举例：投资者持有X股票其基本面优秀目前估值偏低，有上涨的 预期。但是投资者依然担心整个行业下跌影响X股票的走势。
Y股票走势与行业走势基本相似 即模拟行业走势 Z股票行业中走势较弱 即行业下跌Z股票跌幅大于行业，行业上
涨Z股票涨幅小于行业。 配对方法一：买入X，融券卖出部分或全部多头部位的Y股票 配对方法二：买入X，融券卖出部分或全部多头部位的Z股票 对冲行业下跌的风险
融资融券业务介绍
信用交易管理部
二零一零年八月
目录
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融资融券业务关键环节
2
融资融券业务市场情况
3 融资融券给我们带来了什么？
4
中信证券融资融券业务优势
5
中信证券融资融券服务
2
第一部分：融资融券业务关键环节
3
3
融资融券是什么？ 不仅仅是一种交易形式 更是开启各种交易的工具
融资融券业务的关键环节
融资融券交易又称证券信用交易，是指投资者向具有融资 融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市 证券（融资交易）或借入上市证券（融券交易）的行为。
融资融券给我们带来了什么——市场中性
市场中性
• 市场中性策略(Market Neutral Strategies)是配对交易
策略的极端形式。一个市场中性的投资者可以持有任意数 量的多头和空头头寸，来达到保值或投机的目的；在某种 特殊的情况下，他可以持有50%的多头头寸和50%的空头头 寸，使得净头寸恰好为0。 • 市场中性策略，意味着基金不承担市场风险，也就无法获 得市场风险的回报。这时，基金经理只能依靠自己的选股 能力、选时能力和精密的统计模型来获得回报。 • 最常见的市场中性策略有两种：股票市场中性策略和统计 套利策略
担保物：证券公司向投资者收取的保证金以及投资者融资买 入的全部证券和融券卖出所得的全部价款，整体作为投资者 对证券公司融资融券所生债务的担保物。 担保物 = 信用帐户内的现金 + 信用帐户内的可充抵保证金 证券市值
标的证券： 投资者可融入资金买入的证券； 证券公司可对投资者融出的证券。
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融资融券业务的关键环节
最低收益约为6%，对应的年化收益约为14.4%。
3.643*4（行权比例
购入江铜权证3.643 元（此时行权价15.4）
融券卖出江西江铜 32.35元
=14.572 14.572+15.4=29.972 32.35-29.972=2.378
假设行权期江西铜业股价低
于行权价，不行权，融券获 利，最终收益锁定2.378
配对交易
• 基本原理 – 预期两支股票的走势有强弱分化 – 同时构建一支股票的多头和另一支股票的空头 – 获取差额收益
• 典型应用 – 同质公司的价差回复、事件驱动 – 给一个利好公司搭配一个行业空头，对冲市场和行业 风险 – 给一个利空公司搭配一个行业多头，对冲市场和行业 风险
融资融券给我们带来了什么——配对交易
买入股指期货
融券卖出相同价 值的股票现货
使用融券
价格修正到无套利区间
期货、现货同时平仓， 买券还券获取套利收益
融券业务成就 方向套利
融资融券给我们带来了什么——权证与融资融券
• 负溢价权证意味着行权总成本（行权价＋经调整的权证价格）低于正股市价， 行权有一定的套利空间。
• 通过融券卖出正股， 同时买入权证， 持有该组合直至权证到期， 然后行权 买入正股归还证券。套利收益为正股价格-(每份股票权证价格+行权价)。由于 融券的最长期限不能超过6个月套利需要选择距离到期日在6个月内的权证。
• 一般情况下，下跌市中可转债跌幅普遍小于正股，尤其是转债价格越 接近面值，下跌空间与速率越小。可转债的这种特性在下跌市中可以 带来较大的获利空间，具体操作策略为买入转债的同时卖空相应正股。
融资融券给我们带来了什么——可转债与融资融券
封闭式基金与融资融券
• 目前封闭式基金出现折价较多，借助融资融券交易可以实现套利：选 取折价封闭式构建组合，计算出其相对标的指数的β 值，选取可融 券标的股票构建β 值等于基金组合β 值，买进所构造基金组合，同 时融券卖出所构造组合，持有封闭式基金至到期日或转开放时刻，赎 回或卖出基金并买券平仓。
股指期货理论价格与股指现货的价格比高于无套利区间上限 1、卖出股指期货,同时买入相同价值的指数现货（可以利用融资买入） 2、当期现货价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套
利收益。
卖出股指期货
买入相同价值的 股票现货
使用融资
价格修正到无套利区间
期货、现货同时平仓， 买券还款获取套利收益
•台湾地区证券融资融券交易的规模占总交易量的比例20-40％， 日本市场总交易量的15%。
•日本从1994年到2007年信用交易额复合增速为17%。
•融资融券业务丰富了基金产品，大力促进了私募基金的发展， 盘活公募基金中、长期持仓股票。
•实证研究表明，融资融券交易对股市的成交量有正的作用， 融资融券交易对于增加股市流通性、活跃交易具有明显作用。
• 例如：权证江铜CWB1(交易代码580026) 5月5日收盘价,该权证的溢价为-7.35%，
