二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 清算保证金—— 与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，清算 机构也要求其会员在清算机构开设一定的保证金 账户，一般称为清算保证金。与投资者保证金账 户的操作方式类似，清算会员的保证金账户也实 行每日盯市结算
二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 期货是每日盯市结算实现真实盈亏的，因此——
二 期货和期货市场
期货市场交易机制 期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中 交易，这两个特征及其衍生出来的一些交易机制， 是期货有别于远期的关键 集中交易与统一清算 标准化期货合约条款 保证金制度和每日盯市结算制度 期货头寸的开立和结清 期货报价与行情解读
二 期货和期货市场
二 期货和期货市场
标准化合约条款——最小价格波动值 期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或 称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖 双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动 价位的整数倍 例如，CME中的S&P500指数期货最小变动价 位为0.1个指数点，而每个指数点的价值为250美 元，故每份合约的最小变动值为25美元
二 期货和期货市场
标准化合约条款——每日价格波动限制与交易中止规则 涨停板 跌停板 熔断机制。例如CME规定，当S&P500股指期货 超过前一个交易日结算价的2.5%、5%、15%或 20%时，该期货交易就暂停几分钟
二 期货和期货市场
标准化合约条款——交割条款 现金交割—— 在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出 实物交割—— 各自的盈亏并相应划转资金即可实现交割 如果采用实物交割，期货合约则要规定更具体的 在交割标的条款上，由于许多金融期货合约允 交割条款，包括交割标的质量和等级条款和交割 许使用超过一种的可交割证券，合约条款中通常 地点条款等等 会详细列示可接受的标的资产以及多方相应支付 的价格 例如CME规定长期国债期货中可交割资产为：期 限长于15年且不可赎回的美国长期国债
可以把期货看作一个每日以结算价平仓结清并以 该结算价重新开立的合约，每日结算价格就是不
断变动的期货交割价格
股指期货逐日盯市制度
芝加哥商品交易所CME挂牌交易的是S&P500指数期 货，合约价值为指数点数乘以250美元，套期保值者的 初始保证金和维持保证金均为14250美元 假设在0交易日买入一份合约，当时期货价格为 1000点，而在交易日1、2、3、4、5的合约价格分别为 1005、1015、995、985、990
最后交易日的交易时间 同上 最后交易日 合约结算价值
最后结算日
最后结算价 结算方法
最后交易日后的第一个营业日
最后交易日恒生指数每间隔5分钟报价的平均值，它由恒指 服务有限公司编制、计算和公布 现金差价结算，差价指合约价格和最后结算价的差值 每一交易者和每一会员单位账号都不允许持有超过500 张的任一交割月份未平仓合约
最大未平仓头寸限制
每一张合约单边交易费 HK$11.50
二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 保证金账户及初始保证金—— 在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在 每日盯市结算—— 经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数 在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要 在盯市结算完成以后，如果交易者保证金账户的 量的保证金，这个保证金也称为初始保证金。保 进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算 余额超过初始保证金水平，交易者可随时提取现 证金的数目因合约而不同，也可能因经纪人而不 每个交易者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保 金或用于开新仓。但交易者取出的资金额不得使 同 证金账户头寸 保证金账户中的余额低于初始保证金水平
二 期货和期货市场
保证金账户和每日盯市结算制度 维持保证金和变动保证金—— 当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证 金水平时（维持保证金水平通常低于初始保证金 水平），经纪公司就会通知交易者限期把保证金 水平补足到初始保证金水平，否则就强制平仓 这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通 知。交易者必须存入的额外金额被称为变动保证 金
9
一 远期和远期市场
远期外汇合约 双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定 直接远期外汇合约和远期外汇综合协议—— 金额的某种外汇的合约 后者包含一个远期的远期：远期期限是从未来某 在交割时名义本金通常不交割，而只交割远期 个时点开始的，例如 1×4远期外汇综合协议中 汇率和即期汇率之间的差额 包含一个从起算日之后的一个月开始计算的为期 3个月的远期外汇协议
二 期货和期货市场
清算机构 清算机构能够降低违约风险的机制（原因）—— 保证金制度和每日盯市结算制度 会员对会员间的无限连带清偿责任 清算机构自身雄厚的资本 在美国期货交易史上至今还从未发生过清算机 构违约的先例
二 期货和期货市场
标准化合约条款 特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点 等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须 双方再商定，价格是期货合约的唯一变量 交易单位（合约规模） 到期时间 最小波动值 每日价格波动限制与交易中止规则 交割条款
