正 的融资次序 理论 即新 优 序融 资理 论 。该理 论 强调 ： 小 微
然 后 再 是 进 一 Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 和 Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ （ １ ９ ５ ８ ） 以无 信 息 成 本 和 税 收 等 为 假 企 业 融 资 顺 序 先 是 未 分 配 股 息 的 内 源 融 资 ， 最 后 才 是 外 源 债 务 融 资 。 该 理 论 对 设， 提 出 ＭＭ 定 理 ， 认为 小微企 业 的价值 与 资本 结构 无关 ， 步 向所 有 者 筹 集 资 金 ， 已 成 为 中 小 微 企 业 融 资 问 题 只与其盈利 能力有关 ， 因而 不 存 在 最 优 的 资 本 结 构 ， 并 在 此 中 小 微 企 业 的融 资 比 较 适 用 ， Ｈｏ ｌ ｍｅ ｓ ＆Ｋｅ ｎ ｔ ， １ ９ ９ １ ； Ａｎ ｇ ， １ ９ ９ １ ； 基 础上引入税 收环境 因素 ， 对 ＭＭ 模 型 进 行 修 正 。 认 为 ， 小 研 究 的 主 要 理 论 模 式 （
（ １ ９ ８ ４ ） 在 以上研 究基 础 上进 行深 入研 究 ， 提 出 了 静 态 权 衡
题 。 由 于它 解 释 的 是 中小 微 企 业 在 特 定 的 制 度 约 束 条 件 下
很 难 揭 示 企 业 在 不 同 成 长 阶 理论 （ Ｓ Ｔ ０） 。他 指 出 ， 小 微 企 业 资 本 结 构 类 型 依 赖 于 它 所 对 增 量 资金 的 短 期 融 资 需 求 ， 但张捷、 王霄 （ ２ ０ ０ ２ ） 指出， 要 达 到 的 目标 ， 需 在 负 债 收 益 和 成 本 之 间 进 行 取 舍 。Ａｎ ｇ 段 的资 本 结 构 动 态 变 化 趋 势 ， ｅ ｒ ｇ ｅ ｒ ＆Ｕｄ ｅ ｌ ｌ 的 融 资 周 期 理 论 能 大 部 分 弥 补 新 优 序 融 资 理 （ １ ９ ９ １ ） 运用 权衡 理论 分 析小 微企 业 ， 他 认 为 小 微 企 业 由 于 Ｂ 大多 为独资和合 伙企业 ， 其 破 产 成 本 大 部 分 由个 人 负 担 ， 因 论 的缺 陷 。
ｒ ｔ ｏ ｎ ， １ ９ ９ １ ） 。并 且 有 很 多 相 关 研 究 都 认 为 中小 微 企 业 的 微 企业 的负税率越 高 ， 其负担 的债 务就越 多 ， 从 而 导 致 债 务 Ｎｏ Ｇ ａ ｌ ｌ ｏ ＆Ｖｉ ｌ ａ ｓ ｅ ｃ ａ ， １ ９ ９ ６ ； 的“ 税 盾 效 应 ”（ Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ ＆Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ ， １ ９ ６ ３ ） 。之 后 ， Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ 融 资 行 为 比较 符 合 新 优 序 融 资 理 论 （
先外 源债 务融资 、 再外源权益 融资 的正 常次序 就有 可能 勒模型进行 扩展 ， 提 出 了静 态 权 衡 模 型 。 提 出 ， 小 微 企 业 负 时 ， Ｈｏ ｗｏ ｒ ｔ ｈ （ ２ ０ ０ １ ） 的 研 究 也 作 出 了 相 似 的解 债 水平与其 破产 风险 成正 相 关关 系 ， 边 际 利 息 率 就 会 随 着 会 反 过 来 。此 外 ， 由于 很 多 小 微 企 业 害 怕 控 制 权 的 丧 失 ， 不 可 能 完 全 遵 循 小 微企业债务 负 担 的加 大 ， 破 产可 能 性 的提 高而 上升 。因 释： 通 常 所 说 的融 资 次 序 。 而， 他 指出 ， 小 微 企 业 最 优 的 资 本 结 构 由 两 部 分 决 定 即 新 增 新 优 序 融 资 理 论 比较 适 用 于 中小 微 企 业 的融 资 结 构 问 债务的边 际 税 收 减 免 利益 和 边 际 破 产成 本 。为 此 ， Ｍｙ ｅ ｒ ｓ
Ｎ ｏ．１ ４， ２ Ｏ１ ３
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ３ 年第 １ ４期
我 国小微 企业 融资 理 论 及 研究 综 述 学经 济 与 管 理 学 院 ， 贵州 贵阳 ５ ５ ０ ０ ０ １ ）
摘
要： 主要从 融资需求理论 、 信贷配给 、 宏 观 经 济政 策 三 个 方 面展 开 综 述 和 评 论 。严 重 的 信 息 不 对 称 问 题 是 中 小微
企 业产生信贷 配给的根本原 因， 而信 贷 配 给 问题 的 研 究 引 入 人 力 资 本 因素 扩 宽 了 中小微 企 业 融 资 理 论 的 研 究 领 域 ， 政 府 有
关部 门在 制 定 相 关 政 策 时 应 着 重 考 虑 此 因 素 。 中小 微 企 业极 易 受 宏 观 经 济 政 策 冲 击 ， 政 策 制 定 者 在 制 定 政 策 时 应 对 此 特
别 的重视 。
关键词 ： 小微 企 业 ； 融资需求 ； 融资结构 ； 信 贷配给 ； 宏 观 经 济政 策
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ 文 献标 识 码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ２ — ３ １ ９ ８ （ ２ ０ １ ３ ） １ ４ — ０ １ ０ ８ — ０ ３
１ 融 资需 求与 融资 结构
１ ． １ 权 衡 理 论
为此 ， Ａｎ ｇ （ １ ９ ９ １ ） 考 虑 了所 有 者 资 金 注 入 的 问 题 ， 提 出 了 修
ｏ ｕ ｔ ｚ ｉ ｏ ｕ ｒ ｉ ｓ ， ２ ０ ０ １ ） 。但 Ｇａ ｒ ｍａ ｉ ｓ ｅ （ １ ９ ９ ７ ） 作 出相反 的解释 ： 新 （ １ ９ ７ ７ ） 又进一 步 考 虑 了个 人所 得 税 ， 提 出 了“ 米 勒模 型” 。 Ｐ 如 果 风 该 模型指 出 ， 对 小 微 企 业 征 收 个 人 所 得 税 会 打 消 小 微 企 业 优 序 融 资 理 论 是 以信 息 不 对 称 为 基 本 假 定 前 提 的 ， 更 真实 、 更 及 追 求 税 盾 优 惠 的 积 极 性 或 激 情 。 随 后 Ｍａ ｓ ｕ ｌ ｉ ｓ （ １ ９ ８ ０ ） 对 米 险 资 本 家 比 中 小 微 企 业 主 掌 握 的 信 息 更 准 确 、