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投资项目评估 分析指标 不确定 性因素1 性因素1 基本方案指标值 不确定 性因素3 性因素3 基准指标值 不确定 性因素2 性因素2
C3
C2
0 敏感性分析图
C1
变化率
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【例5-2】 教材第258页 教材第258页 258
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【课后习题2】 课后习题2 某工厂欲新建一条自动生产线， 某工厂欲新建一条自动生产线，据估算初始 投资为100万元，寿命期10 100万元 10年 投资为100万元，寿命期10年，每年可节约生产费 20万元 若该行业的基准收益率为12％，试分 万元。 12％， 用20万元。若该行业的基准收益率为12％，试分 别就初始投资I 和使用年限n生产费用节约额C 别就初始投资I、和使用年限n生产费用节约额C各 变动±10％的范围内，对该项目的IRR IRR作敏感性分 变动±10％的范围内，对该项目的IRR作敏感性分 析。
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⒋ 投资项目评估中常见的风险 ①市场风险 ②技术风险 ③资源风险 ④工程风险 ⑤资金风险 ⑥外部环境风险
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⒌ 不确定性及风险分析的概念 所谓不确定性分析就是分析可能的不 确定因素对经济评价指标的影响，从而估计 确定因素对经济评价指标的影响， 项目可能承担的风险， 项目可能承担的风险，确定项目在经济上的 可靠性。 可靠性。 不确定性与风险分析是投资项目评估的 一项重要内容， 一项重要内容，也是项目风险管理的前提和 基础。 基础。
销售收入 总成本
变动成本
BEP
固定成本
产量
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平衡点的计算： 平衡点的计算： ①盈亏平衡产量BEP（x） 盈亏平衡产量BEP（ BEP
a BEP ( x ) = p −b
或者
a BEP ( x) = p−b−t
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3/49Biblioteka 投资项目评估⒊ 投资项目评估中存在的主要不确定性因素 价格； ①价格； 生产能力和市场销量的变化； ②生产能力和市场销量的变化； 工艺技术和设备的变更； ③工艺技术和设备的变更； 建设工期、投产期和经济寿命的变化； ④建设工期、投产期和经济寿命的变化； 投资资金结构的变化； ⑤投资资金结构的变化； 利率和汇率的变化； ⑥利率和汇率的变化； 政策因素的变化； ⑦政策因素的变化； 指标计算误差。 ⑧指标计算误差。
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三、敏感性分析 ⒈ 敏感性分析的基本原理 敏感性分析是通过考察项目的不确定因素 的变化对项目评价指标的影响程度， 的变化对项目评价指标的影响程度，从而判断 项目承受风险的能力的一种不确定性分析方法。 项目承受风险的能力的一种不确定性分析方法。
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盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和 非线性盈亏平衡分析。在投资项目评估中， 非线性盈亏平衡分析。在投资项目评估中， 一般使用线性盈亏平衡分析。 一般使用线性盈亏平衡分析。
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⒉ 线性盈亏平衡分析 假设条件： 假设条件： 只生产一种产品，且产销量一致（ ①只生产一种产品，且产销量一致（或不 存在存货的影响）； 存在存货的影响）； 项目的销售收入S是产品销售量X ②项目的销售收入S是产品销售量X的线性 函数； 函数； 总成本包括两部分：固定成本（ ③总成本包括两部分：固定成本（与产量 无关的常量）和变动成本（ 的线性函数）。 无关的常量）和变动成本（是X的线性函数）。 ④所有数据均采用项目达到设计生产能力 的正常年份。 的正常年份。
【课后习题1】 课后习题1 某项目年设计生产能力为4.5万件， 某项目年设计生产能力为4.5万件，市场预测 4.5万件 售价为500 500元 单位产品销售税金及附加为50 50元 售价为500元/件，单位产品销售税金及附加为50元， 年生产总成本估计为1570万元， 1570万元 年生产总成本估计为1570万元，其中固定成本为 400万元 万元。 400万元。 试在销售收入、总成本与产量（销量） 试在销售收入、总成本与产量（销量）呈线性 关系的情况下，分别求出以产量、生产能力利用率、 关系的情况下，分别求出以产量、生产能力利用率、 销售价格、单位产品变动成本表示的盈亏平衡点， 销售价格、单位产品变动成本表示的盈亏平衡点， 并进行分析。 并进行分析。
