本文以此为背景，从金融衍生品自身、金融衍生品监管以及金融衍 生品市场三个方面详细地分析了现阶段我国金融衍生品发展中所存在的 问题，并结合高德黄金公司炒金爆仓事件对存在的一些问题加以深入分 析，在此基础上提出一些相关对策。旨在完善我国金融衍生品，促进金 融业的健康、持续地发展。
2 金融衍生品概述
2.1金融衍生品概念的界定 关于金融衍生品，至今还没有一个统一的定义。1994年8月，国际
互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA)在一份报告中对金融衍生品作了如下描述：“衍生 品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期 时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。”弗 兰克•J•法博奇(Frank·J·Fabozzi,1998)认为,一些合同给予合同持有 者某种义务或者对一种金融资产进行买卖的选择权。这些合同的价值由 其交易的金融资产的价格决定，相应地，这些合约被称为衍生工具。中 国银监会指出衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础 资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。衍 生产品还包括具有远期、期货、掉期(互换)和期权中一种或多种特征的 结构化金融工具。
率先推出外汇期货，标志着我国开始发展金融衍生品。此后，我国金融 衍生品市场先后出现了国债期货、外汇期货、股指期货及认股权证等交 易品种，期货公司与交易所如雨后春笋般冒出，交易也一度达到疯狂的 程度。但由于当时市场需求严重不足、市场发展不规范等原因，没过多 长时间便陆续关闭，中国第一个金融期货品种于1995年发生的建国以来 罕见的金融地震——327国债期货事件宣告夭折。这段曲折发展的道路 为我们积累了宝贵的经验教训
2、高杠杆性。金融衍生品交易采用保证金(margin)制度，这是金 融衍生产品的共同特征，与传统的金融市场交易方式不同的是，在金 融衍生品市场中，交易双方只要支付一定比例的保证金就可进行全额 交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般采用现金差价结算的 方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷 款。因此，金融衍生品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越 大，风险也就越大。从这也体现出金融衍生品的金融创新的产物。
虽然人们对金融衍生品有不同的定义，对其起源也有不同的看 法，但现代意义上的金融衍生品公认为产生于20世纪的芝加哥两大交易 所。此后，全球金融衍生品市场发展便步入快车道，而近年来的发展更
为迅速。截至2008年末金融衍生品市场交易所的未偿付名义本金额约为 60万亿美元，2009年中OTC市场的未偿付名义本金额高达605万亿美 元。除了欧美等传统强国外，近年来在亚洲的韩国、日本、新加坡以及 我国的台湾、香港地区，金融衍生品的发展势头也十分迅猛，尤其是韩 国从其金融衍生品业务中获取的收益已占其交易所总收益的一半，为国 民经济的发展做出了巨大的贡献。随着全球金融市场一体化进程以及世 界经济发展中不确定性的加剧，我们有理由相信，国际衍生品市场的发 展前景十分光明。
关键词：金融衍生品；发展问题；对策研究
Abstract: Financial derivatives as a financial innovation plays an extremely important role in promoting a kind of a country's economic development, it is the shortest financial history, but the fastest-growing financial instruments. in recent years, financial derivatives has been greatly concerned about the people of the world, and financial derivatives transactions, a series of shocking events, especially as a tip of the pyramid standing on financial products, structured finance derivatives led to the 2008 collapse of U.S. financial Since the outbreak of the crisis, many domestic and foreign scholars have increased their research about it . this article aims to reveal the theoretical point of view the development of China's financial derivatives exist in several aspects, Combined with a detailed case analysis, on the base of the results of the analysis, as well as the successful development of foreign financial derivatives experience of the problems some coping strategies.
