企业内部条件的分析： 企业内部条件的分析：市场营销分析
市场环境分析 产品市场 强度分析 行业动向 消费者行为 分析 企业形象 产品的市场地位 产品的收益性 产品的成长性 分析 产品的强度 产品的构成 销售组织 销售成绩 分析 销售渠道 促销活动 销售计划 开发组织 开发效果 分析 开发过程 开发计划 经营方针 经营计划 分析 决策过程 信息系统
资产管理 管理营运资金 和固定资产
融资决策 管理债务和 股本
股利政策 管理股利分 配
销售额增长 毛利提升
管理流动资本 固定资产投资
债务和股权成本 不同资产构成
股利政策和 增长率
市场的大小 市场占有率 产品的组合 生产部门 零售价 工人总数和平均工资 原材料价格 税费 所得税和流转税 成本和毛利率 收入
♦ 制造业和汽车业＝目标市场规模×普及率×市场 制造业和汽车业＝目标市场规模×普及率× 份额× 份额×价格 电信业＝目标市场规模×普及率×市场份额× ♦ 电信业＝目标市场规模×普及率×市场份额×使 用时间× 用时间×费率 航空、造纸和电力行业＝生产能力× ♦ 航空、造纸和电力行业＝生产能力×能力利用比 例×价格 采矿业和石油业＝资源储量×开采能力× ♦ 采矿业和石油业＝资源储量×开采能力×开采比例 ×价格 零售业＝经济增长×前一年度销售数量× ♦ 零售业＝经济增长×前一年度销售数量×价格 银行业＝经济增长×前一年度贷款数量× ♦ 银行业＝经济增长×前一年度贷款数量×利率
盈利预测模型通常包括输入单元（ 盈利预测模型通常包括输入单元（单元中的数据是直接输入 和公式单元（ 的）和公式单元（单元中的数据是在其他单元基础上计算得 到的）。 到的）。
盈利预测的基本点
1、公司发展战略在今后几年不会有很大地变化 、 2、整个的经济环境基本不变 、
(1)、货币贬值 、 (2)、利息率 、 (3)、税收 、
营运资金预测
预测公司营运资金各项目（不含现金）的周转率/ 预测公司营运资金各项目（不含现金）的周转率/周转天数 利用周转率的预测和销售收入的预测完成营运资金各项目的预测 将有关数据转入资产负债表相应项目
资本性投资预 测
预测公司未来的资本性投资（包括固定资产和土地使用权等） 预测公司未来的资本性投资（包括固定资产和土地使用权等） 根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策，计算各期间的折旧/ 根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策，计算各期间的折旧/摊销 确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/ 确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/摊销和净值 将有关结果分别转入利润表和资产负债表
考虑的角度
♦ 公司的历史财务比率和变动趋 势 ♦ 行业的平均水平和变动趋势 ♦ 公司管理层的看法 ♦ 如果调高预测周转率，应当考虑 如果调高预测周转率， 公司的策略和行业情况是否支持有 关假定 如管理不善， ♦ 如管理不善，营运资金项目的增 长率可能超过收入的增长率。因此， 长率可能超过收入的增长率。因此， 应密切注意有关周转率的变化， 应密切注意有关周转率的变化，以 判断公司利润的快速成长能否转化 为现金流量的增长
成本假定
通常，我们将各成本项目（不包括利息和折旧） 通常，我们将各成本项目（不包括利息和折旧）假定为公司 销售收入的一定比例。 销售收入的一定比例。基于该假定公司的各项成本将随收入 的增长而增长。 的增长而增长。 考虑的角度 ♦ 公司的历史财务比率 和变动趋势 ♦ 行业的平均水平和变 动趋势 ♦ 公司管理层的看法
应收帐款 应付帐款 投资部门 生产线的周期和使用程度 固定资产的更替、 固定资产的更替、维修和保养 固定资产投资 流动资金
股票市场融资 融资部门 银行贷款 负债比率 融资和融资成本
盈利预测模型建立步骤
经营活动预测
预测公司销售收入的增长率 利用各种利润比率（如营业费用/销售收入） 利用各种利润比率（如营业费用/销售收入）完成利润表的主要项目 在利息费用和折旧/摊销项目先输入0 在利息费用和折旧/摊销项目先输入0，以避免循环计算的问题
3、其它需考虑的因素 、
(1)、产品的周期、技术、专利 、产品的周期、技术、 (2)、竞争 、
如有变化，需对各假设进行修改。 如有变化，需对各假设进行修改。
基本盈利预测的方法
现金流量 维持公司生产投资和股东回报 经营性现金流量 销售 销售数量 价格 成本 利润率 费用 R&D 税 存货 投资 经营性流动资产 固定资产投资 A/R A/P 兼并与收购
市场营销能力分析
销售活动 能力分析
新产品开发 能力分析 市场决策 能力分析
企业内部条件的分析： 企业内部条件的分析：管理组织分析
管理层次 管理组织的分工状况分析 管理幅度 空间结构分析 管理组织分析 管理组织的管理效率分析 时间结构分析 人员素质和数量结构 管理组织的合理性评价
企业内部条件的分析： 企业内部条件的分析：其他条件分析
加工工艺和流程 生产能力 生产管理分析 库存 劳动力 其他内部因素分析 企业文化分析 质量 企业文化的形成机制 企业文化的特色 企业文化的调整
企业内部条件的分析： 企业内部条件的分析：财务分析
