创业板现状及几点发展建议四川大学经济学院2010级杜才广(E-mail:***************)摘要创业板对于我国创投体系、多层次资本市场的建设以及我国特色社会主义市场经济的发展具有重要的作用。

由于处于国际金融危机的大背景，创业板创建时各项制度、要求与中小板市场趋于同质化，存在市场定位不明，“三高”发行，退市制度不完善，法制、法规不健全，中小投资者保护不足等问题。

文章对我国创业板市场存在的问题进行了简单分析，并就中小投资者保护和投资决策作出建议。

关键词：创业板，现状，建议AbstractThe ChiNext in China for China's venture capital system, the construction of multi-level capital market in China and the characteristics of the development of socialist market economy has important role.Due to the international financial crisis, the ChiNext created the system requirements, and the Small and Medium Enterprise Board market tends the homogenization, the existence of market positioning unknown, "three-high" issue, delisting system not perfect, legal system, laws and regulations are not perfect, the problem such as inadequacy of investor protection.The ChiNext in China the problems are analyzed, and the protection of small investors and investment decision making recommendations.Key words: the ChiNext; present situation; suggestions.目录摘要Abstract (I)1. 概述 (3)2. 创业板建立的目的 (4)3. 中国特色创业板市场建立背景 (5)4. 创业板市场的现状及主要风险 (6)4.1定位不明确 (6)4.2“三高”现象依然存在 (7)4.3市场炒作气氛浓厚，波动剧烈 (7)4.4退出机制不完善 (8)5. 创业板发展建议 (8)5.1明确市场定位 (8)5.2完善市场规则 (8)5.3严格监管、加强执法力度 (11)5.4发展先进投资文化，切实保护投资者利益 (9)5.5中小投资者自我保护建议 (10)结束语 (13)参考文献 (14)1. 概述创业板GEM （Growth Enterprises Market ）board是地位次于主板市场的二板证券市场，完全独立于主板之外。

世界上最成功的二板市场是美国纳斯达克市场（Nasdaq）。

创业板出现于上世纪70年代的美国，兴起于90年代，曾孵化出微软等一批世界500强企业的美国纳斯达克市场就具有代表性。

到目前为止，有6000多家企业在纳斯达克上市，同时也有2000多家企业先后退市。

可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。

一般地，创业板市场在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。

中国内地创业板名称的英文简称是the ChiNext。

ChiNext，源于China Next，意为中国下一个，中国未来。

1998年，时值亚洲金融危机余波未平之际，当时被定位为高新技术板块的创业板，在刚经历了关于姓“公”还是姓“私”的意识形态大讨论的中华大地，掀起了第一股热潮。

2000年，中国创业板已如箭在弦，适逢美国纳斯达克网络股泡沫破灭，箭头顿时失去了重心。

进入2001年，中科系及庄家吕梁、猴王掏空上市公司案、三联重组郑百文，一个接一个的股市造假黑幕为创业板画上了省略号。

2008年初，在经济结构调整声中，尘封近七年的中国创业板又一次焕发青春。

“力争2008年上半年推出创业板市场”的声音犹在耳边，全球金融海啸不期而至。

同样是危机，这次是前行，还是再度蛰伏？答案如此明了。

10年间，伴随着全民意识的成熟，创业板破土而出的冲动已无法压抑。

中国经济需要新鲜血液，需要“自主创新”因子，需要来自民间的原生动力！全球金融海啸恰如其分地将中国经济结构的矛盾暴露无遗：在全球经济呼唤新技术变革的大背景下，市场在外、原材料在外的世界工厂式的中国发展模式压力日增。

各方达成一个基本共识：惟有激发民间投资，方能为中国经济注入信心；惟有力践自主创新，方能令中国经济摆脱“疯投”。

从高新技术，到网络股，再到自主创新，植根中国民营经济的创业板终于找到了自己的“中国式定位”。

2. 创业板建立的目的在中国，主板指的是沪、深A股主板股票市场。

创业板是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充。

从各国各地区建立的创业板市场可以分析我国的建立目的与初衷是：（1）倡导创业投资氛围，为高科技、高成长企业提供融资渠道，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展，促进产业结构调整，为建设创新型国家服务。

（2）为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，分散投资风险，促进高科技投资资金的良性循环，提高高科技投资资源的流动通畅和使用效率。

（3）从更深层意义来说，管理层有意通过设立创业板，以较低的成本建立起符合国际标准的市场运作体系和证券监管体系，为改善主板市场的运作积累经验，通过对主板市场产生示范效应和扩散效应，提升我国证券市场的整体质量和运作效率，推动我国证券市场规范化、市场化和国际化的建设。

