美国量化宽松（QE）货币政策的内容
主讲人：周 雷
汪翌雯
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Chapter 1
2008年11月25日，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志首轮量化宽松政策的开始。 2010年4月28日，联储的首轮量化宽松政策正式结束。QE1将购买政府支持企业（简称GSE）
房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民
三、导火索
由美国的利率上升和住房市场持续降温是引发的次贷危机是导火索 美联储为了应对2000年互联网泡沫破裂，遏止美国经济的衰退，连续多年下调联邦基金利率。货币 的扩张和低利率形成了低成本的借贷 环境，认为未来的房价只涨不跌，促使美国民众涌入房地产领 域。
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恶性循环图
性，而在于为政府分忧解难。美联储不容易啊！一手拉扯金融机
构；一手拉扯美国政府。巧妙的是，在为政府分忧解难的同时， 美联 储间接扩充了准备金规模。需要警觉的是，美联储购买的美 国国债大部分被中国政府吸纳，美联储反而在扩张准备金规模。
Chapter 3
北京时间2012年9月14日凌晨消息，美联储麾下联邦公开市场委员会（FOMC）在结束为期两 天的会议后宣布，0-0.25%超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化 宽松政策 （QE3），每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），现有扭曲操作（OT）等维 持不变。内容是在2012年6月底以前买入4000亿美元的美国国债，其剩余到期时间在6年到30年之 间；同时出售等 量的美国国债，其剩余到期时间为3年或以下，随后这项计划在今年6月份被延长到 年底。美联储公开市场委员会（FOMC）于2012年9月13日指令纽约联储银行公开市场操作台以每 月400亿美元的 额度购买更多机构抵押支持证券（MBS）。FOMC还指令公开市场操作台在年底前 继续实施6月份宣布的计划，即延长所持有证券的到期期限，并把到期证券回笼资金继续用于购买机 构MBS。FOMC强 调，这些操作将在年底前使委员会所持有长期证券持仓量每月增加850亿美元， 将给长期利率带来向下压力，对抵押贷款市场构成支撑，并有助于总体金融市场环境更加宽松。
国国债。QE2宽松计划于2011年6月结束，购买的仅仅是美国国 债。QE2的 内涵是美国国债，实际上是通过增加基础货币投放， 解决美国政府的财政危机。同时，美联储再通过向其它国家“出
售”国债，套现还原成美元现金，增加了储备的规模（准备金大
幅度增加 ），为解决未来的财政危机准备了弹药。 就本质而言，QE2迥异于QE1。其主要目的不在于提供流动
3亿瑞郎。12月12日,美
国、加拿大、欧洲、英 国和瑞士五大央行宣布 联手救市。
次贷危机升级演变为全球金融危机 2008年9月美国可以说是发生了金融大地震,在一些金融巨头申请破产、被接管、股市暴跌等重大金融事件发生过程中,美国次贷危机 升级为严重的金融危机。金融危机在美国爆发后,迅速蔓延波及至欧洲。美国金融危机对欧洲国家影响最大的要算冰岛,冰岛是因美国 金融海啸席卷而倒下的第一个欧洲国家也是全球的第一个国家。在亚洲,韩国和巴基斯坦等国家也受到美国次贷危机和金融危机的重 大冲击。至此次贷危机彻底演变为全球金融危机。 企业名或组织名 LOGO
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传统的政策手段
一、公开市场操作，增加流动性 二、降低联邦基金基准利率 三、降低贴现率
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创新的流动性管理工具
（一）期限拍卖融资便利 （Term Auction Facility ，TAF） （二）一级交易商信贷便利 （Primary Dealer Credit Facility ， PDCF） （三）定期证劵借贷工具（Term Securities Lending Facility ，TSLF）
3、8月9日,法国第一大银 行巴黎银行宣布冻结旗下 三支基金, 因为投资了美国 次贷债券而蒙受巨大损失。 此举导致欧洲股市重挫。8 月13日,日本第二大银行瑞 穗银行的母公司瑞穗集团 宣布与美国次贷相关损失 为6亿日元。
4、2007年10月30日,欧
洲资产规模最大的瑞士
银行宣布,因次贷相关资 产亏损,第三季度出现近 5年首次季度亏损达到8.
