二、金融经济学的研究对象
无风险资产： 无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组 合 风险资产： 风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（ 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初 期 禀赋） 禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例
三、金融经济学的历史演进
一、金融及金融系统
（2）金融决策环境 金融系统 ）金融决策环境—金融系统
分配过程 不确定性
Financial Market
Household 消费/投资 消费 投资
资本货币 衍生市场
Financial Intermediaries
Enterprise
资产（股票、债券） 资产（股票、债券） 资本预算、 资本预算、 资本结构、 资本结构、 营运资本管理
一、金融及金融系统
②金融系统的功能 金融系统的功能 机构观vs功能观： 机构观 功能观： 功能观 金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、 金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、 不同国家，金融职能的变化比较小； 不同国家，金融职能的变化比较小； 金融机构的形式随职能而变化， 金融机构的形式随职能而变化，机构之间的创新 和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。 和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。
企业决策的目标： 企业决策的目标： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融学中， 在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的 角 度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。 度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。
一、金融及金融系统
二、金融经济学的研究对象
因此，作为两种决策的结果： 因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当 期 储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费 相 联系的，在当期可以进行交易的， 联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商 品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场， 品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求 权 证就是证券。因此， 证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的 结 果。 （2）金融资产 ） 对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为： 对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为： 货币资产和金融资产，两者的区别在于， 货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益 中是否包含风险补偿或风险溢价。 中是否包含风险补偿或风险溢价。
世纪50年代以前 （一）20世纪 年代以前：金融经济学的启蒙时期 世纪 年代以前： Crammer（1728）、 （ ）、Bernoulli （1738）对不 ）、 ） 确定性下的行为决策研究 Bachelier（1900）对股票价格随机过程的研究， （ ）对股票价格随机过程的研究， 其结论是： 其结论是 ： 股票价格变化是一个呈现出布朗运动特 征的随机游走过程， 征的随机游走过程， 买者和卖者在交易股票时对 股票价格变化的数学期望值都为零 Fisher（1930）的分离定理 ： 企业的投资决策与企 （ ） 的分离定理： 业家的偏好无关； 业家的偏好无关；企业的投资决策与融资决策无 关
二、金融经济学的研究对象
（2）个体偏好与风险厌恶 ） ①个体的风险态度 风险厌恶系数（ ②风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系 的绝对风险厌恶系 数和相对风险厌恶系数） 数和相对风险厌恶系数） ③个体的风险容忍系数 （3）常用的效用函数 ） LRT（linear risk tolerance）线性风险容忍系数效 （ ） 用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（ 用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA） ）
二、金融经济学的研究对象
（二）金融经济学的基础理论体系 1.理论基础：不确定性经济学 理论基础： 理论基础 不确定性条件下经济主体行为决策的理论 （1）期望效用理论 ） Bernoulli Paradox（贝努利悖论） （贝努利悖论） Von.Neuman – Morgenstern的期望效用函数； 的期望效用函数； 的期望效用函数 Allais Paradox（阿莱斯悖论） （阿莱斯悖论）
商业银行 保险公司等 时间 金融过程
一、金及金融系统
①金融系统 金融系统 金融决策必须借助于金融系统， 金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决 策 提供了市场环境，但也会限制金融决策。 提供了市场环境，但也会限制金融决策。 金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合 约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、 约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中 服务公司和其他用于实现家庭、 介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的 金融决策的机构
《金融经济学》之导论 金融经济学》
理解金融经济学
武汉大学经济与管理学院 潘敏 Email:mpan@
学习目的
• • • • 了解金融经济学研究的对象和内容 把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络 掌握金融经济学与其他学科的区别和联系 构建课程学习的框架体系
本讲内容概览
一、金融与金融系统 二、金融经济学的研究对象 三、金融经济学的历史演进 四、金融经济学与其他学科的关联 五、教材及参考书目
2.金融决策 金融决策 （1）金融决策的三大支柱 ） 货币的时间价值： 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获 得的等量货币具有更高的价值。 得的等量货币具有更高的价值。 原因： 货币可用于投资，获得利息， 原因：①货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥 有 更多的货币量； 更多的货币量； 货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变； ②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变； ③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。 一般来说，未来的预期收入具有不确定性。
一、金融及金融系统
风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？ 风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？ 家庭金融决策的目标： 家庭金融决策的目标： 满足其消费偏好（这里的偏好是给定的） 满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的 效 用最大化（跨期消费效用的最大化）。 用最大化（跨期消费效用的最大化）。
一、金融及金融系统
一价定律：在竞争性的市场上， 一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等 值 那么它们的市场价格应倾向于一致。 的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体 现 是市场上套利的结果。 是市场上套利的结果。
一、金融及金融系统
风险管理：即风险与收益的权衡。 风险管理：即风险与收益的权衡。 在竞争性的证券市场中， 在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出 代 价才能获得，即需要承担更大的投资风险。 价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报 的替代，是一种“没有免费的午餐”的思想。 的替代，是一种“没有免费的午餐”的思想。
二、金融经济学的研究对象
②套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格， 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格， 其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。 其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。 如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同 样 的收益，那么在到期之前的任何时间， 的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格 一 定相等，即所谓的“一价原则” 定相等，即所谓的“一价原则”。 复制是套利定价的核心分析技术。 复制是套利定价的核心分析技术。 套利定价的经典模型： 套利定价的经典模型：OPT APT MM定理 定理
一、金融及金融系统
（一）如何理解金融？ 如何理解金融？ 金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配 置 决策的行为。 决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分 布 的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结 果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的 典 型特征。 型特征。 这种资源的时间配置决策涉及四个问题： 这种资源的时间配置决策涉及四个问题：
一、金融及金融系统
（1）决策的主体、目标和内容是什么？ ）决策的主体、目标和内容是什么？ （2）如何决策？ ）如何决策？ （3）决策的结果是什么？ ）决策的结果是什么？ （4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？ ）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？
一、金融及金融系统
1.金融决策的主体、内容及目标 金融决策的主体、 金融决策的主体 （1）主体之一：家庭（Household） ）主体之一：家庭（ ） 其面临四个基本的决策： 其面临四个基本的决策： 消费和储蓄决策：将多少当前的财产用于消费， 消费和储蓄决策：将多少当前的财产用于消费，将收 入 的多大比例储蓄起来，以备日后之需？ 的多大比例储蓄起来，以备日后之需？ 投资决策：对储蓄资金如何投资？ 投资决策：对储蓄资金如何投资？ 融资决策： 融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费 和 投资计划？ 投资计划？
二、金融经济学的研究对象
4.金融经济学中的金融市场与金融资产 金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。 ）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。 在一个纯交换经济中， 在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由 两 个决策过程构成：消费决策和投资决策。 个决策过程构成：消费决策和投资决策。 消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。 消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。 投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未 来 时期商品市场消费的需求。 时期商品市场消费的需求。
二、金融经济学的研究对象
2.三大基础理论体系 三大基础理论体系 （1）个体的投资决策及资产组合理论： 证券组合理 ）个体的投资决策及资产组合理论： 论 （2）公司融资决策理论：MM定理 ）公司融资决策理论： 定理 （3）资本市场理论：EMH ）资本市场理论：
二、金融经济学的研究对象
3.资本市场均衡机制及定价法则 资本市场均衡机制及定价法则 （1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制 ）均衡机制： （2）定价法则（机制）： ）定价法则（机制）： 均衡定价法则： ①均衡定价法则： 在给定交换经济、初始财富、 在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财 富 约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下， 约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每 个 投资者预期效用最大化、 投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自 己 的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。 的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。 均衡定价的经典模型： 均衡定价的经典模型：CAPM