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如果每年股利固定不变,则可视为 永续年金,计算公式可简化: Ks=D/V0 把筹资费用也考虑进去，则 Ks=D/V0(1-f) KS 代表普通股成本;D代表每年固定股 利;f代表普通股筹资费率。 公司股利不断增加,股利年增长率为g, 普通股成本的计算公式为： Ks=[D1/V0(1-f)]+g D1 为第1年的股利。
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企业筹资决策
第一节 企业筹资管理理论概述 一、企业筹资管理的意义 企业筹资是指企业根据其生产经营
活动对资金需求数量的要求,通过金融机 构和金融市场,采取适当的方式,获取所需 资金的一种行为。筹资管理是企业财务管 理的一项最原始、最基本的内容。
[例4-1]某企业发行一笔期限为10年的债券,债券 面值为1000万元,票面利率为12％,每年付一次利息,发 行费率为3％,所得税税率为40％,债券按面值等价发行, 要求计算该笔债券的成本。 Kb =1000×12％×(1-40％)/1000×(1-3%)=7.42％
(二)银行借款成本 Kl=I(1-T)/L(1-f)=i×L×(1-T)/L(1-f) Kl 代表银行借款成本;I代表银行借款 年利息;L代表银行借款筹资总额;i代表银 行借款利息率;f代表银行借款筹资费率。 忽略银行借款手续费f: Kl=i(1—T) (三)优先股成本 Kp=D/ P0(1-f) Kp 代表优先股成本;D代表优先股每年 的股利;P0 代表发行优先股总额;f代表 优先股筹资费率。
4.对权衡理论的评价:权衡理论只是指明了财务 拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断 增加的,但却无法找到这之间的确切的函数关系。
(三)不对称信息理论 1.罗斯的不对称信息理论
资金结构中负债比率的上升是一个积极信 号,它表明管理者对企业未来收益有较高期望， 有利于企业价值的提高。
2.迈尔斯的不对称信息理论
资金成本=每年的用资费用 /(筹资数额-筹资费用)
(二)资金成本的作用 1.资金成本在企业筹资决策中的作用 资金成本对企业筹资决策的影响
(1)资金成本是影响企业筹资总额的一个 重要因素; (2)资金成本是选择资金来源的依据; (3)资金成本是选用筹集方式的标准; (4)资金成本是确定最优资金结构所必须考 虑的因素。
(二)权衡理论 1.财务拮据成本 财务拮据:指企业没有足够的偿债能 力,不能及时偿还到期债务。 财务拮据成本:当财务拮据发生时,即 使最终企业不破产,也会产生大量的额外 费用或机会成本。 2.代理成本 代理关系:在股份制企业中,股东和 债权人均把资金交给企业的经理人员,由 经理人员代其管理。
代理成本:为了保证贷款的保护性条
2.资金成本在投资决策中的作用 (1)在利用净现值指标进行决策时，常以 资金成本作贴现率。 (2)在利用内部收益率指标进行决策的， 一般以资金成本作为基准率。
二、个别资金成本 个别资金成本是指各种筹资方式的成本 (一)债券成本 Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f) K代表债券成本;I代表债券每年支付的 利息;T代表所得税税率;B代表债券面值;i 代表债券票面利息率;B0 代表债券筹资额, 按发行价格确定;f代表债券筹资费率。
企业缺少资金时,首先选择内部资金来源。 如果需要外部资金,企业首先会利用负债，然后 是可转换债券,最后才是发行普通股票。
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3．对不对称信息理论的评价
根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹 资方式之间的最佳比例关系,即无法确定资金结 构的最佳点。
第二节
资金成本
一、资金成本的概念与作用
(一)资金成本的概念 资金成本是指企业筹集和使用资金必 须支付的各种费用。 1.用资费用:是指企业在生产经营、 投资过程中因使用资金而付出的费用。 2.筹资费用:是指企业在筹措资金过 程中为获取资金而付出的费用。
2．MM基本结论 无公司所得税情况下MM定理:企业的资 金结构不影响企业价值,即在上述假设前提 下,不存在最优资金结构问题。 有公司所得税的情况下MM定理:由于利 息费用在交纳所得税以前支付,负债具有减 税作用,因此利用负债可以增加企业的价值, 在此种情况下,企业负债越多越好。 3.对MM理论的基本评价 MM理论能够从数量上揭示资金结构的 最本质的问题，即资金结构与企业价值的 关系。
二、企业筹资管理的基本原则
(一)分析科研生产经营情况,合理预测 资金需要量; (二)合理安排资金的筹集时间,适时取 得所需资金; (三)了解筹资渠道和资金市场,认真选 择资金来源; (四)研究各种筹资方式,选择最佳资金 结构。
三、企业资金结构理论的发展
(一)MM理论 1.MM理论的基本假设
理论研究的最初,MM提出了以下假设条件 (1)企业的经营风险可以用息税前盈余 (EBIT)的标准离差来进行计量; (2)现在和将来的投资者对企业EBIT的 估计完全相同; (3)股票和债券在完善市场上进行交易; (4)企业和个人的负债均无风险; (5)企业的现金流量是一种永续年金。
款的实施,用特定的方法对企业进行监督, 会发生额外的监督费用,抬高负债成本。 3.权衡理论的数学模型 Vl = Vu+ TB-FPV-TPV Vu 代表无负债企业的价值； Vl代表有负债企业的价值； FPV代表预期财务拮据成本的现值； TPV代表代理成本的现值； TB代表负债的纳税利益。
权衡理论的数学模型用图4-1予以说明。
[例4-2]某企业按面值发行100万元的 优先股,筹资费率为4％,每年支付12％的股 利,要求计算优先股的成本。 解：Kp=100×12%/100×(1-4%)=12.5% (四)普通股成本 n n n D /( 1 K ) V /( 1 K ) i s n s V0 = i 1 由于股票没有固定的到期日,当n→∞时， Vn/(1+Ks)→0,所以 ,股票的现值为： n n Di /(1 K s ) V0= i 1 V0代表普通股现值;Di代表第i期支付的 股利;Vn代表普通股终值;Ks代表普通股成本。