营运资本管理概述

营运资本管理的意义
Current liabilities (%) 90-91 86-87 40 38 43 53 37 43 40 31 38 39 36 38 Long-term debt (%) 90-91 86-87 12 11 17 14 23 26 27 28 27 22 32 33
固定资产
时间
营运资本管理概述

流动资产融资：短期融资与长期融资的 组合
短期融资 长期融资
低风险－获利能力
适度的风险－获利能力
临时性资产 适度的风险－获利能力
永久性资产
高风险－获利能力
现金管理

现金管理的内容



编制现金计划； 确定理想现金余额； 有效进行现金收支； 将剩余资金投资于有价证券
流动性 获利能力 风险
方案A 方案C 方案C
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流动资产的最佳水平

风险与收益权衡的基本原理


获利能力与流动性呈反向变动关系。流动性的 提高通常要以获利能力的降低为代价。 获利能力与风险同向运动。为追求更高的获利 能力，就必须准备承受更大的风险。

流动资产的最佳水平决策取决于管理层对 待获利能力与风险的态度，是对二者之间 关系权衡的结果。
Q S TC C O 2 Q
现金管理

存货模型

例（续）：由此可以计算每次订货的最佳订货量 Q*。
dTC 1 S C O 0 2 dQ 2 2Q
Q*
2 S O C
现金管理

存货模型
Total costs
Carrying costs
Inventory costs, dollars
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流动资产的最佳水平

在确定流动资产的最佳水平时，必须考 虑获利能力与风险之间的权衡(trade-off) 关系。

例如，某企业固定资产不变，对于不同的 产出水平，企业有A、B、C三种可选择的 流动资产水平。
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流动资产的最佳水平
方案A 方案B 方案C
流 动 资 产 水 平 产出水平

例（续）：

可以计算出该书店每年订货次数为5次。
存货量 20 10 平均 存货量 年
0
现金管理

存货模型用于确定现金余额

假设现金支出与存货出售的模式一样，即现金支出 稳定，一旦现金用尽就出售有价证券补充现金。则 持有现金的成本是：

置存成本：由于持有现金损失的利息； 订货成本：出售有价证券的固定交易费用。

Miller-Orr模型

模型应用步骤： 确定现金余额下限L； 估算现金流量的方差2 ； 确定证券利率和买卖证券的交易成本b； 计算理想现金余额和现金余额上限； 现金控制： 当现金余额达到H时，购买(H-z*)量的证券； 当现金余额达到L时，出售 (z*-L)量的证券
Current assets (%) 90-91 86-87 Electronic Computers 72 73 Book Publishing 68 70 Air Transportation 46 39 Oil and Gas Exploration 48 33 Gasline Stations 45 48 Restaurants 25 25
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流动资产融资：短期融资与长期融资的 组合

在确定短期融资与长期融资的最佳组合时， 也必须考虑获利能力与风险之间的权衡关系。


短期融资的风险相对高 不能偿债的风险 利息成本的不确定性 长期融资的成本相对大
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流动资产融资：短期融资与长期融资的 组合

融资策略
2 S O 2 1,260,000 20 Q* 25,100 （元） C 0.08
现金管理

存货模型用于确定现金余额

存货模型意味着：

利率越高，持有的现金余额应该越少； 如果出售证券的交易成本大，持有的现金余额应该越多。 企业以均衡的速率使用现金。

存货模型的前提假设
现金来源 回收应收账款 其他
现金使用
支付应付账款 工资、管理及其他费用支出 资本支出 税、利息和股利支出
131.5
65.0 30.0 32.5 4.0
95.3
60.0 30.0 1.3 4.0
95.0
55.0 30.0 5.5 4.5
93.0
50.0 30.0 8.0 5.0
现金管理

现金计划

例（续）：现金余缺额计算如下
现金管理

企业持有现金的动机


支付动机 预防动机 投机动机

现金管理目的

既保证企业的流动性，又尽量降低现金 余额。
现金管理

现金计划(Cash budget)

