基于企业生命周期的智力资本对企业价值影响研究李冬伟;李建良【摘要】以我国高科技上市公司为样本的分组回归结果表明,高科技企业的智力资本不但显著影响企业价值创造结果,而且显著影响资本市场对企业市场价值的感知与评价；企业生命周期在智力资本与企业价值之间确实具有调节效应,智力资本要素在不同企业生命周期阶段发挥的价值作用不同,处于成熟期的高科技企业智力资本发挥的价值作用最大.在企业成长期,人力资本、创新资本都是高科技企业价值创造的主要要素,显著提升企业价值；在衰退期,只有人力资本是主要提升企业价值的要素.由此,企业管理者应根据企业生命周期具体阶段制定恰当的智力资本投资和管理策略,以在复杂而激烈的竞争环境中保持企业竞争优势.%The results from subgroup regression analysis of the high-tech listed companies show that intellectual capital not only has a significant influence on corporate value creation, but also on the perception and evaluation to companies' market value by capital market. Enterprise life cycle indeed has significant effects between intellectual capital and corporate value. In different stage of life cycle, intellectual capital plays different roles in value creation and realization. The overall IC plays the most important role in the maturing stage of companies. While in the growth stage, human capital and innovation capital are the main elements of value creation and they both significantly enhance corporate value. In the stagnant stage, human capital becomes the main factor to enhance corporate value. Therefore, basing on specific stage of business life cycle managers should make appropriatestrategies to invest and manage Intellectual capital to maintain competitive advantage in the complex and competitive environment.【期刊名称】《管理学报》【年(卷),期】2012(009)005【总页数】9页(P706-714)【关键词】智力资本;企业生命周期;企业价值【作者】李冬伟;李建良【作者单位】华东交通大学经济管理学院;华东交通大学经济管理学院【正文语种】中文【中图分类】C93由于经济全球化、技术飞速发展以及更多有辨识能力的知识客户的出现，使得知识密集的高科技行业产品生命周期大大缩短，生命周期变化对企业智力资本或无形资产的价值驱动要求与过程产生巨大影响。

BLACK等［1］提出，如果忽视了生命周期对无形价值驱动要素的影响，将会因企业间非财务特征的异质性导致出现错误的分析结果与决策。

由此，本研究主要通过分析企业生命周期对智力资本价值创造与价值实现的影响，验证智力资本在不同企业生命周期价值创造作用的差异，为企业结合自身生命周期阶段制定恰当的智力资本管理策略以提升核心竞争力，披露适当智力资本信息，以提升企业价值提供建议，同时也为投资者的正确投资决策提供有益思路。

1 文献回顾知识基础观认为，智力资本已成为知识经济时代企业最主要的创造、提升企业价值的源泉。

智力资本价值创造及其对企业价值的影响成为近年来理论界和实务界关注的热点问题之一。

AHMED［2］的研究得出智力资本与公司绩效之间存在显著正向关系。

CHEN等［3］的研究验证了智力资本同市场价值与财务绩效之间的显著正相关关系，发现智力资本能够作为公司未来财务绩效的指标。

但也有学者得出了相反的研究结论。

例如，FIRER等［4］的研究只揭示了物质资本与企业价值呈现强的相关关系，并没有发现智力资本三要素和因变量之间的相关关系。

COHEN等［5］发现，硬件智力资本和功能智力资本与企业价值有关，但软件智力资本和企业价值关系不大。

上述研究结论的差异引起了学者们对智力资本进行细分，以期进一步揭示智力资本要素对企业价值的贡献。

BONTIS［6］的研究发现，人力资本对结构资本有重要影响，结构资本开发与企业价值有正相关关系。

TSAN等［7］验证了人力资本对创新资本、流程资本、客户资本有直接影响，但对企业价值只有间接影响，流程资本、创新资本、客户资本对企业价值有直接影响。

上述文献探索了智力资本各要素对企业价值的贡献，但由于没有结合企业具体发展阶段，导致所选取的样本在财务和非财务特征方面存在异质性，这将直接影响研究结论，并导致已有研究无法真正揭示每一种智力资本要素在企业价值创造中的贡献和作用。

我国学者也对智力资本与企业价值的关系进行了相应研究。

李嘉明等［8］发现，物质资本与企业绩效之间存在显著的正相关关系，人力资本对企业绩效也有正向的贡献，但在统计上不显著。

傅传锐［9］的研究发现，人力资本对企业绩效具有显著的积极影响，但只有在运营较佳的公司中，结构资本才会对企业绩效产生正向效应。

同样，我国现有研究也缺乏对企业具体发展阶段的考虑，导致研究结论存在差异，且不能真正揭示在不同的企业发展阶段，智力资本要素的价值创造作用。

综上分析，本研究认为要真正揭示智力资本要素的价值创造作用与贡献，就需要更进一步细分样本，结合企业不同发展阶段，真正探查出智力资本及其要素对企业价值的贡献。

企业生命周期是根据企业成长不同阶段所具有的经济学特性，分别研究其经营管理问题并形成决策。

BEAVER等［10］认为，与那些在同一样本组内的样本企业相比，对于既定生命周期的企业，在财务和非财务特征方面是同质的，即企业生命周期对智力资本的价值创造和价值实现都将产生重大影响。

