影响美元汇率的因素
孙宏华1,2
（1.中国社会科学院，北京 100732；2.中交投资有限公司，北京 100088）
【摘要】作为市场上主要的汇率导向，美元扮演着重要的角色，对于汇率投资人来说，了解并且深入的把握美元汇率的导向，将会对外汇交易产生重大的影响，本文主要是研究美元汇率变化的主要因素。

【关键词】美联储；债券收益率；欧元
一、引言
近年来，美元汇率持续走低。

影响美元汇率的主要因素是美国
国内经济的发展状况，利率政策和利率水平影响资金流动以及政治
因素的干扰。

随着美国经济增长的进一步加快，利率水平的调整以
及总统大选后财政政策的稳定，投资者对美元信心将逐渐恢复，美
元汇率必然会很快回升。

影响美元汇率变化的主要因素包括：
（一）美国中央银行联邦储备银行(Fed)的政策信号
Fed在决定货币政策方面具有完全的独立性，其目标是最大
限度地实现无通胀的经济增长。

Fed的利率政策对美元有较大的影
响。

此外，Fed对外汇市场进行的干预对美元也有一定的影响。

Fed
的主要政策信号是：公开市场操作、贴现率和联邦基金利率(Fed
Funds rate)。

美联储公开市场操作委员会(FOMC)负责制定货币政
策，包括一年8次宣布关键利率，其中主要的是：(1)联邦基金利
率。

美国最重要的利率是联邦基金利率，它是存款金融机构为隔夜
拆借而相互支付的利率。

当Fed希望传递明确的货币政策信号时，
将改变联邦基金利率。

联邦基金利率的变化通常对所有的股票市
场、债券市场和货币市场具有很大的影响。

(2)贴现利率。

这是美
联储向商业银行提供流动性而收取的利率，一般低于联邦基金利
率。

尽管这种利率更多的是一种象征性的利率，但是它的变化明确
地表明货币政策的变化，因此对美元汇率有较大的影响。

（二）美国财政部的态度
美国财政部负责发行政府债券，决定财政预算。

美国财政
部对货币政策没有发言权，但是它对美元的评论对美元汇率有影
响。

在外汇市场干预方面，由于美国联储银行和财政部都有外汇
账户，因此，两者意见一致时，Fed才进行外汇市场干预。

（三）逆差
长期以来美国经常项目逆差受四大因素影响：一、世界经
济一体化下的产业转移；二、国际原材料价格；三、美国财政赤
字；四、美国消费支出。

美国产业大规模向海外转移始于1990年
的“华盛顿共识”，受2000年NASDAQ泡沫破灭影响，2001年出现
了加速趋势。

很显然，受制于成本制约，美国对于海外的产业转
移在未来相当长时间里不会逆转。

2005年，受“本土投资法案”
的影响，美国海外资本曾出现短暂的回流，但不改变美国产业长
期向海外转移的趋势。

作为产业转移的表征，2000年以来美制造
业就业人口下降了19.2%。

在经济周期的不同阶段，一些经济指标对美元有不同的影
响，如劳动力报告、消费者价格指数、国内生产总值、国际贸易
水平、工业生产指标等。

当通货膨胀对经济不构成威胁的时候，
强经济指标会对美元汇率形成支持。

当通货膨胀对经济的威胁比
较明显时，强经济指标则会打压美元汇率。

另外，新兴市场的金
融或政治动荡，也会推高美元资产价格，此时美元资产作为一种
避险工具，会间接地推高美元汇率。

本轮原材料价格的上涨始于2001年6月的美元降息，原材料
价格大幅上涨从而对美经常项目形成较大压力则是从2003年6月
开始，到2007年5月铜等有色金属价格已经见顶回落，短期内创
出新高的可能性很小。

对于石油而言，受美国对伊朗强硬政策
影响，2007年11月底创出99美元的天价，随着“中东和会”的召
开，油价快速回落，在未来一年内很难创出新高。

因此，国际原
材料价格对美经常项目的压力短期有望减轻。

长期来看，美国作
为全球原材料消耗第一大国，全球资源紧缺下的价格长期上涨，
对美国经常项目的压力会越来越大。

上世纪90年代，美国财政出现盈余，NASDAQ泡沫破灭以后的
积极性财政政策与积极性货币政策虽然迅速挽救了美国的经济衰
退，却带来了经常项目逆差的迅速攀升。

随着阿富汗战争、伊拉
克战争，2003年美财政赤字创出6703亿美元新高，随后美国开始
紧缩性货币政策，财政赤字也相应回落。

目前，美国要求从伊拉
克撤军的呼声很高，美国财政赤字将会逐步回落。

汇率是在经常
项目、资本与金融项目、政治与政策因素影响之下，资本流动的
结果。

美国经常项目逆差自2006年第三季度创出2173亿美元历史
高点以来，已出现收窄的迹象，2007年上半年经常项目逆差3880亿美元也显著低于2006年上半年的4062亿美元，说明美经常项目实现了美元低币值与高原材料价格下的短暂平衡。

