券商集合资产管理业务回顾与展望
1.券商资产管理业务概况
ⅩⅩ年以来，伴随监管层“放松管制、加强监管”方针的推出，相关政策细则不断落实，行业创新层出不穷，证券业正呈现出前所未
有的活力，进入了新一轮成长周期。

而资产管理业务处于这一轮行业
创新前沿，业务范围大为拓展，与银行业、信托业等行业广泛交叉，
竞争合作，部门面临的竞争非常激烈，当然发展空间也十分广阔。

目前券商的资产管理业务由集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理三部分构成，其中集合资产管理又分为大集合和小集合，其
中的大集合6月份以后将面临停发，转而成为与基金相似的公募产
品。

可以说，6月份以后，券商资管将一手是基金，一手是信托，一
边是投资需求，一边是融资需求，由此而观，券商资产管理业务未来
将两只手一起运作，两手都要硬，发展空间将不可限量。

证券行业创新带来了全行业资产管理规模的迅速增加，从ⅩⅩ年底的0.28万亿元，增加到ⅩⅩ年底的1.89万亿元，再到2013年3
月底的2.83万亿元。

ⅩⅩ年证券公司资产管理业务净收入26.76亿，
规模与收入分别较ⅩⅩ年增长569.96%和26.64%。

图表1 券商资管业务结构图图表2 券商资管业务面临的行业外竞争
资料来源：证券研究所
2.券商集合资产管理业务发展现状
券商的三大类资产管理业务中，目前只有集合理财计划是需要公开披露相关信息的，因此从数据的可得性角度，以下我们针对券商的集合资产管理计划进行初步分析。

从我国券商资产管理业务的增长来看，ⅩⅩ年券商资产管理规模较ⅩⅩ年末增长571.74%，定向资产管理业务规模增长最为显着，增长了11.9倍；专项产品次之，增长了2.37倍；而最能体现证券公司资产配置和管理能力的集合理财产品则仅增长了36.57%，增幅略高于ⅩⅩ年的33.95%。

从券商集合资产管理业务的规模及占比来看，ⅩⅩ年券商集合资产管理计划增加了549.53亿元，同比增长36.57%，占券商资产管理业务的总规模则出现了较大下滑。

ⅩⅩ年券商集合资产管理计划占券商资产管理计划的比重为53.31%，而ⅩⅩ年这一比重只有10.86%。

根据万得最新数据（5月21日），目前处于存续期的券商集合资产管理计划总计1160只，份额合计1959.87亿份，资产净值合计2088亿元。

产品发行方面呈现出明显的加速趋势，ⅩⅩ年全年新成立集合资产管理计划产品108只，ⅩⅩ年224只，2013年新成立产品目前已经达到669只，ⅩⅩ年券商集合资产管理计划发行份额644亿份，ⅩⅩ年发行份额982亿份，2013年目前已经达到1070亿份，从这些数据中不难看出，券商集合资产管理计划正呈现出加速增长的态势。

图表3 券商资管业务结构图
资料来源：证券研究所
图表4 券商集合资产管理业务发展情况
资料来源：wind咨询
3、券商集合资产管理业务分类与发展
券商集合资产管理计划可以按照客户类型分为大集合与小集合，也就是普通的集合资产管理计划和限额特定资产管理计划，也可以按照投资方向分为限定性资产管理计划和非限定性资产管理计划。

由于大集合将在6月份取消，代之以与基金类似的公募业务，此处我们对券商集合资产管理计划的分类将主要采用投资方向分类，并将限定性资产管理计划细分为债券型和货币市场型，将非限定性资产管理计划分为股票型、混合型、FOF型和QDII型。

其中混合型、FOF 型等非限定性资产管理计划的投向包含集合资金信托计划、银行理财计划等方向，处于券商资管业务创新的最前沿，通过对资金投向的规避选择，既包含有投资型业务也包含融资型业务，有较大的操作空间。

从分类数量来看，截至最新（5月22日）全部券商集合理财1153只产品中，股票型65只，FOF85只，混合型397只，债券型491只，货币市场型109只，QDII6只。

