强 信 息 披 露 等 积 极 意 义 。 创 新之 处在 于采 取 了最新 的数 据 并 对 周 末 效 应 的 政 策 意 义进 行 了论 述 。 关键 词 ： 票收益 率； 股 日历 效应 ； 末 效应 ； 势 有 效 周 弱 中 图分 类 号 ： ２ Ｆ 文献标识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ ２３９ （０ １ ０—１ ８０ １ ７ —１ ８ ２ １ ） ９０ ４—２
（ ） 内研 究 情 况 综 述 。 ２国 我 国对 金 融 市场 日历 效 应 的 研 究 始 于 ２ ｏ世纪 ９ ０年 代 。 俞 乔 （ ９ ４年 ） 究 发 现 ， 海 、 圳 股 市 自开 业 至 １ ９ １９ 研 上 深 ９ ４年 ４
按 照 有 效 市 场 假 说 的 论 点 既 使 投 资 者 是 不 完 全 理 性
摘 要 ： 取 ２ ０ 选 ０ ７年 ４月 １ －２ ０ ６日－ ０９年 ５月 ６日的 深 圳 成份 指 数 作 为样 本 数 据 ， 过 计 算 各 个 交 易 日的 收 益 率 进 行 比 通
较 发 现 周 一 收 益 率 显 著 较 低 ， 明 存 在 着 周 末 效 应 。 周二 和周 四收 益 率 高 于 所有 交 易 目的 平均 收 益 率 ， 时 间 序 列 收 益 率 又 说 全 服 从 随 机 游 走 说 明 中 国深 圳 股 票 市 场 不 通 过 以往 交 易 日的 价 格 信 息 获 得 超 额 利 润 ， 二 和 周 四 超 额 利 润 的 获得 只 能 是 通 过 周 公 开 市 场 信 息 和 内幕 信 息 渠道 ， 由此 判 断 中 国深 圳股 票 市 场 达 到 了 弱 势 有 效 阶段 。 对 计 量 结 果 进 行 了分 析 ， 明 了深 圳 股 票 说 市 场 存 在 周 末 效 应 的 原 因 ， 且 根 据 中 国深 圳 市 场 的 实 际 情 况 提 出 了 充 分 发 挥 市 场 配 置 资 源 的作 用 ， 育 优 质 上 市公 司 ， 并 培 加
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现代商贸工业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｅ ｎ ｕｔ ｎ Ｉ ｒ
２１ ０ １年第 ９期
深 圳 股 票 市 场 日历 效 应 分 析
一
针 对 周 末 效 应 的讨 论
赵 鹏
（ 江财 经学 院， 江 杭 州 ３０ ０ ） 浙 淅 １ ０ ０
彤 （ ０ ３年） ２０ 研究 了近 期 的上 海股 市 ， 他利 用 基本 统计 分 析 正 好 相 反 。 和 Ｋ—Ｓ检 验 发 现 沪 市 指 数 分 布 不 服 从 正 态 分 布 ， 而 利 用 进 在分析方式 上 ， 中小投资 者主 要运 用技 术 分析 ， 就是 也
Ｌ ｖ ｅ 验 对 收 益 序 列 的 方 差 进 行 了分 析 ， 出上 海 股 市 存 想 要从历 史价格信 息 中获 得超 额利 润 。而 机构 投资 者 主要 ｅｎ 检 得
范 钛 和 张 明 善 （ ０ ２年 ） 随 机 游 走 模 型 为 基 础 ， 用 ２０ 以 利
数 周 一 存 在 负 收 益 。 Ｒ ｇ ｌ ｉ１８ ｏ ａｓ （ ９ ４年 ） 现 所 有 周 五 收 盘 ｋ 发 易 日收 益 （ 开 盘 至 收 盘 ） 有 天 都 是 一 致 的 。其 他 美 国金 从 所 作者 简介 ： 鹏 ， ， 江财 经学院经 贸学院产业经济学硕 士。 赵 男 浙
融 市 场 如期 货 市 场 、 债 市 场 、 期 债 券 市 场 表 现 出 和 股 票 国 中 市 场 类 似 的 效 应 （ ｏｎ ｌ １８ Ｃ ｒ ｅ ，９ ５年 ； ｙａ ｄ Ｍ ａｅｌ， ９ ６ ｌ Ｄ ｌ ｂｒ １８ ｎ ｙ 直 以来 ， 流 金 融 学 者 基 于 投 资 者 是 理 性 人 的 假 设 ， 主 年 ） ａｆ（９ ５年 ） 究 了 澳 大 利 亚 、 拿 大 、 。Ｊｆ １ ８ ｅ 研 加 日本 和 英 国 认 为 人 可 以利 用 所 获 得 的 信 息 做 出 最 佳 投 资 策 略 ， 此 任 由 何 可 以 用 于 预测 股 票 表 现 的 信 息 已 经 反 映 在 股 票 价 格 中 ， 四 个 发 达 市 场 的 结 果 表 明 在 所 研 究 的 国 家 中 存 在 周 末 效
互 不 相 关 ， 们 的 交 易 彼 此抵 消 ， 性 投 资 者 也 可 以 通 过 套 他 理
周一、 周二 、 周三 、 四、 周 周五 的股票 报酬 的平均 值来研 究周
因此 ， 日历 效 应 的 研 究 也 就 是 对 有 效 资 本 市 场 假 说 的 挑 较 强 的证 据 显 示 沪 市 存 在 日平 均 收 益 率 显 著 为 负 的 周 二 效 对
的 ， 场 也 仍 然 是 有 效 的 ， 为 市 场 中 的 非 理 性 投 资 者 之 间 市 因
月 １ 日间 股 票 报酬 存 在 周 末 效 应 ， 问题 在 于 以样 本 期 内 ７ 但
