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3、典型的互换的现金流图
对手A
名义本金 名义本金
互换 交易商
名义本金 名义本金
互换：初始交换名义本金（可选择）
对手B
对手A
固定利率价格 互换 固定利率价格
交易商
对手B
浮动利率价格
浮动利率价格
互换：周期性支付或购买性支付（必须要求）
对手A
名义本金 名义本金
互换 交易商
名义本金 名义本金
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互换的条件
▪ 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有的经济活动。
▪ 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就 可进行互换：
➢ 双方对对方的资产或负债均有需求； ➢ 双方在两种资产或负债上存在比较优势。
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▪ 而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协 议则是世界商第一份利率互换协议。
▪ 从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币 互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增 到2002年中的823,828.4亿美元15年增长了近100 倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场 。
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第二节 互换的种类和概述
▪ 互换的三种基本形式
➢ 利率互换——将固定利率债务转换成浮动利率 债务或将浮动利率债务转换成固定利率债务；
➢ 货币互换——将一种货币表示的债务转换成另 一种货币表示的债务；
➢ 商品互换——将浮动价格转换成固定价格或将 固定价格转换成浮动价格。
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对手B
互换：换回名义本金（可选择）
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二、比较优势理论与互换原理
▪ 比较优势（Comparative Advantage）理论是英 国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo） 提出的。他认为：
➢ 在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生 产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条 件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门 生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过 专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。
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▪ 信用风险
➢ 对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易 双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供 这种保证。
➢ 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信 用风险 。假定AB两公司进行互换，如果合约对A公 司而言具有正的价值，则合约就是B公司的负债，因 此B公司的信用非常关键。
➢ 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分 重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正 时，对方不执行合同的风险。市场风险是由于利率 、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风 险。
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违约风险的比较
期货
互换
远期
▪ 互换和远期没有保证金制度
▪ 互换和远期是场外交易，期货是在交易所竞价方式 交易
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▪ 2、概念
➢ 利率互换（Interest Rate Swaps）是交易双方签订的一种 合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现 金流，该现金流以同一种货币计算，但利息的计算方式 不同（固定利率或浮动利率）。最简单的利率互换就是 ，一方是以固定利率计息的现金流，另一方是以浮动利 率计息的现金流，而且双方约定不交换本金。
▪ 期货有每天的盯市操作，互换到各个支付期限时有 资金移动，远期在满期前没有任何交割
所以，互换的信用风险界于期货和远期之间。
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四、互换的功能
1. 降低筹资者的融资成本或提高投资者的资 产收益。
2. 利用互换，可以管理资产负债组合中的利 率风险和汇率风险。
3. 互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利 率管制及税收限制。
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三、互换的市场特征
▪ 互换市场的特征
➢ 互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场 外交易。
➢ 互换市场几乎没有政府监管。
▪流动性风险
➢为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易 的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他 常常会难以找到交易对手。 ➢由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方 的同意，互换合约是不能更改或终止的。
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互换产品的发展史
➢ 1、第一次货币互换于1979年出现在伦敦 ➢ 2、第一个利率互换于1981年出现在伦敦。 ➢ 3、货币互换和利率互换市场一经建立，发展就非常迅
速。 ➢ 4、组织互惠掉换的金融机构起着中介者即经纪人的作
用。 ➢ 5、1984年，开始做互惠掉换文件标准化的工作。 ➢ 6、1986年，大通哈曼顿银行首次组织商品互换。 ➢ 7、1989年7月，CFTC公布了有利于商品互换的政策。
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一、利率互换
▪ 1、何时需要利率互换？
▪ 案例1：翰云公司有一笔7年期的以浮动利率计息的美
元贷款，每半年付息一次。公司财务总监预测未来利率 有走高的趋势。为规避未来利率上扬的风险，公司希望 能把支付银行的浮动利息固定，即转换成支付固定利率 利息的贷款。 ▪ 问题：该公司如何规避利率风险？ ▪ 金融工程师的建议：可以进行一笔利率互换交易！
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互换的结构
▪ 1、相关名词
➢ 名义本金——互换的标的资产数量 ➢ 互换交易商（造市者，或互换银行——金融中介
▪ 2、基本的或大众化的互换（“plain vanilla” ）的结构
➢ 第一方（互换对手A）——为使用第二方的标的资产按 固定的价格进行周期性的支付；
➢ 第二方（互换对手B）——为使用第一方的标的资产按 浮动的价格（由市场决定）进行周期性的支付。
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这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需要跨 国界转移资金。缺点是：类似于“物物交换”，难以找到正好 匹配的交易对手；双方未必都能接受对方的信用风险。
在英国
在日本
英国母公司
日本母公司
Байду номын сангаас
日元贷款 英镑贷款
(在英国的) 日本子公司
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(在日本的) 英国子公司
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互换的历史
第12章互换及其定价
2020年7月16日星期四
第一节 互换市场概述
▪ 一、金融互换的定义
➢ 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内 ，交换一系列现金流的合约 。
➢ 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末， 当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而 开发了货币互换。