现金计划是短期融资计划的基本工具，它 使财务经理明确短期资金需求，事先估计 现金的余缺，合理安排短期融资或短期投 资。
现金管理
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保守融资策略(Conservative strategy)

利用长期资金为临时性流动资产融资。
短期融资
金 额 流动资产
长期融资
固定资产 时间
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积极融资策略(Aggressive strategy)

利用短期资金为永久性流动资产融资。
短期融资
金 额 流动资产 长期融资
Q 平均存货量 2
现金管理

存货模型

例（续）：持有存货会出现两种成本 置存成本(Carrying cost) ：存货占用的资本成本、 仓储成本等； 订货成本(Order cost)
现金管理

存货模型

例（续）：假设每本书的置存成本为C，每次的订 货成本为O，则持有存货的总成本（不包括存货投 资）为：
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流动资产的最佳水平
净利润 净利润 ROA 总资产 流动资产 固定资产
如果保持企业产出和销售水平不变，则企业流动资 产水平越低，资产利润率就越高。 但流动资产水平降低，会使流动比率下降，增加企 业偿债（流动性）风险。
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流动资产的最佳水平
高 低 方案B 方案B 方案B 方案C 方案A 方案A
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流动资产分类（按时间分类）

永久性(permanent)流动资产

满足企业长期最低需求的那部分流动资产。 虽然资产是流动的，但资产占用的资金是长期 的。

临时性(temporary)流动资产

随季节性需求而变化的流动资产。
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流动资产分类（按时间分类）
临时性流动资产
季度 1
-46.5 5.0 -46.5 -41.5 5.0 46.5
2
-15.0 -41.5 -15.0 -56.5 5.0 61.5
3
26.0 -56.5 26.0 -30.5 5.0 35.5
4
35.0 -30.5 35.0 4.5 5.0 0.5
现金来源减现金使用 1. 期初现金 2. 现金余额变化 3. 期末现金(1+2=3) 4. 理想现金余额 5. 累计短期融资需求(5=4-3)

现金计划

例：某公司的现金流主要来源于产品的销售，其下 一年的销售预测如下：
1 87.5 2 78.5 3 116 4 131
季度 销售额 (百万元)
假设该公司80%的销售在本季度都能收回现金， 20%的销售在下季度收回现金。
现金管理

现金计划

例（续）：现金预测如下
季度 1 85.0 85.0 2 80.3 80.3 3 121.0 108.5 12.5 4 128.0 128.0
金 额 永久性流动资产 时间
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流动资产融资：短期融资与长期融资的 组合

自然融资(Spontaneous financing)

在企业日常经营活动中自然产生的融资方式， 如应付账款、其他应付款、应付工资、应交税 金等。

假设企业自然融资政策是既定的，因此我 们关心的就是除自然融资外的流动资产的 融资组合。
Optimal order size
Order size
现金管理

存货模型

例（续）：假设该书店每年售出图书A100本，每 一本的置存成本为1元，每一次的订货成本固定 为2元，则每一次的最佳订货量为：
2 S O 2 100 2 Q* 20 （本） C 1
现金管理

存货模型

现金管理

Miller-Orr模型

前提

企业无法确切地预知日常的现金流入和流出。 控制现金余额的上限和下限； 当现金余额达到上限时，购买一定量的证券，使 现金余额返回理想余额水平； 当现金余额达到下限时，出售一定量的证券，使 现金余额返回理想余额水平。

思路


现金管理

Miller-Orr模型
现金管理

Miller-Orr模型

例：假设最低现金余额L=10,000元，日现金流量的 标准差=2,500元，日利率i =0.025%，买卖证券的 交易成本b=20元。计算z*和H。
3 b 2 13 3 20 2,5002 13 ( H L) 3 ( ) 3 ( ) 21,600 （元） 4 i 4 0.025%