末 效 应 ， 作 统 计 意 义 上 的 检 验 。 徐 剑 刚 （ ９ ５年 ） 究 发 未 １９ 研 利 使 各 个 交 易 日之 间 收 益 率 的 差 距 消 失 ， 终 价 格 仍 将 趋 最 现 ， 海 、 圳 股 市 在 所 讨 论 的 样 本 区 间 内 也 存 在 着 周 末 效 上 深 近 于 基 本 价 值 ， 现 股 票 市 场 的 效 率 。 日历 效 应 的 存 在 并 体 应 。 戴 国 强 和 陆 蓉 （ ９ ９年 ） 用 ＡＲ １９ 利 ｃＨ 模 型 对 上 海 和 深 且 反 复 出现 说 明 套 利 是 不 完 美 的 ， 很 有 限 的 。就 周 末 效 是 圳 股 市 １ ９ 到 １９ ９ ３年 ９ ８年 的 每 日股 价 指 数 进 行 了研 究 ， 现 发 应 而 言 ， 果 理 性 投 资 者 周 五 下 午 短 卖 ， 后 在 下 周 一 照 预 如 然 深 圳 股 市 周 一 的 报 酬 率 显 著 为 负 ， 周 五 报 酬 率 最 高 ， 在 而 存 期 较 低 的 价格 买 进 。这 种 市 场 行 为 将 导 致 周 五 下 午 价 格 下 周末 效应 ； 上海 股 市 则 没 有 显 著 的 周 末 效 应 。 他 们 对 上 海 跌 ， 周 一 价 格 上 涨 ， 而 使 得 周 一 的 收 益 率 升 至 适 当 水 下 从 股 市 进 行 进 一 步 的 研 究 ， 现 上 海 股 市 的 收 益 率 最 低 出 现 发 平 ， 能够补偿这 一天的风 险 ， 即 由此 可 根 除 周 末 效 应 。然 而 在 每 个 月 的 第 四 个 周 一 ， 低 出 现 在 每 周 二 。奉 立 城 （０ ０ 次 ２ ０ 实 证 研 究 证 明 ， 末 效 应 在 世 界 发 达 国家 普 遍 存 在 ， 文 通 年 ） 用 １ ９ 周 本 利 ９２年 到 １ ９ ９ ８年 的数 据 对 沪 深 两 市进 行 了实 证 研 过 数 据 分 析 证 明 周 末 效 应 在 我 国 深 圳 股 票 市 场 尤 为 明 显 。 究 ， 认 为 中 国 股 票 市 场 不 存 在 周 一 效 应 ， 时 他 还 认 为 有 他 同
响股 价 的 基 本 因 素 和 风 险 因 素 。然 而 ， 着 金 融 市 场 的 发 随 展 ， 来 越 多 的 现 象 已 无 法 在 这 一 理 论 框 架 下 得 到 合 理 的 越 解 释 。 日历 效 应 是 指 证 券 市 场 出现 的 在 某 一 特 定 时 间 进 行 交 易 可 以 获 得 超 额 收 益 率 的 现 象 ， 的 表 现 形 式 主 要 有 周 它 日历 时 间假 说 和 交 易 时 间 假 说 。Ｊ ｆ 等 （ ９ ５年 ） 过 对 澳 ａｆ ｅ １８ 通 大 利 亚 周 二 效 应 的 检 验 后 认 为 可 能 的 原 因是 美 国 的 Ｄ０ ｗ
２１ ０ １年 第 ９ 期
近１ Ｏ年 的数 据 对 中 国 证 券 市 场 是 否 存 在 周 末 效 应 进 行 实 证 检 验 ， 结 论 是 中 国 证 券 市 场 存 在 周 末 效 应是 说 深 圳 市 场 不 是 按 照 追 涨 杀 跌 的 方 式 也
运 行 ， 一 跌 ， 二 涨 ， 三 跌 ， 四 涨 ， 五 跌 可 以 说 市 场 周 周 周 周 周
周 末 效 应 更 加 明 显 ， 国 证 券 市 场 仍 未 达 到 弱 式 有 效 。刘 的 方 向 把 握 在 更 加 理 性 的 机 构 投 资 者 手 中 ， 与 追 涨 杀 跌 中 而
在 周 二 和 周 五 效 应 的 结 论 。周 少 甫 和 陈 千 里 （ ０ ４年 ） 用 是 从公 司基本 面把 握市 场 进行 价 值投 资 ， 构投 资 者 资金 ２０ 应 机
无条件 波动 的修 正 Ｌｖｎ ｅ ｅ ｅ检 验 和 条 件 波 动 的 Ｇ ＣＨ 模 量 大 而 深 圳 市 场 的 上 市 公 司 流 通 盘 较 小 ， 以 几 家 机 构 投 ＡＲ 所
一
至 周 一 收 盘 之 间 的 平 均 负 收 益 发 生 在 非 交 易 肘 间 ， 均 交 的 指 导 意 义 越 来 越 弱 。 平
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现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎｓ ｎ ｒ
和 亚 太 地 区市 场 之 间 的 链 结 关 系 ， 们 发 现 其 他 主 要 国家 他 存 在 和 美 国相 似 的 周 内效 应 ， 由 于 不 同 的 时 差 ， 东 国家 但 远
可 能 会 经 历 一 日偏 差 的 周 内效 应 。
末 效 应 和 假 日效 应 等 。所 谓 股 票 报 酬 的 周 末 效 应 是 指 股 票
平均报 酬率周一 为负 ， 比一周 其 他交 易 日的股票 报 酬都 且
低 。在 Ｅ ＭＨ 下 是 不 会 存 在 日历 效 应 的 ， 个 交 易 日的 股 票 各