节
调整价格的能力、固定成本的比重
2.财务风险
筹
由于负债还本付息的压力以及财务利息的固定性而给
资
股东收益带来的波动性影响在财务上被称为财务风险。
风 3.经营杠杆效益
险
经营杠杆效应一般用经营杠杆系数表示，体现为息税 前利润变动与销售额变动间的倍率关系。
DOL=基期贡献毛益 / 基期息税前利润
二、筹资风险与杠杆效益
第四章 筹资管理（下）
第一节 资本成本 第二节 筹资风险 第三节 资本结构及其决策
一、资本成本的概念、性质及作用
第 1、概念
一 节
• 资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费 用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部
分。
• 资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：
节
国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、
普通股等。
资 6、综合资本成本
本
KW＝∑(KI×WI)
成 例：见导学56页第10题
本
KB＝10％×（1－33％）/（1－2％）＝6.84%
WB=1000/2500=0.4
KP=12%/(1-3%)=12.37%
WP=500/2500=0.2
KE=10%/(1-4%)+4%=14.42%
KB
1000
14％ 1020
(1 33％) (1 4％)
100％＝9.58％
二、资本成本的计算
第 一 节
3、优先股成本
KP
DP 100％ PP (1 f )
资 例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定
本
股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，
成
其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？
本 • 根据测算出的各种资本成本随筹资增加而发生变化的
成
资料，计算筹资突破点；
本 • 根据计算出的筹资突破点，可以得到数组筹资总额范
围，对这数组筹资总额范围分别计算加权平均资本成
本；
• 根据各个不同的筹资突破点和加权平均资本成本，企
业可依此作出追加筹资的规划。
三、降低资本成本的途径
第 一 节
• 合理安排筹资期限； • 合理利率预期；
本
KP
100 15% 150 (1
5％ 10)0％＝10 .53％
二、资本成本的计算
第 一
4、普通股成本－－股东投资期望收益率 • 股利折现法
节 资
KE
D1 PE (1
f)
g
本 成 本
例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资 总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每 股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其
费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为
本
多少？
KL
100
10％(1 33％) 100％ 100 (1 0.1％)
6.71%
二、资本成本的计算
第 2、债券成本
一 节
KB
I B (1 T ) 100％ B(1 f )
资 本 成 本
例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为 1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的 债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价 格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少
第 二
4.财务杠杆效应－－利用债务筹资带来的额外收益
1）息税前利润变动下的杠杆收益
节
财务杠杆系数是指普通股每股收益变动相当于息税前利润变动率
的倍数。即：
筹 资
DFL＝＝（EB△ITE/(PESB/EITP－S）I）/（△DEBFITL/EBIT）EEBPITS EPS
资本利润率的增长率＝
EBIT
EBIT EBIT I
要经济标准。
• 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。
二、资本成本的计算
第 一 节
1、长期借款成本
KL
IL (1 T ) 100％或 L(1 f )
RL (1 T ) 100％ 1－f
资 例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％，
本
期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资
成
例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国
库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该
公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？ Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％
二、资本成本的计算
第 一
5、留存收益成本 一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：
WE=1000/2500=0.4
KW=6.84%×0.4+12.37%×0.2+14.42%×0.4=10.98％
二、资本成本的计算
第 一
7、边际资本成本
▪ 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。
节
边际资本成本是按加权平均法计算的，是追加筹资时
所使用的加权平均成本。
资 ▪ 边际资本成本的计算和应用：P113－115
成本应为多少？
KE 1505000（1－ 0.245％） 5％＝13.68％
二、资本成本的计算
第 一 节
• 股票－债券收益调整法 KE＝KB＋（K’E－K’B）
例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券
资
税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％
本 成 本
• 资本资产定价模型法 Kj＝Rf＋βj×（Rm－Rf）
风 险
资 本
K D 100 %或 D 100%
PF
P(1 f )
成 本
2、性质： • 从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；
• 从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用；
• 从计算与应用价值看，它属于预测成本。
3、作用
• 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。
• 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主
节
收益率的波动。
经营风险是企业在不使用债务或不考虑投资来源中是
筹
否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与
资
资产的经营效率直接相关。
风 • 分类：险来自现金性筹资风险 －－个别风险、支付风险、理财不当引起
收支性筹资风险
－－整体风险、终极风险、经营不当引起
二、筹资风险与杠杆效益
第 二
1.经营风险的影响因素： 产品需求、产品售价、产品成本
• 提高企业信誉，积极参与信用等级评估；
资 • 积极利用负债经营； 本 • 积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。 成 本
• 利息计入税前成本，可抵税；
• 股利只能用税后利润支付，不能抵税。
一、筹资风险的概念、分类
第 二
• 概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而 引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产