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单因素敏感性分析的步骤： 单因素敏感性分析的步骤： 选择并计算敏感性分析的评价指标； ⑴选择并计算敏感性分析的评价指标； 选择不确定因素作为敏感性分析变量； ⑵选择不确定因素作为敏感性分析变量； 选定不确定因素的变动范围； ⑶选定不确定因素的变动范围； ⑷计算不确定因素的可能变动所引起经济 评价指标的变动值，并建立一一对应的关系， 评价指标的变动值，并建立一一对应的关系， 用表格和图形予以表示； 用表格和图形予以表示； 通过比较，确定项目的敏感因素。 ⑸通过比较，确定项目的敏感因素。并进 行综合分析，求出若使项目可行， 行综合分析，求出若使项目可行，敏感因素允 许的变动范围，判断项目抵御风险的能力。 许的变动范围，判断项目抵御风险的能力。
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⒍ 不确定性与风险分析的方法 常用的不确定性分析方法主要有盈亏平衡分析法 和敏感性分析法等，投资项目风险分析常采用（ 和敏感性分析法等，投资项目风险分析常采用（定量 分析方法）概率分析法。 分析方法）概率分析法。 一般来讲，盈亏平衡分析法只适用于投资项目 一般来讲， 财务评估， 财务评估，而敏感性分析和概率分析既适用于投资项 目的财务分析，也适用于投资项目的国民经济分析。 目的财务分析，也适用于投资项目的国民经济分析。
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⒊ 单因素敏感性分析 单因素敏感性分析就是假定其他因素保 持不变， 持不变，仅就单个不确定因素的变动对项目 经济效果的影响所作的分析。 经济效果的影响所作的分析。
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③盈亏平衡销售价格BEP（p） 盈亏平衡销售价格BEP（ BEP
a BEP ( p ) = + b x
或者
a BEP ( p ) = + b + t x
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盈亏平衡单位产品变动成本BEP BEP（ ④盈亏平衡单位产品变动成本BEP（b）
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盈亏平衡分析的主要目的： 盈亏平衡分析的主要目的： ①粗略估计投资项目对这些风险因素 的适应能力； 的适应能力； ②确定投资项目合理的经济规模和对 不同工艺技术方案的抉择。 不同工艺技术方案的抉择。
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盈亏平衡点是项目盈利与亏损的分界点， 盈亏平衡点是项目盈利与亏损的分界点， 它标志着项目不盈不亏的生产经营临界水平， 它标志着项目不盈不亏的生产经营临界水平， 反映在一定的生产经营水平时投资项目的收 益与成本的平衡关系。 益与成本的平衡关系。 在项目评估中，常用产量、生产能力利 在项目评估中，常用产量、 用率和销售价格表示的盈亏平衡点。 用率和销售价格表示的盈亏平衡点。
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在项目寿命期（或计算期） 在项目寿命期（或计算期）内可能发生变化 的因素主要有：产品的产量X 产品价格P 的因素主要有：产品的产量X、产品价格P、成本 主要是可变成本）、投资I ）、投资 C（主要是可变成本）、投资I（主要是固定资产 投资）。此外还有折现率、外汇汇率、建设期、 ）。此外还有折现率 投资）。此外还有折现率、外汇汇率、建设期、 投产时的产出能力及达到设计能力所需的时间、 投产时的产出能力及达到设计能力所需的时间、 项目期末的资产残值等。 项目期末的资产残值等。
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第9章 不确定性及风险分析
不确定性及风险分析概述 盈亏平衡分析 敏感性分析 风险分析
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一、项目不确定性与风险分析概述 ⒈ 不确定性与风险 不确定性是指一种决策可能有一种以上的 结果，但每个结果可能出现的概率是未知的。 结果，但每个结果可能出现的概率是未知的。 风险是指未来结果是不确定的， 风险是指未来结果是不确定的，但未来各 种结果出现的概率是已知或可以估计的。 种结果出现的概率是已知或可以估计的。
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⒉ 敏感性分析的目的 通过敏感性分析达到下列目的： 通过敏感性分析达到下列目的： ⑴分析相关不确定性因素对评估指标的影响 程度（变动幅度和变动方向）。 程度（变动幅度和变动方向）。 找出敏感因素。 ⑵找出敏感因素。 ⑶找出项目方案的最好与最坏的经济效益的 变化范围。 变化范围。 预测项目经济效益指标达到临界点时， ⑷ 预测项目经济效益指标达到临界点时， 主要变量因素允许变化的最大幅度。 主要变量因素允许变化的最大幅度。