第二章 远期和期货概述
主要介绍远期和期货的基础知识及实 践—— 远期和远期市场 期货和期货市场 远期和期货的比较 重点是理解期货市场交易机制
一 远期和远期市场
金融远期合约 双方约定在未来的某一确定时间，按 确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的 合约
多方和空方 交割价格
一 远期和远期市场
远期头寸的盈利 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利， 但可以消除价格风险 如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K， 远期多头就会盈利而空头则会亏损；反之，远期 多头就会亏损而空头则会盈利
二 期货和期货市场
金融期货合约 在交易所交易的、协议双方约定在将 来某个日期按事先确定的条件买入或卖出一 定标准数量的特定金融工具的标准化协议 期货与远期在本质上是相同的，主要区别在于 交易机制的差异上 多方和空方 期货价格。合约中规定的价格就是期货价格
二 期货和期货市场
金融期货合约的分类 与远期合约的分类相似，主要有—— 股票指数期货。以特定股票指数为标的资产的 期货合约，例如S&P500股指期货 外汇期货。以货币作为标的资产，如CME上 的英镑、欧元、日元、澳元和加元等 利率期货。标的资产价格依赖于利率水平的期 货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等
期货市场交易机制 集中交易与统一清算 标准化期货合约条款 保证金制度和每日盯市结算制度 期货头寸的开立和结清 期货报价与行情解读
二 期货和期货市场
交易所
交易所——集中交易的场所 会员制和公司制 电子交易 公开竞价
二 期货和期货市场
清算机构 负责进行交割、对冲和结算操作的独立机构 充当每笔交易的媒介，使得合约的买卖只要价 格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特 定的交易对手 充当买方的卖者和卖方的买者，既向买方保证 了卖方的履约，也向卖方保证了买方的履约，极 大地降低了期货交易的违约风险
二 期货和期货市场
标准化合约条款——交易单位 股指期货合约与普通的期货合约略有不同，其 交易单位（合约规模）不是固定的金额，而是由 标的股价指数和每个指数点所代表的价值（或称 合约乘数）的乘积决定 如CME交易的S&P500指数期货合约，每点指 数代表的价格为250美元
二 期货和期货市场
标准化合约条款——到期时间 到期循环与到期月—— 一般来说，期货交易实行一定的到期循环，且大 交割月、交割日与现金结算日—— 多是 3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月 如果实行实物交割，期货合约中就会规定具体的 最后交易日—— 交割月与交割日。如果采用计算和划转净盈亏的 期货合约可以进行交易的最后日期，一般与现金 方式进行结算，被称为现金交割或现金结算。这 结算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易 时合约中就会规定现金结算日 日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物 交割程序
一 远期和远期市场
远期头寸的盈亏图
盈亏 盈亏
K
标的资产 价格
K
标的产 价格
(a) 远期多头 的到期盈亏
(b) 远期空头 的到期盈亏
一 远期和远期市场
金融远期合约的分类 根据标的资产不同，常见的金融远期合约包 括—— 远期利率协议 远期外汇协议 远期股票合约
一．远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意 从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时 期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定 货币表示的名义本金的协议。 关于远期利率协议的说明： 1、远期利率协议期限的表示 如14远期利率，即表示1个月之后开始 的期限3个月的远期利率。
交割地点 交易保证金 交易手续费
交割方式
交易代码 上市交易所
实物交割
CU 上海期货交易所
二 期货和期货市场
标准化条款——交易单位 交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数 量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或 “合约规模”（Contract Size） 不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各 不相同 例，CME规定长期国债期货合约的交易单位为 面值100 000美元的美国长期国债
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 每日价格最大变动限制
阴极铜 5吨/手 元（人民币）/吨 10元/吨
上海期货交易所铜期货合约的内容
不超过上一交易日结算价正负3%
合约交割月份
交易时间 最后交易日 交割日期 交割等级
1―12月
上午9：00-11：30 下午1：30-3：00 合约交割月份的15日（遇法定假日顺延） 合约交割月份的16日-20日（遇法定假日顺延） 标准品：标准阴极铜，符合国际GB/T467-1997标准阴极铜规定， 其中主成分铜加银含量不小于99.95% 替代品：1、高纯阴极铜，符合国际GB/T467-1997高级阴极铜规 定2、LME注册阴极铜，符合BS6017-1981和AMD5725标准（阴极铜 级别代号CU-CATH-1） 交易所指定交割仓库 合约价值的5% 不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）