3. 中国特色创业板市场建立背景张震分析了创业板推出背景：（1）、全球创业板市场发展迅速。

全球GDP前10国家中，只有中国内地没有创业板市场。

一方面优质企业境外上市造成资源流失，一方面海外上市成本高，造成资产损失。

（2）、应对国际金融危机重要战略举措。

（3）、加快发展多层次资本市场。

（4）、产业结构调整的需要。

笔者认为，从创业板发行上市条件、信息披露、退市制度不完善等方面看，中国内地建立创业板市场具有明显的时空局限性，与建立创业板的初衷不相适应。

正如当时为国企改革服务推出股票市场一样，为中小企业融资成为此时推出创业板的现实原因。

国际金融危机对我国依靠投资和出口拉动经济增长的模式带来了严酷的挑战，也对我国企业高能耗、高污染、高成本，低技术、低产出、低附加值产出模式的带来巨大打击。

根据海关总署的统计数据，2008年金融危机爆发后， 2008年前8个月，我国外贸出口额的增幅下行放缓的趋势明显。

此外，美元的走低推动大宗商品价格的新一轮上涨，使得我国进口的以美元计价的大宗商品的成本大为增加，从而致使依赖资源进口的企业面临成本压力甚至破产。

与之相比，更为重要的是，金融危机对投资者信心给予沉重打击， A 股市场可谓是雪上加霜，上证指数从最高6124点一路下挫到1664点，投资者损失惨重，股票市场面临崩盘的境地。

众所周知，我国企业99%是中小企业，它们创造了70%的GDP并承担着90%的就业。

一场金融危机，尽管使得2008年以来银行信贷高速增长，但是中小企业的资金短缺的状况并没有得到明显改善。

据统计,我国科技型中小企业的内源性融资高达50%以上，说明其科研等创新工作严重依赖于内源性融资。

这说明我国资本市场存在着结构性问题，一方面，以国有商业银行为主导的“大金融”服务对象是大中型国有企业，在信贷管理上推行了授信授权制度。

风险管理强化，考核力度大，贷款谨慎，使得处于创业初期的创新企业，很难达到授信标准。

另一方面，我国主板市场设立的初衷是为了解决国有企业的融资问题，其主要服务对象是发展较为成熟的大中型国有企业，上市公司的产业结构也以传统产业为主。

中小板市场只能体现与主板市场在上市公司规模“大”与“小”上的区别，并不能体现在诸如参与者和服务对象等方面的层次性。

主板和中小板的上市“门槛”高，要求上市公司盈利稳定，有一定财务基础，因此处于创业初期的企业很难通过主板上市获得资金。

解决大批劳动者面临失业的严峻社会问题，突破中小企业特别是高科技、高风险企业融资难这一“瓶颈”极为迫切。

因此，笔者认为造成目前的市场现状，与其推出背景联系紧密，和发展创业板市场的目的相背离，主要目的就是解决融资问题，相应的政策、制度与建立多层次资本市场要求不一致。

面目全非的创业板市场于2009年10月破茧而出。

4. 创业板市场的现状及主要风险4.1定位不明确牙伟、姜涵总结了创业板市场的特征：服务对象的前瞻性：创业板市场主要为具有高新技术、自主创新能力或独特经营模式，具有发展前景和成长空间的创新型公司提供融资平台。

低标准：这是市场的典型特征。

上市门槛降低，不在于当下的盈利多少，而在于它的发展潜力，成功的概率。

独立性：一个完全独立，与主板、中小企业板有重要区别，并与其一起构成中国特色多层次资本市场的重要组成部份。

高风险：创业板的主体多为高风险、初创性的高科技企业，投资者面对的可能是高风险而低收益或者零收益的公司，需要投资者作出判断，除了承受A股市场具有共性的风险，普通中小投资者还面临着更大的投资风险。

创业板市场本身也面临着被关闭的风险。

投资主体：基于创业板公司的高风险，投资主体主要是机构投资者，包括各种基金、专项基金、小团体基金，还有高科技、电信、生物等行业的行业基金，还有创业投资公司、私募股权基金、共同基金等。

当然，也包括一些实力雄厚、有投资经验、投资技巧的个人投资者。

表 4.1 来源：清科集团《创业板上市两周年调查报告》目前，创业板上市条件与主板相比，门槛降低了许多，但与主板的发行要求趋于同质化，就像一个孪生的中小板市场。

与其他创业板市场（以香港创业板、英国AIM、美国NASDAQ 市场为例）相比硬性条件依然较高。

对发行人的定量规范非常明确细致，要求拟上市主体有一定存续期限和盈利能力，对股本结构也作出了具体规定。

这些条件的设定看似严格了上市公司的质量，保护了投资者，实际上有悖于创业板市场的前述特征，有政府背书的嫌疑，提供了寻租的空间，也造成数量的稀缺，为投机炒作提供了空间。

4.2“三高”现象依然存在中国A股市场因为发展的特殊原因，始终存在“炒新、炒差、炒概念、炒预期”的风气，高估值、暴炒作、大波动等市场行为严重影响了股票市场的健康发展。