Key words: financial derivative; development issue; countermeasures research
1 引言 作为一种金融创新，金融衍生品是在二十世纪七八十年代初新一轮
金融创新的浪潮中兴起的。20多年来，金融衍生品的迅猛发展已经成为 国际金融市场中不可或缺的交易品种。根据国际清算银行官方网站发布 的数据，在2004年到2007年间，全球有组织的交易所交易的金融衍生品 清偿合约总额从220万亿美元增长到516万亿美元，增幅达135％。目前 在全球范围内的金融衍生品已知的就超过了2000种，并且呈现出膨胀式 发展，品种不断日新月异、合约金额总量成倍增长, 对金融市场的发展 所起的作用越来越大,由此不难看出国际金融衍生品市场的蓬勃之势。 与此同时，作为一把“双刃剑”，伴随着金融衍生品发展过程中出现的
从微观角度看,金融衍生品具有投机套利、发现价格、规避风险， 以及提高金融创新能力等功能。从宏观的角度看，金融衍生品还能够优 化资源配置，吸纳社会闲置资金，容纳社会游资功能，降低国家总体的 金融风险，有效地提高了交易效率，增加了市场的流动性。
2.3 我国金融衍生品发展历程 我国金融衍生品发展起步较晚，1992 年6 月1 日上海外汇调剂中心
投资人认知度较低， 成交清淡，最高日成
以 “327 国债事件 ” 为代表的一系列 恶性违规事件，导致 正常交易无法进行， 监管部门宣布暂停
因交易需求长期不 足， 1996 年 3 月 27 日，央行和外管 局宣布《外汇期货业 务管理试行办法》无 效。
1993 年 9 月，深圳 平安保险公司福田证
1993 年 9 月
认股 权证
1992 年 6 月－ 1996 年 6 月 30 日
以飞乐权证、 宝安权证、金 杯权证、申华 权证为代表
由于定价和机制设计 上的不合理以及投资 者的认识不足，大多 数权证市场反映较为 平淡
1996 年 6 月 30 日 后，证行现货 交易的观点占据主导 地位。
从上述金融衍生品的特征中不难看出其基本功能,在此套用前美联储 主席格林斯潘曾经说过的一句话精辟地概括了金融衍生品市场的作 用。“在国际货币市场的批判中成长的金融衍生品市场，极大地降低了 成本，增加了避险机遇，使金融系统比30年前更加灵活有效，经济自身
对金融动荡更具有弹性”。1992年，诺贝尔经济学奖得主默顿•米勒在启 动金融期货20年后,称其为“过去20年里最重要的金融创新。”
美元、英镑、 德国马克、日 元、港币
1993 年 3 以深圳综合指 月 10 日－ 数为标的的 3
1993 年 10 月 25 日 正式向投资者开放 后， 1994 年迅猛发 展，总交易量达到 28000 亿元，全国出 现了空前的国债期货 热。
在当时的双轨汇率制 下，外汇期货价格难 以反映对汇率变动的 预期，加之对外汇现 货交易的许多严格的 附加条件，买卖难以 自由及时地进行，因 而缺乏需求，市场交 易冷淡。
3、高风险性。金融衍生工具的交易由于其高杠杆性而使其信用风 险相对集中，加之衍生品的虚拟性和定价复杂性使得其交易策略远复杂 于现货交易，如果不恰当使用或风险管理不当则会导致巨大的风险，有 的甚至是灾难性的，国外的有巴林银行事件，宝洁事件，LTCM事件， 信孚银行，国内的有国储铜事件，中航油事件。
4、低成本性。金融衍生品的杠杆效应大大降低了交易成本，投资 者可以通过少量的金融衍生品交易就可以取得大量的现货交易，从而节 省大量的交易成本，这正是金融衍生品可以吸引风险厌恶者充当投机客 的重要原因。
品 种 国 债 期 货
外汇 期 货* 注
股指 期货
表1 中国金融衍生产品试点状况一览
持续时间 品种
交易情况
关闭原因
1992 年 12 月－ 1995 年5月
针对 1992 － 1994 年发行 的大部分二年 期、三年期、 五年期可流通 国债设计的合 约
1992 年 6 月 1 日－ 1996 年 6 月1日
事件受到了世人尤其是学者极大地关注：作为站在金融产品金字塔尖的 结构化金融衍生品崩盘导致的2008年美国金融危机爆发以来，金融衍生 品交易中出现的监管不力、道德性风险、外部性因素、信息不对称等弊 端逐步暴露，给国际金融业带来了巨大冲击。
随着2006年12月11日我国加入WTO过度期的结束，我国金融业进一步
我国金融衍生品发展存在的问题及对策研究
摘要：金融衍生品作为金融创新的一种，对一国经济的发展起着极为重要的推动作用，是金融
界历史最短，但发展最快的金融工具。金融衍生品最近几年受到了世人极大地关注，与金融衍