5
1.3 全球经济呈现同步放缓趋势
美国、日本、欧洲、印度、俄罗斯等发达经济体和新兴经济体领先指标共振下行， 全球经济呈现同步放缓趋势。
点 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0
OECD综合领先指标:美国 OECD综合领先指标:日本
9 8 7 6 5 4 3
美国:失业率:季调:季 美国:平均每周制造业工作时间:季调:季（右，逆序）
4
1980-09 1982-03 1983-09 1985-03 1986-09 1988-03 1989-09 1991-03 1992-09 1994-03 1995-09 1997-03 1998-09 2000-03 2001-09 2003-03 2004-09 2006-03 2007-09 2009-03 2010-09 2012-03 2013-09 2015-03 2016-09 2018-03 2019-09
2014-2016年是我国快速加杠杆时期，政府部门和企业部门债务均快速积累，2020年仍处于债务 到期高峰。经济下行期叠加债务到期高峰，需要高度重视防范金融风险，尤其需要警惕债务违约风险和 不良贷款率上升风险。 4、转型底线：中国经济转型升级路在何方？
2020年需做好防通胀和防通缩、稳增长和防风险、稳外贸和促转型等多种关系的均衡，货币政策、 财政政策、结构性改革宜汇聚一心，共同发力。 风险提示：全球经济不确定性仍然较高，中国逆周期调节不及预期等。
衰退期 非金融企业债务备付率：美国 %
非金融企业债务/名义GDP 失业率（右）
%
50
12
45
10
40
8
35
6
30
4
25
2
20
0
1999-03 2000-01 2000-11 2001-09 2002-07 2003-05 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05
小时 38.5 39.0 39.5 40.0 40.5 41.0 41.5 42.0 42.5
1.2 美国企业债务周期将在2020年触顶
美国失业率触底回升是企业债务负担触顶的领先指标，其上升趋势形成领先债务负担顶 点三个季度左右。2008年至今，企业债券增量超3万亿美元，其中BBB债券增量就达2.2 万亿美元十年来大量增发的BBB债券为危机埋下种子。
% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30
房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比 房地产开发投资完成额:安装工程:累传导到服务业
从经济景气的传导来看，生产端一般是从制造业逐渐传导到服务业，需求端一般是从 出口、投资逐渐传导到消费。
% 56 55 54 53 52 51 50 49
全球:摩根大通全球制造业PMI:12月移动平均 全球:摩根大通全球服务业PMI:12月移动平均
7
2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06
OECD综合领先指标:欧洲 OECD综合领先指标:印度 OECD综合领先指标:俄罗斯
2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07
2
目录
1. 时代背景：全球经济仍处于深度调整之中 2. 增长底线：房地产高投资还能持续多久？ 3. 风险底线：防范金融风险处于何种位置？ 4. 转型底线：中国经济转型升级路在何方？
3
1.1 美国失业率即将进入上行周期 从每周工时向失业率的传导来看，美国失业率拐点就在当下，将进入上行周期。
% 11 10
2019-09
目录
1. 时代背景：全球经济仍处于深度调整之中 2. 增长底线：房地产高投资还能持续多久？ 3. 风险底线：防范金融风险处于何种位置？ 4. 转型底线：中国经济转型升级路在何方？
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2.1 2019年房地产投资的突出特点：建筑工程和安装工程走势明显分化
2019年以来，房地产投资中建筑工程强，安装工程弱，这种分化为历史上首次出现： 1）建筑工程走势一路向上，截至201909，累计增速达到10.6%； 2）安装工程走势一路向下，截至201909，累计增速为-24.6%。
球经济景气放缓从制造业进一步传导到服务业。 2、增长底线：房地产高投资还能持续多久？
2019年房地产高投资源于房住不炒调控高压下，开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。但施工增 长快于销售不可持续，2020年一季度起施工面积增速面临回落压力，届时房地产投资可能快速下滑， 需要高度重视中国经济守住增长底线的重要性和紧迫性。 3、风险底线：防范金融风险处于何种位置？
2020年宏观经济的展望分析报告
2019年11月12日
核心观点
0、观点回顾：准确判断经济走向和市场大势。 ——【经济暂稳不等于内生企稳】（20190413报告） ——【股市进入震荡调整期】（20190415报告） ——【美国失业率拐点】（20190726报告）
1、时代背景：全球经济仍处于深度调整之中。 2020年，预计全球经济仍处于深度调整之中。美国、欧洲、日本、新兴经济体经济同步放缓，全