型大于市场主导型；
• 8、对经济增长作用：无差别；中国20年经济 增长是银行主导型典型案例；美国是市场主 导型典型；
• 9、支付功能：存款与证券的主要区别，货币 性；
六、看中国金融体制特点
• 金融机构分类： • 1、政策性银行3家： • 2、国有独资商业银行4家； • 3、股份制商业银行12家； • 4、城市商业银行112家； • 5、外资银行（分行）185； • 6、保险公司38家（包括财险和寿险）；外资
• 8、在经பைடு நூலகம்发展中，银行业的发展和股票市场 发展是互补的，而不是相互排斥的；也完全 不是可替代的？各有功能，相互渗透，而后 发展新的金融工具；许多例子。
四、主要理论发现：
• 9、非银行金融机构的发展，如养老基金、 住房协会、保险公司、共同基金等，更促进 股票市场的发展；个人和公司把钱交给这些 机构，这些机构投资者活跃在证券市场，甚 至是许多大公司的主要股东；
证券公司破产风险小；系统性风险可能性小；
•
商业银行主导型体系，企业亏损和违约风
险由商业银行承担，存款者不承担贷款风险；
但是，如果商业银行破产，存款者有损失；存
款者对企业信息要求低；商业银行破产风险较 大，系统性风险可能性大（支付系统）；
五、比较（风险分担）
• 另外：银行资产安排有助于缓解跨代风 险（长期）；
• 3、 Ross Levine： Bank-Based or Market-Based Financial Systems: Which is Bette？（见Levine个人 网页）
• 4、世界银行1999年的金融结构项目，Levine是负责 人，见世界银行研究项目专门网页，有150国家30年 金融结构数据库，我已经下载；
• 2、证券业：资产3000亿，股票交易量每天200 亿；2004年证券市场通过发行、配售股票共筹 集资金1511亿元。其中，发行Ａ股（包括增发 及可转债）123只，配股23只，筹集资金836亿 元，增加16亿元；发行B股、H股共28只，筹 集资金675亿元，增加137亿元。年末境内上市 公司（A、B股）数量由上年末的1287家增加 到1377家，市价总值37056亿元，比上年末减 少12.7%。
直接金融和间接金融的制度比较 （银行主导型和市场主导型）
中央汇金公司 谢平
2005年2月1日
一、经典论著
• 1、Franklin Allen：《比较金融体系》，中国人民 大学出版社，2002年；
• 2、 Ross Levine：《银行主导型和市场主导型金融 体系：跨国比较》，刊登在《金融体系演变考》，北 京奥尔多投资研究中心主编，中国财政经济出版社， 2002年，
• 银行模式2（博迪模式）：
家庭 消费＋存款
商业银行 存款＝证券
证券市场
企业
证券公司等
五、比较（融资方式）
• 综合模式：
商业银行： 存款＝贷款＋证券
家庭：
企
消费
＋
保险公司：
存款
保费＝存款＋证券 证券市场
＋
保险
＋
证券公司、各类基金：
业
证券
基金总量＝证券
IPO和经纪等
五、比较（治理结构）
• 3、市场主导型对企业治理结构影响强， 外部董事比例大、严格的会计标准和外 部审计、透明度要求高、恶意并构、股 票价格导向、监管当局处罚、任何投资 者的诉讼可能性、媒体舆论；
• 银行主导型弱，一般银行不派董事（日 本、德国例外，参加董事会），银行注 重贷款抵押物和担保的变化，要求企业 信息、但不如证券市场要求严格，破产 风险大；在利率、支付期、本金等条件 可协商谈判；
五、比较（监管的要求）
• 4、市场主导型：股票投资者关心监管强 度；要求监管当局严格监管，特别是众 多投资者可以起诉上市公司或证券公司 的不良行为；
一、经典论著
• 8、斯莱弗等：《法律与金融》，1996年； 中文版见《经济导刊》2002年第1、2期；
• 9、吴晓球主编：《市场主导型金融体系－ 中国的战略选择》，经济科学出版社，2005 年；
• 10、Thorsten Beck, Asli Demirgüç-Kunt, and Ross Levine：《A New Database on Financial Development and Structure》June 1999，World Bank Economic Review, September 2000，
四、主要理论发现：
• 4、对证券市场监管越严格的国家，会计标 准严格，越有利于保护投资者，股票市场相 对发达；这点很主要，只有严格监管， 证券 市场才能发展，美国是严格监管的典型，谁 都愿意去美国上市，投资者也愿意投资受美 国法律保护的证券市场；不能以发展为理由 放松监管，“在发展中规范”是不对的；世 界上有一些国家证券市场，因监管不力而边 缘化，转型国家类似案例不少；
一、经典论著
• 5、博迪：《金融学》，中国人民大学出 版社，2000年；