由此，本研究将企业生命周期纳入到智力资本与企业价值关系模型中，研究企业生命周期对智力资本及其要素价值创造的影响，消除由于样本之间财务与非财务的异质性导致结果的偏差。

2 研究假设2.1 基本假设知识管理论认为，智力资本是在企业生产及管理活动中由组织知识转化而来的能够使企业实现市场价值与现有资产增值的知识资源的总和。

基于知识管理论的智力资本概念不但体现了智力资本知识资源的特性，而且体现了智力资本价值创造和企业价值源泉的本质。

EDVINSSON［11］将智力资本分为人力资本、结构资本和客户资本，其中，结构资本可细分为创新资本与流程资本，该观点得到了研究者们的广泛认可。

本研究在此观点的基础上，将智力资本划分为人力资本、创新资本、流程资本、客户资本4个要素。

DIMOV 等［12］认为，人力资本是指企业员工与管理者的知识、技能和经验以及带给企业的知识和技能。

员工的知识和经验是有价值的、稀少的、不可模仿的、不可替代的企业战略资源，能为企业创造竞争优势和企业价值。

现有文献研究表明，人力资本是企业价值的关键决定因素。

由此，提出以下假设：假设1a 人力资本正向影响企业价值。

创新资本是指企业的革新能力、创新成果以及开发新产品和服务的潜力。

许多研究证明，研发支出同企业价值存在显著的正相关关系。

DEEDS［13］发现，研发密度、公司后期技术开发能力、技术吸收能力同企业市场增值有正相关关系。

实证研究表明，大部分对创新能力的测量用研发支出、专利权数量和新产品推出统计数，所有这些测量都对企业价值有正向影响。

由此，提出以下假设：假设1b 创新资本正向影响企业价值。

流程资本是所有种类知识沉淀的结果，是由企业员工知识投入经过长期累积后的最有效的工作方法和流程，包括企业程序、规范与信息系统［14］。

流程资本有助于企业过滤信息和进行组织决策，有助于提高资产的利用效率，有助于阻止企业重复犯同样的错误，因而提升企业价值。

由此，提出以下假设：假设1c 流程资本正向影响企业价值。

客户资本是企业与客户关系的总和，是企业在客户中的信誉以及客户满意、客户忠诚所隐含的资本形态，也是企业保持形象和名誉的地方。

PELHAM 等［15］的研究表明，客户资本对企业价值有显著影响。

知识管理论认为，企业的知识价值链将顾客作为其创新活动的终极服务目标，为顾客创造更好的价值，快速满足市场需求，从而在实现顾客价值的同时实现企业价值。

由此，提出以下假设：假设1d 客户资本正向影响企业价值。

2.2 企业生命周期的调节作用企业生命周期是指依次重复出现阶段的循环特征，是分析企业一段时间内动态发展过程的一种参照模式。

处于不同生命周期的企业（如初创期、成长期、成熟期和衰退期）都必须关注产品、服务、技术创新以及企业价值创造活动，以便能持续地提升企业价值，但处于不同生命周期阶段的企业关注的重点存在很大差异。

由此，企业生命周期是影响企业价值驱动要素重要的权变变量，如果忽略了企业生命周期对企业价值驱动要素的影响，就会由于公司之间的财务与非财务特征的差异性的错误认识而产生错误的分析［1］。

在初创阶段，企业依赖于人力资本的水平和质量，特别是关键人才或创业者的个人能力，尽管人力资本的数量或总量不足，但相对其他智力资本要素而言，人力资本对企业的创立起着决定作用。

此阶段的流程资本与客户资本都很薄弱，因而初创阶段企业人力资本相对于其他智力资本而言对企业价值影响更加显著。

BARTH等［16］提出，对于成长期的企业来讲，无形资产对企业市场价值的影响大于对权益账面价值的影响。

在企业成长阶段，是以“市场导向”为指导思想，以扩大市场份额为战略目标，客户资本将发挥更大作用。

此时企业人力资本总量和水平得到提升，初步形成一支有战斗力的人力资本队伍。

企业的组织结构和规章制度已经建成，企业创新能力也得到了应有的重视。

鉴于此，在企业成长阶段，企业人力资本、客户资本和创新资本对企业价值的作用发挥均衡，尤其是流程资本与客户资本在企业成长过程中的作用逐渐显现。