筹资决策 财务管理分析 投资决策 分配决策 变现能力比率 流动比率 速动比率 营业周期 存货周转天数 企业财务分析 资产管理比率 应收账款周转天数 流动资产周转率 总资产周转率 资产负债率 负债比率 财务状况 分析 盈利能力比率 产权比率 已获利息倍数 销售净利率 销售毛利率 资产净利率 净值报酬率 每股盈余 市价比率 市盈余 股利支付率
财务报表与企业活动的关系
股东
派发股利 认购股份 支付利息 提供债务
债权人
融资活动
税收 支付应付帐款
公司的现金
收回应收帐款 现金销售
政府
供应商信用销售
应付帐款 应收帐款
进行信用销售
经营活动
生产活动
存货
投资活动
投资
固定资产
折旧
企业分析与评估框架
盈利水平的驱动力
利润率 和增长率
产品市场
资本市场
营运管理 管理收入和 成本
推动股票价格上涨的主要因素
1、公司的成长性 、 EPS*P/E=Value 2、公司是否最大程度地回 、 报股东 P=D1/(K-G)
K is required rate of return = real rate +inflation premium+risk premium = risk free rate+Beta(market returnrisk free rate)
人口统计； 收入分配； 生活方式演变； 政府对研发投入； 人口统计 ； 收入分配 ； 生活方式演变 ； 政府对研发投入 ； 政府和行业对技术的 工作期望水平； 教育水平， 重视； 新技术开发； 知识产权保护； 工作期望水平 ； 教育水平 ， 消费者习俗 重视 ； 新技术开发 ； 知识产权保护 ； 折 旧和报废的速度等
盈利预测模型
报告的主体
宏观经济和资本市场 上市公司和行业的情况
了解公司的目的和能力 追求优良 － 管理和持续增长
股票的估值
系统风险和平均利润 超额利润
值得思考的问题
研究有没有效果 理论基础： 理论基础：上市公司的价值创造 实际效果 什么股票我们会研究 研究的关键是什么 上市公司的经营我们能否完全明白？ 上市公司的经营我们能否完全明白？ 财务分析和盈利预测效果如何？（ ？（如何从数据了 财务分析和盈利预测效果如何？（如何从数据了 解过去？如何从现在预知未来的数据） 解过去？如何从现在预知未来的数据） 估值是否有用？ 估值是否有用？
盈利预测模型的假设
模型假设确定的思路 模型假设确定的思路 假设
模型假定的确定必须建立在对公司和行业分析的 基础上。 基础上。
公司估值结果是否可靠取决于模型假定， 公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可 行的方法， 行的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架 模型假定的确定需要大量各种主管判断， 模型假定的确定需要大量各种主管判断，因此公司估值在很大程 度上是一门艺术 可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进 行现实检验
通常， ♦ 通常，有关比率应尽量保守 如果降低预测比率， ♦ 如果降低预测比率，应当考虑 公司的策略和行业竞争态势是否 支持有关假定 如考虑规模效应， ♦ 如考虑规模效应，应当看同行 业公司是否存在先例
营运资金的假定
通常，我们利用营运资金各项目相对于销售收入、 通常，我们利用营运资金各项目相对于销售收入、销货 成本、 成本、原材料采购等的周转率来预测营运资金各项目的 变动。如周转率不变， 变动。如周转率不变，则有关项目将随着有关预测基础 而增长。 而增长。
资本性投资
确定资本性投资的假设通常较为困难。 确定资本性投资的假设通常较为困难。但仍然有多个角度可以考 并与公司历史数据和行业平均水平比较。 虑，并与公司历史数据和行业平均水平比较。 在资本性投资假设的基础上，我们可以根据公司固定资产和无形 在资本性投资假设的基础上， 资产的摊销政策，计算各年的折旧和摊销。 资产的摊销政策，计算各年的折旧和摊销。
为什么要制作盈利预测模型？ 为什么要制作盈利预测模型？
为什么要制作盈利预测模型？ 为什么要制作盈利预测模型？
盈利预测模型和对公司进行估值不是我 们工作的最终目标， 们工作的最终目标，是我们为实现目标 即提出投资建议）所需的重要工具。 （即提出投资建议）所需的重要工具。
盈利预测模型概述
所谓盈利预测模型是指，利用 所谓盈利预测模型是指，利用EXCEL将我们对公司经营活动和资本结构 将我们对公司经营活动和资本结构 的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种 方法。 方法。 基于盈利预测模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（ 基于盈利预测模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（FCF）， ）， 并利用各种估值模型确定公司估值。 并利用各种估值模型确定公司估值。 同时，我们可以利用盈利预测模型预测公司未来的流动性比率、 同时，我们可以利用盈利预测模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比 率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。 率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。