中国电力行业风险分析 中国电力行业风险分析 电力北京世经未来投资咨询公司研发总监 辛建一、电力行业运行特点分析 电力行业运行特点分析 行业运行特点（一）电力行业运行特点 电力供需旺盛，增速创出历史新高。
2007 年电力需求增速创 03 年以来新高。
全年发电 量增速 14.95%左右。
从 2008 年 1-5 月份产业用电情况来看，第一产业用电量 320.09 亿千瓦 时，同比增长 5.58%；第二产业用电量 10642.15 亿千瓦时，同比增长 11.60%；第三产业用 电量 1364.85 亿千瓦时，同比增长 13.75%；城乡居民生活用电量 1629.10 亿千瓦时，同比增 长 18.41%，用电量增速明显加快；1-5 月份，城乡居民生活用电量增速比全社会用电量增速 高出 5.99 个百分点，成为带动全社会用电量保持较快增长的新的重要动力。
预计 08 年全年 需求增速仍将维持较高水平， 节能减排政策和相应的电力需求侧管理手段不会对电力需求造 成大的冲击。
电力供需矛盾继续缓和，机组利用小时先降后升。
2008 年 1-5 月份，全国电源基本建 设完成投资 1005.24 亿元， 新增生产能力 （正式投产） 2342.18 万千瓦， 2007 年同期的 2800.28 较 万千瓦下降 16.36%，其中新增火电生产能力 1691.36 万千瓦，同比降幅高达 30.88%。
2008 年以来新增装机容量增速处在 1998 年以来的底端。
2008 年 1-5 月份，全国发电设备累计平 均利用小时为 1971 小时，比去年同期降低 39 小时，其中 5 月当月同比下降了 12 小时。
其 中，水电设备平均利用小时为 1170 小时，比去年同期增加 58 小时；火电设备平均利用小时 为 2139 小时，比去年同期降低 58 小时。
预计 08 上半年机组利用率仍将小幅回落，至下半 年机组利用率将开始有所回升，08 年全年设备利用小时基本持平，09 年则开始出现明显回 升。
08、09 两年发电设备装机增速将明显放缓，全年新增装机接近 9000 万千瓦。
08 年电力 供需更加平衡，局部性缺电时间也将缩短。
煤价持续上涨，上网电价小幅上涨，行业效益增长潜力下降。
2007 年以来我国煤炭市 场交易价格一路高歌，无论是坑口价、中转价和消费地价格，还是动力煤、炼焦煤、无烟煤 价格均创历史新高。
在煤炭行业高度景气的带动下，我国铁路和海运业发展也空前火热，运费不断上涨。
在煤炭行业的挤压下，电力行业效益增长的潜力大大下降，电力行业总资产利 用率比年初大幅下降，利润增幅也将大大下降。
行业集中度提升，央企相对于地方企业竞争优势加深。
2007 年，借助“上大压小”政 策，五大集团纷纷关停旗下小火电，抢建大型机组，装机增速进一步提高。
五大电力集团收 购地方发电企业目前成加速趋势。
煤价高电价低等因素导致地方电企业成本上涨， 很多处于 亏损状态。
五大电力集团此时介入，将有助于加大地方发电企业集约经营，降低成本以及提 升运营质量。
同时，收购地方电力企业也将提升五大电力集团的电源份额。
综合各方面的情 况，我们认为未来竞争格局将呈现中央优于地方的局面。
电力改革成果进一步巩固、主辅分离有望启动。
“920”和“647”资产处置也落下帷幕， “主辅分离”的改革又重新提上了日程。
根据发改委的规划， “十一五”前两年即 06、07 年是国家巩固“厂网分离”成果的两年，后三年则是推进“主辅分离”的关键。
预计 08 年 电力行业“主辅分离”将会进入实质阶段，短期内蕴藏着诸多风险和机遇，长期来看有利于 电力行业总体的发展。
短期的机遇集中在火电建设资产的整合， 水电建设和电力设计单位的 重组等。
（二）2008 年电力行业经营效益 08 年 1-5 月，全国电力企业亏损面达到 44.7%。
江西、山西、安徽和河南亏损面都超过 55%。
从企业所有权的角度看，国有企业凭借 38%的资产份额，只赚取了 4.8%的利润份额， 资金利润率较低（参见表 1、2） 。
形象的说，国企投入多，向用户索取多，落在自己口袋里 的少。
外商港澳台资企业经营要好的多。
国企与外企如此大的差距很大一部分是因为经营管 理水平差别大。
表1 08 年 1-5 月不同所有制电力企业基本情况分析 单位：个、亿元 分组名称 全国全部 国有企业 集体企业 股份合作 股份制企业 私营企业 外商、港澳台 单位数 3159 803 66 43 264 448 392 亏损面 44.67% 54.17% 40.91% 32.56% 37.12% 35.04% 42.09% 销售收入 4117 1504 22 7 249 64 927 同比增长 17.75 19.64 -10.14 9.61 18.69 18.16 10.60其他114345.06%134521.48资料来源：国统局、世经未来整理表208 年 1-5 月不同所有制电力企业财务指标分析（1） 月不同所有制电力企业财务指标分析（ ） 单位：亿元分组名称 全国全部 国有企业 集体企业 股份合作 股份制企业 私营企业 外商、港澳台 其他利润 63 3 -2 0 1 3 63 -6同比增长 -82.56% -97.57% 193.28% -261.64% -94.65% -8.59% -47.02% -105.26%资产总计 28574 10859 127 57 1873 600 4732 10326同比增长 16.69％ 16.33％ 0.07％ 2.29％ 25.44％ 21.57％ 8.49％ 19.78％资料来源：国统局、世经未来整理1、2008 年电力行业盈利能力分析 截至 07 年底， 电力行业的盈利能力总体来看比较乐观， 2008 年随着燃料成本的大幅 但 上升，盈利能力急剧恶化。