对应每股标的股票江西铜业(600362) 直接无风险收益为2.378元。对融券并卖
出正股江西铜业，购入江铜权证并持有至行权期,然后依据标的股票价格是否
高于执行价格15.4来决定是否行权。采用上述策略后在约5个月的套利期内，
融资融券业务中，投资者需要事先以现金或证券等自有资 产向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证 券或融券卖出所得资金交付证券公司，作为担保物。与普 通证券交易不同，融资融券交易中投资者如不能按时、足 额偿还资金或证券，证券公司有权进行强制平仓。
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融资融券业务的关键环节
我国融资融券业务试点进程
30%预期最好的 30%预期最坏的
融资买入30% 最好的
融券卖出30% 最差的
构建130/30组 合
融资融券给我们带来了什么——配对交易
配对交易
不看好一个行业或者股 票 但是担心市场上涨
看好一个公司但是担心行 业或市场的普跌
难以判断市场，但是能够 判断两个公司的估值水平
配对 交易
融资融券给我们带来了什么——配对交易
融资融券给我们带来了什么——杠杆策略
杠杆策略—130/30
基本步骤 第一步，对股票池股票的α进行排序 第二步，按照一定比例卖空排名靠后的股票 第三步，融资买入排名靠前的股票 最终实现整个投资组合的β 值不变
国外130/30共同基金公司多数做法：
构建一个100% 仓位的指数基金
建立选股模型
对于股票未来 表现进行排序
通过融资提高 资金使用效率
融资融券给我们带来了什么——股指期货与融资融券
➢ 反向套利：
股指期货与融资融券
股指期货理论价格与股指现货的价格比低于无套利区间上限
1、同时卖空指数的股票组合，买进股指期货。
2、当期现价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套利 收益。
融券业务的推出使得卖空股票现货成为可能，但是目前融券标的不能覆 盖股指期货现货范围
行权期，价格收敛
假设行权期江西铜业股价高 于行权价，行权，融券亏损， 最终收益锁定2.378
利用融券锁定负 溢价套利空间
融资融券给我们带来了什么——可转债与融资融券
可转债与融资融券
• 国际上对冲基金曾大量采用的一种套利方法即利用卖空进行转债反向 套利，短期内当转换平价高于股票市价达到套利水平时，也即出现转 换升水时，买入可转债，融券卖空标的股票，并快速转换成标的股票 用于归还借券，从而赚取收益，这种策略被认为是转债对冲中最有效 的。
维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和） /(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费 用总和)
当投资者维持担保比例超过300%时，投资者可以提取保证 金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持 担保比例不得低于300%。
警戒线及平仓线：警戒线为维持担保比例达到150%；平仓 线为信用账户维持担保比例达到130%。
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融资融券业务市场情况
国内融资融券业务现状
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融资融券业务市场情况
中信证券融资融券开展情况
•中信证券累计授信47亿。 •融资交易市场份额的30%-40% •融券交易市场份额的40%-50% •中信证券一天交易量80亿左右，目前信用账户一天交 易量1.4亿左右！
不断努力，探索更好的为客户提供融资融券服务！
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融资融券业务市场情况
制约业务发展的因素
1、标的券范围 2、各券商提供的融券品种、数量稀少 3、开户时间要求过长 4、业务理解和策略构建需要一段时间
释义
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融资融券业务市场情况
业务潜力巨大
• 中信证券50万以上的客户46300位——融资融券客户913 位，尚有98%的内部开发空间！
• 7月经纪业务系统客户平均交易量76万 • 7月经纪业务系统50万以上客户平均交易量554万，融资
融资融券给我们带来了什么——市场中性
中性策略—股票市场中性策略
举例：西飞国际3月31日—8月6日走势
做空
T+0,波段交易
方向性投资： 扩大收益、双向投资
High Risk High Return
做空
做多
各种金融工具结合融资融券进行套利
融资融券给我们带来了什么——股指期货与融资融券
股指期货与融资融券
关研究表明，初期的股指期货套利机会是较多的，年化收益往往能达到20%以上。 ➢ 正向套利
坚定认为某种行业或 者股票被高估
卖空：看空市场、 做空行业、看空个
股
融资融券给我们带来了什么
目前对于融资融券业务的普通认识