2、自由主义经济学理论导致美国过度消费，与 亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄暴露出国际
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货币体系缺失。
五、原因分析
1）美国的过度消费
2）美国的过度消费和亚洲新兴市场经济国家的过度储蓄是 这次金融危机爆发的深层原因。
3) 新自由主义的一个重要内容是解除管制，其中包括金融管制。
2007年12月，美国财政部牵头提出了市场救援计划并经总统批准 12月20日，总统签署了《抵押贷款债务减免的税收豁免法案》 （Mortgage Forgiveness Debt Relief Act） 2008年2月美国政府联合美国银行、花旗银行、摩根大通等6家房 贷公司推出了“生命线工程”（Project Lifeline） 2008年2月14日，总统布什签署了总额约为1680亿美元的法案
的房地产个人抵押贷款可分为二种:次级抵押
贷款和优质抵押贷款。 人们一般认为,所谓次贷危机,是指一场发生在 美国,因房地产次级抵押贷款市场违约率的异 常上升而导致次级抵押贷款机构破产、投资 基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。 它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不 足危机。
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（二）对金融机构的直接救助 （三）美国财政部应对危机的非常规措施
• • • 1500亿美元的一揽子财政刺激计划 援助并接管“两房” 推出有史以来最大规模的金融救援计划
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金融监管体制改革
美国应对次贷危机的策略
主讲人：谢 菲 鲍一凡
美国政府在次贷危机中的干预措施
1、传统的政策手段 2、创新的流动性管理工具 3、经济刺激方案 4、出台《住房和经济恢复法案》 5、救助受危机影响的家庭 6、稳定金融市场 7、金融监管体系改革 8、维持经济发展长期动力 9、量化宽松货币政策
抵押贷款协会（Ginnie Mae）所担保的抵押贷款支持证券（MBS）。2009年3月18日机构抵 押贷款支持证券2009年 的采购额最高增至1.25万亿美元，机构债的采购额最高增至2000亿美 元。此外，为促进私有信贷市场状况的改善，联储还决定在未来六个月中最高再购买3000亿美 元的较长期国债证券。美联 储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。 QE1的主体上是用于购买国家担保的问题金融资产，重建金融机构信用，向信贷市场注入 流动性，用意在于稳定信贷市场。值得关注的是，美联储的目的仅仅在于“稳定”市场，而不是
救助受危机影响的家庭
为了帮助陷入困境的购房家庭，也为了切断违 约攀升引发的连锁反应，美国政府出台了多个房贷 救助法案。 为了帮助屋主应对丧失房屋赎回权问题，总统 布什等行政部门相继推出了多项措施。 2007年8月FHA推出的再贷款计划 (FHA?Secure Program)，为陷入困境的房主提供 FHA担保的融资。 2007年10月份重组了由贷款公司、投资者等机 构参与的希望联盟（HOPE NOW Alliance）
美国政府在直接救助诸如汽车 行业等受困实体的同时，通过减税 、增加基础设施和教育科研投资， 来创造就业机会和刺激经济增长。 奥巴马政府大力推行经济改革 。这一改革的中心思想是：通过新 能源计划、医疗改革，以及购买美 国货、督促贸易盈余国货币升值等 政策，来建立美国国内和国际的“ 可持续和均衡增长路径”。
费贷款，甚至购买垃圾债券。
六、美国政府对应政策
（一）新的流动性管理手段 • • • • • 启用新的融资和融券机制。 启用一级交易商信贷工具（PDCF），向一级交易商开放贴现窗口。 推出资产支持商业票据，即货币市场共同基金流动性工具（AMLF），通 过支持货币市场共同基金支持商业票据市场。 推出商业票据融资工具（CPFF），直接支持商业票据市统货币政策
向市场注资。
美联储扩张了资产负债表规模，以创新性手段来 拓宽注资对象和可接受的抵押品种类，同时采用以高
流动性国债置换金融机构持有的低流动性证券等方式
来稳定市场。 美联储和美国财政部一起剥离了金融机构的不良
稳定金融市场
资产，协助消减金融机构负债，并为几乎所有新增银
主讲人 邱 蕊
鲍一凡
周 雷
冯凯娜
金融学
第十组
序
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美国次贷危机的演变过程
主讲人：周家旺 吴雨腾
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2008年美国次贷危机事件分析
监守自盗
次贷危机简述
事件过程简介 导火索及原因 美国政府的应对措施
一、次贷危机的简述
次贷危机(subprime lending crisis)(又称 次级房贷危机)的发生与美国房地产次级抵押 贷款很有关联。按照借款人的信用质量,美国
行贷款提供担保，直至最终接管受困金融机构等。
进行金融监管制度改革
次贷危机后美国金融监管制度的变革 1、加强对金融机构监管 2、建立对金融市场的全方位监管 3、保护消费者和投资者不受不当金融行为损害 4、赋予政府应对金融危机所必需的政策工具 5、建立国际监管标准，促进国际合作
维持经济长期发展动力
同时，住房市场的持续降温也使购房者出售
住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这
种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期 还款，最终到破产地步，引发了世界性债务 危机。金融经济逐渐演变成投机经济，金融 在美国制造业转移的情况下，中下阶层的收 入难以提高，在金融资产泡沫推动下的房地 产价格的不断上升，利息上升，导致还款压 力增大，购房者的还贷负担大为加重，很多 本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现 违约的可能，对银行贷款的收回造成影响 以房地产市场和信贷为基础的金融衍生工具 市场犹如空中楼阁，因次贷危机的发生而轰 然倒塌。