1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间 基于固定利率的一项货币互换，这被认为是互换市 场发展的里程碑
第一个利率互换于1981年出现在伦敦并于1982年被 引入美国
10
互换市场的发展
全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底 到2006年底的20年间增长了约330倍
图 6.3 1987-2006 年利率互换和货币互换名义本金价值（单位：10 亿美元） 11
其他互换
交叉货币利率互换 基点互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换 可延长互换和可赎回互换 零息互换 后期确定互换 差额互换 远期互换 互换期权 股票互换 商品互换 信用违约互换和总收益互换
9
互换市场的起源
20世纪70年代末，货币交易商为了逃避英国的外汇 管制而开发了货币互换
ISDA主协议主要包括 协议主文
附件（Schedule）
15
交易确认书（Confirmations）
交易确认书案例
基于一笔假想的利率互换交易协议书摘要
交易日： 起息日：
2004 年 2 月 27 日 2004 年 3 月 5 日
营业日准则：
（支付日遇节假日时顺延至）下一营业日
节假日日历：

美国
3.1421％
3.8757%
─
收到的浮动利息
─
2.8080% 0.00702 4
2.9049% 0.00726 4
3.1421% 0.00786 4
3.8757% 0.00969 4
支付的固定利息
─
2.98% 0.00745 4
2.98% 0.00745 4
2.98% 0.00745 4
终止日：
2007 年 3 月 5 日
固定利率方
固定利率支付者：
微软公司
固定利率名义本金： 固定利率：
利率互换的同质性较强 利率风险的套期保值容易进行
标准化
ISDA：全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍 生产品的行业组织
International Swaps Dealers Association
International Swaps and Derivatives Association
互换市场的地位
其中利率互换占互换总额的80%，利率互换也是全球所有 衍生产品中交易量最大的品种，约占60%
12
国际互换市场发展迅速的原因
第一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避 管制和创造新产品等方面都有着重要的运用
第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些运作 机制也在很大程度上促进了该市场的发展
第三章 互换
第一节 互换概述 互换的定义
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内交换一系列现金流的合约。
互换:可以看作是一系列远期的组合 类别
利率互换（Interest Rate Swap，IRS） 货币互换（Currency Swap）
2
利率互换
双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名 义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定 的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定 利率计算。
7
图 6.2 货币互换流程图 从图 6.2 中可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借款转换成了 欧元借款。在美国市场上，它按照 6.5％的利率支付利息；同时在货币互换中， 收到 6.1％的美元利息，支付 4.35％的欧元利息。如果假设汇率不变的话，其每 8 年的利息水平大约为 4.35％+（6.5％－6.1％）＝4.75％。
第三，当局的监管态度为互换交易提供了合法发展 的空间。
13
利率互换市场机制
互换市场的做市商制度 互换市场的标准化 浮动利率的选择 天数计算惯例 支付频率 净额结算 营业日准则 互换报价 互换头寸的结清
14
做市商制度
互换交易商：互换银行（Swap Bank） 利率互换的做市商尤其发达
常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年， 也偶见30年与50年的利率互换
案例6.1
2007 年 1 月 22 日，花旗银行宣布与兴业银行于 1 月 18 日完成了中国
国内银行间第一笔基于 SHIBOR 的标准利率互换。公开披露的协议细节如下：
表 6-1 国内首笔基于 SHIBOR 的标准利率互换
6
案例6.2
雷斯顿科技公司（Reston Technology）是成立于弗吉尼亚州科技开发区的一 家互联网公司，由于计划到欧洲拓展业务，该公司需要借入 1 000 万欧元，当 时汇率是 0.9804 美元/欧元。雷斯顿公司因此借入 2 年期的 980.4 万美元借款， 利率为 6.5％，并需要将其转换为欧元。但由于其业务拓展所产生的现金流是欧 元现金流，它希望用欧元支付利息，因此雷斯顿公司转向其开户行的一家分支 机构——全球互换公司（Global Swaps, Inc. GSI）进行货币互换交易。图 6.2 是该笔货币互换的主要流程。
2.98% 0.00745 4
净现金 流 ─
-0.00043
-0.00019
0.00041
0.00224
货币互换
在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与 另一货币的等价本金和固定利息进行交换
在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利 息差额；而在货币互换中，期初和期末须按照约定 的汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不 同货币的利息。
期限
1年
名义本金
未透露
固定利率支付方
兴业银行
固定利率
2.98％
浮动利率支付方
花旗银行
浮动利率
3 个月期 SHIBOR
4
假设该协议的 4 个浮动利率确定日分别为 2007 年 1 月 18 日、4 月 18
日、7 月 18 日和 10 月 18 日，现金流交换日是浮动利率确定日之后的三个
月（0.25 年）。表 6-2 给出了事后观察到的 4 次 3 个月期 SHIBOR 利率和
兴业银行在此互换中的 4 次实际现金流。
表 6-2
兴业银行的现金流量表（每 1 元本金）
时点 2007 年 1 月 18 日 2007 年 4 月 18 日 2007 年 7 月 18 日 2007 年 10 月 18 日 2008 年 1 月 18 日 5
3 个月期 SHIBOR 2.8080％ 2.9049％