期间，开始出现滞胀， 尽管使用各种货币工 具，但已失效。开始 盯住货币总量。
数据来源：美联储官网
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
70年代末到80年代
背景：
• 通货膨胀加剧，美国经济陷入停滞，以弗里德曼为代 表的货币主义占据上风。
最终目标：
• 稳定币值，遏制通货膨胀。
操作目标：
• 非借入储备（自有准备金） • 借入储备金
• 公开市场操作
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
1994-1995年1，997-1998，19为99避年免，七2001年2经00济4放年慢62月，0起0一8，年低，利由率美政国策次开债始引逆发的
美联储连续七亚次洲提金融危机次的上影调响利，率年，内11转次，下到调2基0次金05贷利年危，机1演3次变调为高全利球率性，的基金
9.8
数据来源：美联储官网
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
80年代末到90年代初
背景：
• 80年代后半期，美国通货膨胀得到缓解。
最终目标：
• 低通货膨胀和适度的经济增长。
操作目标：
• 储备金总量指标 • 利率
货币政策工具：
• 公开市场操作
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
1990年到1992年连续逐 步下调联邦基金利率18 次，从8.25%至3.0%， 贴现率从6.5%至3.0%.
数据来源：《中国货币政策执行报告》
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
数据来源：美联储官网
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
20世纪60年代到70年代
背景： • 美国经济增长率，失业率较高，国际收支持续逆差 最终目标： • 经济增长，降低失业率 操作目标：
2001 4884.00 2006 8733.30
数据来源：《中国人民银行统计季报》
单位：亿元
2002 5934.30 2007 7638.50
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
公开市场操作
2003-2007年中央银行票据年末余额
年份 2003 2004 2005 2006 2007
年末余额（亿元） 3376.8 9742.0 20662.0 30300.0 34900.0
传统计划型 货币政策工 具（19841998）
• 指令性贷款限额 • 法定准备金率 • 再贷款
现行货币政 • 指导性贷款计划
数据来源：美联储官网
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
1994年至今
背景：
• 90年代以来，美国的经济和金融形势发生了很 大的变化，货币政策始以泰勒规则为理论基础，实 行以真实利率为中介目标的中性化货币政策。
最终目标：
• 经济以自身潜能在低通货膨胀下持续稳定地增 长。
操作目标：
• 利率
货币政策工具：
高联邦基金利联率储，三次下调缓利解率通，胀压率，从6金.5利-1率.2从5%融1.-危4.2机5，%美.到联20储0为6年救8市月先，后
成功实现软着从陆5。.5%至4.7力5。%.
已上升至推5.2出5两%轮。量次化贷宽危松机政发策生。
数据来源：美联储官网
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
中国
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
现行货币政策工具
指导性贷款计划 法定存款准备金率 公开市场操作
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
数据来源：中国货币政策执行报告
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
数据来源：中国货币政策执行报告
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
公开市场操作
货币政策工具：
• 依次设定M1和M2增长目标 • 公开市场操作
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
美联储的反通货膨胀政策，使利率大幅波动，经 济出现萧条，此外，金融创新速度加快，也造成 货币增长不稳定，使联储货币增长目标难以实现 。
美国1979-1982年货币供给增长率与实际增长率
单位：%
年份
数据来源：国泰安数据库
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
传统计划型货币政策工具
指令性贷款限额 法定存款准备金率 再贷款
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
数据来源：中国货币政策执行报告
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
数据来源：国泰作
最为重要的 货币政策工
具之一
1996 1997 1998
2007
年份 发行额 年份 发行额
1998-2007年我国国债年发行额
1998 3808.70 2003 6280.10
1999 4015.00 2004 6924.00
2000 4657.00 2005 7042.00
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
再贷款
改革开放以来，以国有银行资产的过度扩张 为基础，主要国有银行的信贷活动在较大程度上 依赖中央银行的再贷款政策（包括再贷款利率和 规模），再贷款一度成为中央银行货币政策中有 效性最高的工具之一。
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
再贷款
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
中美两国货币政策工具的演变和差 异及原因
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
中美两国央行在货币政策工具的使 用上有何差异和变化？为什么？
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
1 中国货币政策工具的演变 2 美国货币政策工具的演变 3 中美货币政策工具的差异及原因
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
• 自由储备（超额储备-贴现贷款量） • 短期利率
货币政策工具：
• 调节再贴现利率 • 调节银行定期存款利率上限 • 调整法定准备金率 • 公开市场操作
中美两国货币政策工具的演变和差异 及原因
提高定期存款最高限 制利率，几次提高贴 现率，从4%到6%， 市场利率持续攀升。
70年代初，降低贴现 率和法定准备金率， 更多关注货币供应量 和银行信贷量。
1979 1980 1981 1982
M1
目标
实际
3.0-6.0
5.5
4.0-6.5
7.4
3.5-6.0
2.5
4.0-8.0
10.4
M2
目标
实际
5.8-8.0
8.3
6.0-9.0
8.9
6.0-9.0
9.3
9.0-10
12.2
M3
目标
实际
6.0-9.0
8.1
6.5-9.5
9.5
6.5-9.5
12.3
6.5-9.5