• 6、《DO FINANCIAL INSTITUTIONS MATTER?》，Franklin Allen，2002；
• 7、《Financial Intermediaries and Markets》， Franklin Allen and Douglas Gale; 沃顿金融机构研究中心论文00年44 号；
• 7、1999年美国通过《金融服务现代化法 案》，废止了1933年的《格拉斯－斯蒂格尔 法》；开始金融混业经营；70年代以后的金 融创新和IT发展，深刻影响金融制度；
• 8、中国1980年开始金融改革，演变为银行 主导型，与计划体制有关；
二、国内外发展简史和重要事件
• 9、中国1993年以前一直是金融混业经营；国 务院1993年的金融改革文件确定中国实行分 业经营和分业管理，1995年《商业银行法》 和《保险法》体现了这一思想；
• 10、1991年证券交易所建立，中国开始证券 市场；中央政府对股票市场的支持政策；
• 11、但中国15年以来证券市场融资仅8％，大 大低于商业银行融资，统计比较；
• 12、2000年以后中国大型国有企业海外上市， 2004年境外证券融资超过国内，利用境外证 券市场，世界少见的模式；
二、国内外发展简史和重要事件
• 市场主导型（14）： • 荷兰、泰国、加拿大、澳大利亚、
南非、韩国、瑞典、英国、新加坡、 美国、瑞士、中国香港、马来西亚； • 上述4组分类，看不出任何规律性；
四、主要理论发现：
• 1、法律：初始法律体系是习惯法系（美国、 英国）可以更好的保护投资者，有利于股票市 场发展，而法国式民法系就不利于股票市场发 展 ，这里主要看《公司法》、《证券法》，司 法系统是否受理投资者的诉讼；同样，法律对 债权的保护关系银行业发展，特别是《破产法》 和《银行法》；金融制度比较方法特别注意法 律，法律是金融制度的基础。斯莱弗的《法律 与金融》是经典，他还有其他类似论著。例如： 法律没有很好保护产权和投资者权利，人们趋 向于持有债权，银行业发展；又如对会计标准 的严格要求，投资者保护有需求；
教科书中的主要章节
• 1、《金融学》（黄达）： • 2、《货币金融学》（米什金）：第2、8、10、
12章；
二、国内外发展简史和重要事件
• 1、1933年美国的《格拉斯－斯第格尔法案》， 此前银行、证券业务不分；
• 2、从融资比重看，大部分国家是银行融资为 主，（OECD国家2002年平均银行融资仍占 70％）；
• 10、增量和存量的关系：融资增加量主要靠 商业银行，公司资本存量－兼并收购主要靠 股票市场，互补；
五、比较（风险分担）
• 1、风险分担机制：市场主导型体系，股票、 债券市场为主，企业的亏损或违约风险直接由
投资者承担，引发市场波动，证券价格风险较
大；股票、债券可派生多种工具，风险对冲； 需要充分的信息披露和发达的市场中介体系；
• 13、2004年以后修改《商业银行法》、 《保险法》和《证券法》，都为综合经 营留下口子（国务院特批）；
• 14、2005年，金融控股公司出现在“十 一五规划”中：银河金融控股批准成立；
三、金融不发达国家
• 银行主导型（据Levine的金融结构指数，
下同）19个：
• 孟加拉、尼泊尔、埃及、哥斯达黎 加、巴巴多斯、洪都拉斯、毛里求 斯、肯尼亚、厄瓜多尔、斯里兰卡、 印尼、哥伦比亚、巴基斯坦、津巴 布韦、希腊、阿根廷。委内瑞拉、 印度、冰岛；
一、经典论著
• 这么多经典论著，探索人类为什么在1940年 代以来，各国金融体系会出现这么大的差异；
• 人们试图寻找一种最优的金融体系模式：最 有利于经济增长，稳定，没有系统性风险 （危机），但没有找到。
• 制度比较是一种方法，Levine世界银行横断 面的数据库建立是基础，可以由此建立模型 验证，模拟最优模式。
• 证券市场有助于缓解横断面的风险，有 多种工具；
五、比较（融资方式）
• 2、极端假设：全社会没有商业银行，全 部证券融资，条件：基金单位可支付等；
家庭： 消费＋投资
证券市场： 股票债券
企业
证券公司、基金等
五、比较（融资方式）
• 银行模式1
家庭： 消费＋存款
商业银行 存款＝贷款
企业
五、比较（融资方式）
四、主要理论发现：
• 2、国家富余程度、高收入水平与股票市场 发展正相关；这是容易证明的：人均收入低 时存款为主，然后股票、债券市场发展；金 融资产增长与GDP也相关；
• 3、银行主导型或市场主导型金融制度不能 解释那个更有利于经济增长；两种制度都不 能解释与储蓄率相关；如何证明两种体系的 资源配置效率，没有指标体系？上市公司许 多亏损；而银行也有许多NPL。
• 银行主导型：存款者一般对银行监管力 度不关心，特别是有存款保险制度的国 家；存款者不辨别银行的风险，这要依 靠银行监管；