从分类资产净值来看，债券型和混合型份额最大，均为633亿；其次是货币市场型463亿，再其次是FOF159亿，股票型164亿，QDII最小只有3.88亿。

从最近两年分类发行情况来看，债券型和混合型产品是发行的亮点，数量多、规模大，此外货币市场型产品发行量也较大，而股票类
及其他类则受制于股票市场低迷发行量明显较少。

图表7 券商集合资产管理计划产品发行数量图表8 券商集合资产管理计划产品发行份额
资料来源：证券研究所
图表9 券商集合资产管理计划产品数量分布图表10 券商集合资产管理计划产品份额分布
资料来源：证券研究所
4、主要证券公司集合资产管理业务发展情况
经过7年的发展和壮大，券商集合理财市场的规模不断扩充，从
事券商资产管理业务的公司也稳步增加。

截至目前（5月22日），共有81家券商从事资产管理业务，其中东方证券资产管理有限公司、光大证券资产管理公司、国泰君安证券资产管理有限公司、海通证券资产管理有限公司均已成立全资资产管理子公司。

从集合资产管理计划管理资产净值来看，共有十家券商资产管理规模突破100亿元，其中规模最大的海通资产管理为311亿元，规模较大的还有国泰君安255.6亿、中信证券196.5亿等。

此外，共有8家券商集合资产管理计划规模在50-100亿之间，6家券商集合资产管理计划规模在30-50亿之间，21家券商集合资产管理计划规模在10-30亿之间，将近一半的券商集合资管规模在10亿以下。

从集合资产管理计划的产品数量来看，海通资产管理以60只产品居于第一，紧随其后的国泰君安也有59只产品，此外东方和光大以46只、中信以44只产品居于前五。

20只产品以上的券商有13家，10只产品以上的券商有30家。

从集合理财产品中的行业创新来看，现金宝类的货币市场型产品是ⅩⅩ年以来券商集合理财创新的亮点之一，据不完全统计，主要从事集合资产管理计划的券商基本都有现金宝类产品。

另据不完全统计，目前信托型小集合产品发行超过14只，涉及浙商证券、上海证券、恒泰证券、国泰君安、金元证券、东海证券6家券商。

其中浙商证券的产品就有8只。

图表11 券商资管业务规模的公司结构
资料来源：证券研究所
5、证券公司集合资产管理产品收益比较
根据Wind统计数据，截至ⅩⅩ年12月31日，ⅩⅩ年以前成立并仍在运行的264只产品年平均收益率为1.23%，ⅩⅩ年为-17.25%。

ⅩⅩ年取得正年收益的产品有155只，占比达58%，而ⅩⅩ年取得全年正收益的产品占比只有10%。

ⅩⅩ年以后及ⅩⅩ年12月之前成立的117只集合理财产品中有94只取得正收益。

ⅩⅩ年之前成立并在运行的264只产品中，有两只亏损超过20%；亏损在-10%至-20%之间的有16只；亏损在-10%至0%之间的有100只；盈利在0%到10%之间的有127只，盈利在10%到20%之间的有27只；收益率大于20%的有两只。

而截至2013年5月22日的数据则表明，今年年初至今券商集合理财产品的平均收益率为2.41%，业绩大幅好于ⅩⅩ年。

6.券商集合资产管理业务展望
ⅩⅩ年行业创新以来，券商集合资产管理在我国资产管理行业中的竞争力大大增强，突出的表现在以下三方面：首先产品的发行审核制度由核准制变更为备案制，产品审批流程大为简化，审批时间大大缩小；其次，集合资产管理引入份额分级机制，为券商依据不同的资产现金流类型对应设计相应份额产品，集合理财计划的风险匹配与产品适应性得以大幅提升；最后，券商集合理财的投资范围得以延伸到银行理财、集合资金信托等，较大的投资范围拓宽了券商资产管理计
划的投资谱系。

从ⅩⅩ年券商集合资产管理计划的发展来看，债券类、货币类产品发展迅速，表明券商正在逐步克服股票市场低迷的影响，牢牢抓住债券市场等的发展机会。

而在产品分级、投向拓展等方面的优势将有助于券商在这一市场进一步扩大份额。

此外，券商集合理财中的大集合即将停发，转由公募基金资格替代，未来券商将拥有公募基金资格，产品在发行方面再添优势。

而券商的小集合对集合资金信托的竞争力越来越强，小集合对接集合资金信托的产品创新空间巨大。