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二、买卖价差
买卖价差凸显的是资产的交易成本。在交易过程中, 除 了显性交易成本如税费和佣金等, 还存在隐性交易成本如存 货成本和信息不对称成本。为了覆盖这些成本, 作为市场中 介的做市商设定了买卖价差。如果Pa 记为买入价格, Pb 为 卖出价格, Pm =(Pa + Pb ) / 2 为中间价格, 买卖价差定义如 下:
现金流到期期限匹配的目的在于使金融机构在给定的时 间段内, 从现金流入和流出的匹配中减少金融机构的流动性 风险暴露, 从而降低流动性风险。现金流到期期限匹配法通 过计算每个到期时间段内金融机构现金流入和现金流出的 差额, 来衡量流动性风险的程度。这里的现金流指的是未来 现金流, 而非过去已经发生的现金流。
第八章 流动性风险度量
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纲要
产流动性风险的度量方法
金融资产的流动性可以从四个方面去度量(见图8 - 1): ➢ 一是即时性, 即资产能够以预期成本变卖的最短时间; ➢ 二是紧密性, 即资产的实际交易价格和市场中间价格的
价差; ➢ 三是深度, 体现为资产可以在不同时段变卖的数量; ➢ 四是弹性, 即资产价格受交易波动影响恢复到正常的速
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（一）现金流量和到期期限的交叉矩阵 现金流到期期限匹配需要考虑的两个确定性问题，一个
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净资产缺口分析是比较简单和直接的流动性风险度量方 法, 只需要有金融机构的资产负债表便可以展开。但是它过 于简单地度量了流动性风险, 而未深入考虑一些复杂的因素 : ➢ (1) 忽略了资产负债的期限。 ➢ (2) 忽略了表外业务。 ➢ (3) 忽略了证券的市场流动性。
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二、现金流量到期匹配法
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融资流动性风险的度量方法
一、净资产缺口分析法
净资产缺口是指金融机构流动性资产和不稳定负债的差 额。净资产缺口分析法的理论依据是: 资产应该按照其流动 性进行排列, 分为流动性和非流动性两种; 而负债作为资金 来源应该按照其稳定性进行排列, 分为不稳定性和稳定性两 种(见表8 -1)。金融机构的流动性需求来自不稳定负债, 流 动性供给来自流动性资产。当现有的流动性资产小于不稳 定负债时, 表明净资产缺口为负, 金融机构流动性不足; 反之 , 则流动性充裕。
度。根据这四个方面, 金融机构发展出了以下的资产流 动性风险度量方法。
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一、时间法
金融资产流动性风险的即时性度量可以用时间法。即 将资产变卖所需要的时间长短作为度量流动性风险大小的 标准。在给定条件下，买卖一项金融资产所需要的时间越 少，则意味着该金融资产的流动性越高，其流动性风险越 低。时间法所采用的指标有很多，我们可以直接通过衡量 一项金融资产的交易间隔时间或交易执行等待时间来比较 流动性风险的大小，也可以间接通过衡量交易成交率或交 易频率来比较流动性风险大小。
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四、价格和交易量结合法
前面几种度量方法都只是片面考虑了“价格—数量”函 数的深度和广度，在此基础上，不少学者提出了将“价格 —数量”函数的深度和广度相结合的弹性度量。弹性度量 客服了单纯以买卖价差或者交易量大小来衡量流动性风险 的缺点，考虑了交易量与价格之间的相互影响。弹性度量 方法对于数量大或次数多的交易非常有用，如果与买卖价 差和交易量法相结合，则构成了流动性或流动性风险的全 景。但是由于该度量方法需要的数据较难获得，这也使得 它在实时操作中受到很大限制。
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五、经流动性调整的风险价值
传统的风险价值VaR的计量忽略了金融资产在交易过程 中发生的损失，因此有学者提出将流动性风险融入其中的 经流动性调整的风险价值（Liquidity Adjusted VaR）。 经流动性调整的风险价值的基本原理则是在VaR计算的基 础上，再加上一个因子表示流动性带来的交易成本。结合 前面所研究买卖价差度量法，经流动性调整的风险价值可 以表示为：
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如果对其进行净流动资产缺口分析, 度量两个银行的流 动性风险, 却会得出不一样的结果:从流动性资产应该对应 不稳定性资产的角度分析(见表8 - 3): A 银行的流动性资产 是300 亿元, 所对应的不稳定性负债同样为300 亿元, 两者 很好地对冲了。而B银行的流动性资产是100 亿元, 所对应 的不稳定性负债为150 元, 两者出现了缺口。因此得出B 银 行的流动性风险要比A 银行高的结论。
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三、交易量法
如果一项金融资产在交易量很小的情况下，仍然能够 造成其交易价格的大幅波动，我们则认为该金融资产所在 市场是缺乏深度的；而如果相反，一项金融资产即使在交 易量很大的情况下，其价格仍然没有太大的波动，我们则 认为该金融资产所在市场是有深度的。而通常情况下，我 们认为金融资产的深度越大，则其流动性越高，流动性风 险越低。
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如表8 -2 所示, A 银行和B 银行的资产负债规模相同, 但 是有着不同的资产负债结构。A 银行是一家综合性银行, 其 主要的资金渠道比较广泛, 从银行间市场和资本市场融资的 程度较高。相反, B 银行是一家专注于个人业务的储蓄性机 构, 其主要的资金渠道来自吸收存款。从这两者的经营范围 和融资渠道来看, A 银行的融资渠道较广泛, 但是其面临较 高的流动性风险; B 银行的融资渠道较稳定, 流动性风险较 低。
➢ 3.成交率，即买卖交易实际被执行的比例； ➢ 4.换手率，即交易金额与流通金额之间的对比。
交易量法是当前最为广用的流动性度量方法，因为我们 通常所认为的“价格—数量”函数，其重要一个含义就是 数量能够推动价格的变化。当交易数量增大或减小时，买 入价会相应地下降或上升；当交易数量增大或减小时，卖 出价则会相应地上升或下降。
交易量法主要度量的是流动性风险的深度，即在不过 分影响买入或卖出价格的情况下，金融资产可以完成交易 的最大可能数量。交易量法可以通过各种指标去衡量流动 性风险的深度，比如以下指标：
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➢ 1.市场深度指标，即某个特定价位上可以进行交易的数 量；
➢ 2.成交深度指标，即在最优买入或卖出价上成交的数量 ；