• 所以，可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。 但是，如果从转换中获利，则持有者的实际收益率会大于 承诺的收益率。
八、 可延期性 (Extendability)
• 可延期债券是一种较新的债券形式。与可 赎回债券相比，它给予持有者而不是发行 者一种终止或继续拥有债券的权利。如果 市场利率低于息票率，投资者将继续拥有 债券；反之，如果市场利率上升，超过了 息票率，投资者将放弃这种债券，收回资 金，投资于其他收益率更高的资产。这一 规定有利于投资者，所以可延期债券的息 票率和承诺的到期收益率较低。
定期支付利息凭证的息票，也可不附息
票。投资者不仅可以在债券期满时收回
本金公式如下：
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1
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c
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c
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A
1 yT
三、统一公债
• 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息 债券。统一公债的内在价值的计算公式如 下：
V
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1
y
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1 y2
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• 4.盈利性比率（Profitability ratios）。常见的是资 产收益率(return on assets,ROA)，即息税前收益 与总资产之比，可反映公司的整体盈利能力。
• 5.现金比率(Cash flow-to-debt ratio)，即公司现金 与负债之比。
• 分析这些比率要以产业的整体水平为背景。对各 比率的侧重不同，分析结果也会不同。但总体上， 从经验数据看，比率越高，债券评级也越高。
• 2.杠杆比率（Leverage ratio），即资产负债比率 (Debt-to-equity ratio)。资产负债率过高，意味着 公司负债过多，可能有偿债困难。
• 3.流动性比率(Liquidity ratios)。常见的有流动比 率(current ratio)和速动比率(quick ratio)，前者是 流动资产与流动负债之比，后者是速动资产与流 动负债之比。速动资产是扣除了存货后的流动资 产。这些比率反映公司用可调动资金偿还到期债 务的能力。
六、违约风险
• 违约风险越高，投资收益率也应该越高。 • 债券评级依据的主要财务比率有：
固定成本倍数、比率、流动性比率、盈利 性比率、现金比率
• 债券评级机构以分析发行者财务指标的水平及趋 势为基础，对其债券质量做出分类评定。依据的 主要财务比率有：
• 1.固定成本倍数(Coverage ratios)，即公司收益与 固定成本之比。如已获利息倍数(times-interestearned ratio)是息税前收益(EBIT)与利息费用的比 率;而扩大的利息倍数(fixed-charge coverage ratio)则把租赁费用和偿债基金(sinking fund)支出 与利息费用加总作为分母形成一个新的比率。这 些比率较低，或者比率下降，反映公司可能面临 资金流动的困难。
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第二节 债券属性与价值分析
债券属性与价值分析
• 一、到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期收
益率k上升时，债券的内在价值和市场价格 都将下降。当其他条件完全一致时，债券 的到期时间越长，债券价格的波动幅度越 大。但是当到期时间变化时，债券的边际 价格变动率递减。
零息票债券的价格变动
四、税收待遇
• 享受免税待遇的债券的内在价值一般 略高于没有免税待遇的债券。 所以无免税待遇的债券的发行价格 应该低于有税收待遇的债券的发行价 格。
五、流动性
• 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例 关系。
• 在其他条件不变的情况下，债券的流动性 与债券的名义的到期收益率之间呈反比例 关系，即：流动性高的债券的到期收益率 比较低，反之亦然。相应地，债券的流动 性与债券的内在价值呈正比例关系。
• 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上 升。
二、息票率
• 在其他属性不变的条件下，债券的息票率 越低，债券价格随预期收益率波动的幅度 越大。息票率低的债券发行价格也低。
第十章
债券价值分析
第一节 收入资本化法在债券价值分 析中的运用
• 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现 法（Discounted Cash Flow Method,简称 DCF），包括股息（或利息）贴现法和自 由现金流贴现法。
• 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （intrinsic value）取决于该资产预期的未 来现金流的现值。
七.、可转换性 (Convertibility)
• 可转换债券的持有者可用债券来交换一定数量的普通股股 票。每单位债券可换得的股票股数称为转换率(conversion ratio)，可换得的股票当前价值称为市场转换价值(market conversion value)，债券价格与市场转换价值的差额称为 转换损益(conversion premium)。例如，债券价格为1000 美元，转换率为40，当前股价每股20美元，此时，转换损 失为1000-4020=200美元，投资者不会实行转换权。如 果股价升至每股30美元，则转换收益为4030-1000=200 美元。可见，投资者可以从公司股票的升值中受益。
一、 贴现债券
• （ 贴 现 债 券 ， 又 称 零 息 票 债 券 （ zerocoupon bond），是一种以低于面值的贴现 方式发行，不支付利息，到期按债券面值 偿还的债券，其内在价值由以下公式决定：
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A
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二、直接债券
• 又称定息债券，或固定利息债券，按照
票面金额计算利息，票面上可附有作为
三、可赎回条款
• 可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值， 并且降低了投资者的实际收益率面具体分析可赎 回条款对债券收益率的影响。例如，30年期的债 券以面值1000美元发行，息票率为8%。在右面 图中，如果是可赎回债券，赎回价格是1100美 元，其价格变动如曲线BB所示。在图中，当利 率较高时，被赎回的可能性极小，AA 与BB相交， 利率下降时,AA 与BB逐渐分离，它们之间的差异 反映了公司实行可赎回权的价值。当利率很低时， 债券被赎回，债券价格变成赎回价格1100美元。