金流出现问题后果可想而知。
华能国际目前采用的高负债比率对其长 期融资策略将产生下列影响：
1.对可用银行信用额度的影响。企业长期融资的渠道主要是 银行的长期贷款和资本市场，其中资本市场上可以通过发行股 票和债券来筹集资金。过高的资产负债率会使上市公司的财务 风险增大，长期贷款到期不能偿还的可能性增加。 2.《公司法》规定公司累计发行债券总额不超过公司净资产 额的百分之四十。以华能国际2009年12月31的净资产总额计算 其发行债券的金额只能为194亿元人民币。但2009年12月31华能 国际应付债券的金额已高达138亿元人民币，再发行债券仅可以 发行57亿元，这还是在不考虑能否支付债券利息的情况下。 3.《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》第 1条规定上市公司发行可转换公司债券前，累计债券余额不得超 过公司净资产额的40％。本次可转换公司债券发行后，累计债 券余额不得高于公司净资产额的80％，公司的净资产额以发行 前一年经审计的年报数据为准。以2009年12月31的净资产额计 算发行的可转换债券金额为252亿元。
华能国际电力股份有限公司
华能的债务资本筹集方式和其资金使用 状况也反映出电力市场的普遍问题——短债 长投。因为它成本低，而且可以逃避很多费 用，资金来源快。但是短期债做长期项目投 资增加了公司的财务风险，很容易导致资金 断裂。在最近的市场情况下，这一问题更加 突出，甚至传出国家注资的可能。
筹资效果
2008年5月发行4 0亿10年期公司 债券，同月上市 交易
7
1 2
6 5
债券筹资
2007年12月还 发行了共计60亿 公司债券，其中 5年期10亿元， 7年期17亿元， 10年期33亿元， 并在2008年1月 上市交易
3
4
2005年5月以贴 现方式发行45 亿（1年期）和 5亿（9个月） 的短期融资债 券，为满足新 建电厂的资金 需求
作为上市公司，致力于为股东创造长期、稳定、增长的回报； 作为发电公司，致力于为社会提供充足、可靠、环保的电能；作为 一流公司，致力于国内领先、国际先进。
华能国际电力股份有限公司
业务情况
主要从事电源的投资、建设、经营和 管理，组织电力（热力）的生产和销售 。
筹资之路
筹资之路
筹资背景
权益资本筹集
权益资本筹集
1994年6月 1994年10月 1998年1月 2001年11月
在全球配售 以介绍上市方 股份公司成 12.5亿境外上 式在香港联交 在国内成功发 立，其中从 行了3.5亿股A 市外资股以 所挂牌，实现 股筹资27.8亿 地方投资方 3125万股 两地上市。 元人民币。12 借入的人民 ADR形式在 币债务转为 纽约证交所上 至此,公司总 月6日上海证券 股本21亿元 股本增加至 交易所上市交 市 56.5亿股。 易
借款占负债比例 （%）
4000
55000 160000 809900 658087 782372 1167040
957576
918480 915360 1595529 2886226
49.02
53.75 61.8 76.2 69.59
3509862
3343865 5902718
70.78
63.2 71.35
资本结构与长期 融资
（一）资本结构与长期融资
截至2011年底华能国际的资产负债率高达77.14%，并且 存在较严重的短债长投的现象。这样高负债率及过度依赖短 期债务融资的行为具有两个方面的好处： 1、能利用债务融资的节税作用，债务利息能够在税前扣 除，保持一定的债务比例能够降低企业的资本成本。 2、债务融资对经理产生的激励作用大于股票融资的激励 作用，企业举债可以降低由于所有权和控制权分离而产生的 代理成本。只有在更大的债务压力下，才能迫使经理努力工 作，提高管理效率，以避免企业破产。 因此，有时债务融资向市场传递的是高质量的积极信号，
华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融 资渠道，在筹资过程中早期发行股份在美国、香港、 内地发行股份筹集资金，有效弥补了资金的不足，在 当时具有创新意义。 但是在华能国际上市的几年，依靠持续收购不断扩 大规模，虽然这种规模扩张带来了明显的短期业绩增 长，但是这种扩张需要大量资金，这么大的资金支出 必然需要通过融资来实现。
本公司的母公司及控股股东华能国际电力开发公司（“华 能开发”）是于1985年成立的中外合资企业，它与电厂所在地 的多家政府投资公司共同发起成立本公司。中国华能集团公司 是经国务院批准，在原中国华能集团公司基础上改组的国有企 业。
研究的对象
华能国际发展概况