2008 年销售毛利率、销售利润率和去年相比均大幅下降（参见 表 3） 。
表3 盈利能力 销售毛利率（％） 销售利润率（％） 资产报酬率（％） 2008 年 5 月 8.63 1.36 2.80 近年电力行业盈利能力分析 2007 年 11 月 11.88 7.26 5.20 2006 年 11.92 6.80 4.75 2005 年 11.20 5.85 4.23 2004 年 12.41 5.22 4.33资料来源：国统局、世经未来整理单独来看，资产报酬率从 06 年开始大幅度爬升，06 年能够大幅上涨的主要原因是煤电 联动政策提升了上网电价（参见图 1） 。
07 年继续上升是 06 年提价的惯性作用。
08 年则出 现了大幅回落。
煤炭价格和电力价格总是交替上升，你追我赶。
图1 近年电力行业资产报酬率分析6 5 4 3 2 1 0 2008年5月 2007年11月 2006年 2005年 2004年 资产报酬率（％）资料来源：国统局、世经未来整理2、2008 年电力行业营运能力分析 营运能力体现了企业的经营管理水平， 最主要的衡量指标是如下两个周转率。
表格中的 数据和现实情况比较符合，06、07 年电力行业的周转能力确实有一定的提高（参见表 4） 。
08 年提升更为明显。
这一能力主要靠政府相关条例的规范。
表4 营运能力 应收帐款周转率（％） 流动资产周转率（％） 2008 年 5 月 15.75 3.22 近年电力行业营运能力分析 2007 年 11 月 15.20 3.15 2006 年 16.11 3.03 2005 年 14.59 2.64 2004 年 11.64 2.25资料来源：国统局、世经未来整理对于电厂来说，应收帐款主要是电网企业拖欠的电费（参见图 2） 。
07 年以前，国家在 规范电网和电厂结算方面政策力度不够。
加上电网的强势地位， 电厂对于电网企业的拖欠常 常敢怒不敢言。
07、08 年电监会出台了多条专门针对厂网结算电费的条例，能够有效地保 障电网缩短结算期，因而也可以大大提高电力企业的周转率。
图2 近年电力行业应收帐款周转率分析18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2008年5月 2007年11月 2006年 2005年 2004年 应收帐款周转率 （％）资料来源：国统局、世经未来整理3、2008 年电力行业偿债能力分析 偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。
前者的主要体现指标是负债率， 后者是亏 损面和利息保障倍数（参见表 5） 。
表5 偿债能力 负债率（％） 亏损面（％） 利息保障倍数（倍） 2008 年 5 月 62.39 40.62 1.33 近年电力行业偿债能力分析 2007 年 11 月 57.90 26.17 3.02 2006 年 56.83 27.41 3.10 2005 年 56.83 29.90 2.85 2004 年 64.02 34.92 2.50资料来源：国统局、世经未来整理负债率提高并非是一件坏事，投资力度很大的时期，负债率会有明显的上升。
分析历年 的数据能够看出，电力行业总的负债率有下降的趋势，但是下降的动力不大（参见图 3） 。
细分看， 虽然发电行业投资动力有一定的下降， 但是电网行业的投资热情弥补了发电行业下 降的趋势。
电网企业负债率更高一些，因此，总的来看电力行业的负债率有上升的趋势。
图3 近年电力行业负债率分析66 64 62 60 负债率（％） 58 56 54 52 2008年5月 2007年11月 2006年 2005年 2004年资料来源：国统局、世经未来整理4、 2008 年电力行业发展能力分析 发展能力是衡量企业长久发展水平的指标群，主要是以下几个增长率（参见表 6） 。
表6 发展能力 应收帐款增长率（％） 利润总额增长率（％） 资产增长率（％） 销售收入增长率（％） 2008 年 5 月 12.43 -74.01 9.16 16.51 近年电力行业发展能力分析 2007 年 11 月 12.35 39.01 15.23 20.01 2006 年 7.49 44.18 12.88 20.22 2005 年 -2.79 21.60 8.62 21.51 2004 年 -3.09 11.66 8.51 22.46资料来源：国统局、世经未来整理利润增长率是反映企业发展能力的核心指标，反映了企业实现价值最大化的扩张速度。
2008 年 1-5 月利润增速为-74％，这说明企业的发展能力到了恶化的地步。
图4 近年电力行业利润总额增长率分析60 40 20 0 2008年5月 -20 -40 -60 -80资料来源：国统局、世经未来整理2007年11月2006年2005年2004年利润总额增长率（％）总的来看电力行业的财务状况在 2008 年出现了非常大的恶化。