如果原材料价格不再大幅度上涨，在当前汇率下，美国经常项目逆差大幅上升的可能性很小。

美国从来就是一个高消费的国家，NASDAQ泡沫破灭带来了消费的快速萎缩，造成2001年经济衰退，2001年6月至2003年6月的降息，造就了房地产价格泡沫，带来了新的消费扩张，是用房地产泡沫来弥合股市泡沫破灭的经济裂痕。

2007年3月以来美国“次级贷危机”爆发，房价开始回落，美国消费也在稳步回落之中。

长期来看，美国经常项目受制于全球资源紧缺以及美国资源高消费，以及全球经济一体化下的产业转移，美国经常项目逆差将长期处于高位。

短期来看，经过2001年以来的大幅度上涨，国际原材料价格难以再创新高；美国财政赤字与国内消费会逐步下降，美国经常项目逆差将会小幅度回落。

二、欧元的影响因素
（一）欧洲中央银行动向
欧洲中央银行控制着欧元区12国的货币政策，其主要政策目标是保持价格稳定。

欧洲中央银行的货币政策有两个支柱，第一个是价格变化及其对价格稳定影响的展望。

价格稳定定义为协调的消费者价格指数(HICP)上涨低于2%。

第二个支柱是以M3表示的货币增长率，欧洲中央银行的参考数值是M3增长率为4.5%。

欧洲中央银行每隔一周的星期四召开一次理事会来讨论利率事宜。

在每个月的第一次会议上，欧洲中央银行举行一次新闻发布会，发布其对货币政策和整体经济的展望报告。

很显然，欧洲中央银行对欧元汇率走势的评论或对外汇市场的干预，都会对欧元/美元汇率产生一定的影响。

（二）短期利率走势
短期利率走势的影响主要应该从两方面来看：
1.再融资利率。

欧洲中央银行的再融资利率是银行进行流动性管理的关键短期利率。

再融资利率与美国联邦基金利率的差异是判断欧元/美元汇率的一个较好的指标。

2.3个月的欧元存款利率。

在欧元区之外3个月的欧元存款利率是判别利率差异的有价值的基准，有助于对汇率进行评估。

欧元存款利率相对于美元越高，欧元/美元越有可能升值。

当然，也有时候由于其他因素的影响，这种关系并不能成立。

（三）10年期政府债券收益率差异
影响欧元/美元汇率的另一个重要因素是10年期政府债券收益率的差异。

德国政府10年期债券通常作为欧元区的基准债券。

由于德国10年期债券的收益率低于美国同期国债的收益率，收益差异的缩小(德国国债收益上升或者美国国债收益下降)一般认为有利于欧元/美元汇率走高，而如果收益率差异扩大，则对欧元汇率走势会产生不利的影响。

两个地区收益率差异数据通常比其绝对数值更重要。

当然，利率差异通常与两个地区的经济增长前景相关，这也是影响欧元/美元汇率的一个基本因素。

（四）一些经济数据的影响
由于德国是欧元区中最大的经济体，因此最重要的经济数据当然是德国的，整个欧元区的经济数据同样不可忽视。

关键的经济数据通常是GDP、通胀率(CPI和HICP)、工业生产和失业方面的指标。

从德国的角度来看，一个最为关键的数据是IFO调查，它通常被认为是商业信心的重要指标。

同样重要的是成员国的预算赤字，根据《稳定与增长法案》，成员国预算赤字必须控制在3%以下。

成员国也有进一步削减预算赤字的目标，如果没有实现这些目标将有可能对欧元汇率产生伤害。

（五）交叉汇率效应
欧元/美元汇率有时还要受到非美元汇率的影响，如欧元/日元。

如果日本发布正面影响的新闻，欧元/美元汇率就有可能下跌，而由于欧元/日元汇率的下跌，欧元所出现的弱势自然也将会导致欧元/美元汇率的下跌。

综上所述，美元汇率主要受到美联储的经济数据，本国利率的变化以及欧元的影响，对于未来预测美元的走势，这三点显得尤为重要。

参考文献
[1]王曙光.美元汇率变化的影响分析[J].南方经济,2004(2).
[2]杨玲雅.美元汇率变化的影响因素分析[J].商业经济,2005(7).。