文 以债券市场为研 究对象 ， 对我 国２ ０ — ０ ８ 的季度数据进 行 了实证检验 ， 图为金 融资产财 富效应 问题 的研 究 ０ ２ ２０ 年 试 提供新思路 。 实证结果显示， 国债券市场的财富效应对 消费支出产生 了一定程度 的负向影响 ， 我 本文据此提 出了相 关
的政 策 建议 。
２ １ 第 ５期 ００年
总 第 ２ ８期 ５
缮 南德
ＮＯ． ２ ０ ５． ０１ Ｓｅ ａ ２ ８ ｉ ｆ ｌＮｏ．５
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金融资产财富效应研究的新视角： 基于我国债券市场的实证分析
张 强， 李远 航
（ 南大学 金 融学院， 南 长沙 ４０７ ） 湖 湖 １０ ９
一
、
引 言
在 两 方 面 ：一 是对 我 国 国债 财 富 效 应 的研 究 。郭 宏 宇 等
２ ０世纪 ５ ０年代 ， 国经济学家莫 Ｍ ｄ ｌ ｎ（９４ 美 ｏ ｉ ｉ ｉ１５ ） ｇａ
最 早 提 出金 融 资 产 的财 富 效应 问题 ，他 在 其 生命 周 期 假
（０６ 嘲 王 肖艳 等 （ｏ ７ 网 ２０ ） 、 ２ ０ ） 实证研究 发现我 国国债呈 现 出较强 的财富效应 ． 但这一财富效应与国债存量相关。 若
关 键 词 ： 融 资产 ； 券 市 场 ； 富效 应 ； 费支 出 ； 整理 论 金 债 财 消 协
中 图分 类 号 ：￥ ０ 文 献 标 识 码 ： Ｆ２ Ａ 文 章编 号 ：０ ３ ９ ３ （Ｏ ｏ ５ ０ ０ － ４ Ｄ ：０ ９ ９ ．ｓ．０ ３ ９ ３ ． １ ． ．１ １０ — ０ １２ １ ） — ０４ ０ ＯＩ１． ６ ／ｉ ｎ１０ － ０ １ ０ ００ ０ ０ ３ ｊｓ ２ ５
数 量 和 品种 大 幅增 加 。 券 市 场 交 易 日趋 活 跃 。 债 中央 国 债 登 记 公 司 的数 据 显 示 ，０ ３ ２ ０ ２ ０ — ０ ９年 我 国债 券 市 场 托 管 余 额 分 别 为 ３ 、． 、． 、． 、２ ３ １．ｌ １． ． ５１ ７ ６ ９ ５ １． 、５１ 、７ ３万 亿 ７ ６ ２ ２ ３ ５ 元 ， 与 Ｇ Ｐ的 比 值 分 别 为 ：． 、． 、． 、． 、． 、 Ｄ ０ ７Ｏ３ ０３ ０ ４ ０ ０ ２ ２ ９ ４ ５
公 司可 转 换 债 券 的 发行 不 具 有 明 显 的 财 富效 应 。｝ 外 ， ５ Ｊ 另 楚 尔 鸣 等 （０ ８ 实 证 检 验 发 现 我 国封 闭式 基 金 市 值 与 社 ２０ ）
会消费品零售总额之 间不仅存在长期的协整关 系，而且 短期 内也存 在弱财 富效应④ 句 。［ 当前 ， 国债券市场正处在蓬勃发展 阶段 ， 我 债券发行
究都 只停留在对单一债券 品种 ， 如国债 、 可转换债券等品
支 出影 响 的 文献 还 没 有 。 期 以 来 “ 股轻 债 ” 长 重 的思 想 ， 使 学 者 对 债 券 市场 相 关 问题 的研 究不 够 重 视 。而 债 券 市 场 是 否 具 有财 富效 应 。即 债券 市 场能 否 对 消 费 支 出 产 生影 响 ， 而 影 响到 宏 观经 济 ， 值 得 理 论 研 究 者 、 策 制 定 进 是 政 者 和 投 资者 关 注 的一 个 重要 问题 。 目前 国 内学 者 对债 券市 场 财 富 效 应 的 研 究 主 要集 中
基 金项 目 ： 国银 行 间 市 场 交 易商 协会 重 大招 标 课 题 “ 券 中 债
市 场 发展 与货 币政 策传 导机 制 建 立 的 关 系研பைடு நூலகம்究 ”
种 。将债券市场作为一个整体 ，研究其财富效应对消费 告 的负 效 应 。 国上 市公 司 可转 换 债 券 发 行 的 公告 效 应 ， 我 规模 、 发行 的相对规模 、 市价账面 比、 流通股 比例等没有 说服力 。 田柯等 （０４ 通过 事件分析法却发现我国上市 ２Ｏ）
① 封 闭式 基 金 与 债 券 一 样 ，都 是 价 值 比 较 稳 定 的金 融 资
产 ． 闭 式基 金 财 富效 应 的研 究对 本 文 有一 定 的 借 鉴 意 义 。 封
『 Ｊ０ ９ ０ ２的阶 段 性研 究 成果 。 ＫＩ ２０ － ０ ］ Ｙ
收稿 日期 ：０ ０ ０ — ７ ２ １ —４ ０ 作者 简 介 ： 强 （ ９ ４ ） 女 ， 北衡 水 人 ， 授 ， 士 生导 师 ， 张 １５ 一 ， 河 教 博
政 策 的 淡 出 只 能是 渐 进 的 ，以避 免 对 居 民消 费 造 成较 大 冲 击 。 二是 对 我 国上 市 公 司 可转 换 债 券 发 行 的 财 富效 应 研究 。 娥 平 （０ ５ 运 用 事 件 研究 法 ， 现 可 转 换 债券 发 刘 ２０ ） 发 行公 告 具 有 显 著 负 的 财 富 效 应 ，但 明显 低 于增 发股 票 公 主要 由稀 释 度 和 负 债 比率 两个 影 响 因素 来 解 释 ，而公 司
设的消费函数 中将资产 （ 括股票 、 包 债券 、 蓄 、 储 遗产等 ） 公众的信心发生变化 ， 消费需求将 迅速下降 ， 这要求国债 作为影响消费的第二个 因素 ，与可支 配收入共 同解释消
费 支 出 。０ 内外 学 者 对 金 融 资产 财 富 效 应 的研 究 主 要 １ 国 集 中在 股 票 市 场 ． 债 券 市 场 财 富 效 应 的研 究 很 少 ， 研 对 且
摘 要 ： 融 资产 财 富效 应 问题 的研 究 由 来 已久 ， 关 注 的 重 点 主要 集 中 于股 票 市 场 ， 金 但 对债 券 市场 的 关 注较 少 。 随 着我 国债 券 市场 的 逐 步发 展 壮 大 ， 以及 国 家“ 内需 调 结构 ” 略 的 实施 ， 究债 券 市场 财 富效 应 的 问题 意 义重 大 。 扩 战 研 本
湖 南 大 学副 校 长 ： 李远 航 （９３ ）女 ， 南祁 东人 ， 南 大 学金 融 学 １８ 一 ， 湖 湖