华能国际成立于1994年6月30日，同年10月在全球首次公 开发行了12.5亿股境外上市外资股（外资股），并以3125万 股美国存托股份（ADS）形式在美国纽约证券交易所上市（代 码：HNP）。 1998年1月，外资股在香港联合交易所有限公司（香港联 交所）以介绍方式挂牌上市（代码：902）。 1998年3月又成功地完成了2.5亿股外资股的全球配售和4 亿股内资股的定向配售。 2001年11月，在国内成功发行了3.5亿股A股（代码： 600011），其中2.5亿股社会公众股在上海证券交易所上市。 2010年12月，完成了15亿股A股和5亿股H股的非公开发 行。
2874549 2472982
4404718 4397920 2744208
7126675
6518490 7986.98 63.11 52.10
2010
2011 2012
2008年7月发行50亿 期限为365天的无抵 押短期融资券
1997年在境外共发行面值为2. 3亿美元、票面利率1.75％、 期限为七年的可转换债券，进 一步拓宽了融资渠道
H股债转 股
10送5转5，
总股本增至 1205534.2 4万股
至2006年4月19日，股权分置改革完成，总股 本为1205538.344万股。经过以上的权益筹资， 大体形成了华能国际的现有规模。
债务资本筹集
年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 短期借款 长期借款
权益资本筹集
境内上市
华能国际
境外上市
2002年3月
2002年6月
2002年8月
2003年4月
2000万美元的可 转换债券转换为 公司境外上市股 份2739.7240万H 股，发予债券持 有人
2004年5月
向证券投 资基金配 售 A股 339.5万 上市流通
向战略投 资者配售 的10000 万A股上 市流通
2014年11月，完成了3.65亿股H股的非公开发行。
公司战略
企业使命
为中国特色社会主义服务的“红色公司”，注重科技、保护环 境的“绿色公司”，坚持与时俱进、学习创新、面向世界的“蓝色 公司”。
核心价值观
坚持诚信，注重合作，不断创新，积极进取，创造业绩，服务 国家。
战略定位
一流的上市发电公司。
发展目标
成员列表
向 鑫 陈 爽 陈 昱 赵海伶 谭青菁
公司简介 筹资之路 资本结构与长期融资 评价与建议
公司简介
华能国际电力股份有限公司
华能国际电力股份有限公司（本公司、公 司或华能国际）及其附属公司在中国全国范围 内开发、建设和经营管理大型发电厂，截至 2014年12月31日拥有权益发电装机容量 63757兆瓦，可控发电装机容量70484兆瓦， 公司境内电厂广泛分布在中国21个省、市和 自治区；公司在新加坡全资拥有一家营运电力 公司，是中国最大的上市发电公司之一。
评价与建议
发展能力综合评价及建议
华电国际应当抓住机遇，在电力行业需求不断增长、煤 炭价格下降的 良好形势下大力发展，提高发电量，优化电 力输送结构和配置效率，加速应收账款的周转，提高销售 收入的收现能力，同时还应当注意融资结构，避免过多的 负债造成财务风险，改良风险型的资产资本结构，减少短 期负债，且同时提高企业的流动性。 而且在发展的同时应当兼顾社会责任，积极使用清洁能 源发电，减少污染物的排放。2013年环保部对脱硫设施存 在突出问题的19家企业予以处罚，其中五大家电力老大也 都在其中，除华电外的几家甚至还涉及财务造假问题，因 此在未来的发展当中，一定要特别应当注意环保设备的使 用，积极履行保护环境的社会责任，坚持可持续发展。
期限 365天、270天 270天、365天 365天、366天 365天 270天
票面利率 （%） 1.88、2.32 2.55、3.2 3.95、6.04 4.41、4.42、 4.58 3.35、3.32、 3.70、3.99
金额 100亿元 100亿元 100亿元 150亿元 200亿元
筹资方式分析
而股权融资则是一个不被投资者看好的消极的市场信号。
华能国际电力股份有限公司
但是过度的依赖债务融资，保持过高的资 产负债率会给企业的经营带来巨大的风险。 根据资本结构的权衡理论，随着资产负债率 的提高企业的财务困境成本也随之上升。当 资产负债率到达一个点时财务困境成本会超 过债务利息的抵税额，这样不仅不利于企业 价值的最大化反而会吞噬企业的价值。华能 国际（国有电力企业也有相同的现象）高达 75%的资产负债率及严重的短债长投现象， 给企业带来过高的财务风险，一旦企业的现
债务资本筹集 筹资效果
筹资背景
1.我国电力体制改革和产业政策 2.华能国际的发展战略
把华能建设成为实力雄厚、管理一流、服务国家、走向 世界，具有国际竞争力的企业集团。
3.华能国际的资本运营
到2020年，集团公司发电装机容量达到2亿千瓦，按照 4000元、千瓦的造价计算，需投资6800亿元，按照20%资 本金计算，需投入资本金1360亿元，贷款5440亿元，按平 均股权比例50%计，需资金680亿元，贷款2720亿元。
近年来华能的筹资力度加大，主要就是用于开展一 系列资产并购及基建建设开发所，而不断发行短期融资 券也是为了满足公司营运资金需求。一旦华能国际在融 资上遇到障碍影响到其规模扩张，无疑会对其业绩的增 长产生重要影响。