P(1f)
K：资本成本，以百分率表示
D：用资费用
P：筹资数额
F：筹资费用
f：筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率， f

F 100%
P
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8.1.2 个别资本成本
债务资本成本
– 长期借款成本
用资费用：使用资金所支付的利息，利息费用在所得税 前列支，具有抵税作用
筹资费用：取得长期借款时所支付的手续费等
– 在一定时期内，企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义：企业全部资金的成本 狭义：企业筹集和使用长期资金（包括长期负债和权益
资本）的成本 对公司来讲：资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲：资本成本是资金所有者预期的（或要求
的）收益率 注意的问题：
– 资本成本是投资的机会成本 – 企业的资本成本是变化的 – 资本成本是企业的税后成本
第8章 资本结构决策
本章教学内容
8.1 资本成本 8.2 杠杆原理 8.3 最优资本结构的确定
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8.1 资本成本
无论公司采用何种筹资方式，都不可能无偿使 用所筹措的资金。企业只有建立起资本成本的 观念，才能正确地进行筹资与投资决策，合理 地安排资本结构
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8.1.1 资本成本的概念和作用
资本成本（资金成本）的概念
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8.1.1 资本成本的概念和作用
资本成本的作用
– 资本成本是拟定筹资方案的依据
最佳筹资方案是实现使综合资本成本最低的各种筹资方 式的最优组合
– 资本成本是评价投资方案的经济标准
资本成本是一个投资方案必须达到的最低报酬率
资本成本的表示方法
K D100% D 100%
PF
fp)
Kp：优先股成本 Dp：优先股每年的股利 Pp：优先股的发行价格 fp：优先股筹资费率
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 普通股成本
普通股的用资费用（股利）不是固定的，要根据企业经 营业绩的好坏及股利政策而定，计算较为复杂
– 普通股成本的计算模型
股利贴现模型
– 零增长股利的股票
资本资产定价模型（CAPM模型）
Ks：普通股成本
KsRf
(RmRf)
Rf：无风险报酬 Rm：资本市场的平均报酬率
β：公司股票的贝塔系数
风险溢价法
Ks Kb RPs
Kb：债务成本 RPs：股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 留存收益成本
企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股 利
优先股的股利是从税后利润中支付的，没有抵税的作用 优先股成本通常要高于债券成本
– 企业破产时，优先股股东的求偿权位于债权人之后， 优先股股东的风险大于债券持有人的风险，而且优先 股股利要从税后利润中支付，不Dp (1
Ki：第i种资本的成本
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8.1.3 综合资本成本
影响综合资本成本的因素
– 个别资本成本的影响因素
总体经济环境 – 总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上
证券市场条件 – 影响证券投资的风险
留存收益是公司税后利润中被留在公司内部用于未来发 展而未作为股利发放给股东的那部分收益
留存收益的成本相当于没有筹资费用的普通股的成本 – 固定股利
Kr

Ds Ps
Kr：留存收益成本 Ps：普通股发行价格 Ds：固定股利支付额
– 股利以固定比率g增长
Kr

D1 Ps

g
D1：第1年的股利 g：固定的股利增长率
Ps

Ds r
Ks

Ps
Ds (1
fs )
– 固定增长股票
Ks：普通股成本 Ps：普通股发行价格 fs：普通股筹资费率 Ds：固定股利支付额
Ps

D1 rg
Ks
D1 g Ps (1 fs)
D1：第1年的股利 g：固定的股利增
长率
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 普通股成本的计算模型（续）
债务资本成本
– 长期债券成本
债券成本的计算与长期借款类似，应以税后的债务成本 为依据计算，但债券的筹资费用一般较高
Kb：债券的成本
P b(1fb)t n1I(1 ( 1 K T b)C t)(1M K b)n
Pb：债券的发行价格 fb：债券的筹资费率 I：每年的利息支付
– 综合资本成本，是以各种资本占全部资本的比例数 为权重，对个别资本成本进行加权平均计算的，故 又称之为加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）
– 综合资本成本是确定最佳资本结构的依据
n
WACCKW WiKi i1
KW：综合资本成本
Wi：第i种资本占全部资本的比例
Kl

Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl：长期借款的资本成本 Il：长期借款的年利息 L：长期借款筹资总额
TC：公司的所得税税率 fl：长期借款筹资费率
如果长期借款的手续费很低，则公式中的fl可以忽略不计
Kl rl (1TC) rl：借款的利息率
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8.1.2 个别资本成本
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8.1.1 资本成本的概念和作用
资本成本的构成
– 用资费用
企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价 资本成本的主要构成部分 属于变动性费用
– 因用资数量的多少和用资时间的长短而变动
– 筹资费用
企业在筹措资金的过程中为获取资金而支付的费用 属于固定性费用
– 在筹集资金时一次支付的，可视为筹资数额的一项扣 除
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 普通股与留存收益都属于所有者权益，股利的支付 不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与 其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大， 因此普通股成本与留存收益的资本成本最高
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8.1.3 综合资本成本
综合资本成本的概念
– 企业同时通过多种渠道、采用多种方式筹措长期资 本，而不同筹资方式下资本成本各不相同
TC：公司的所得税税率
n：债券的期限
M：债券的面值
当n很大时，可以忽略等式右边的第二项，将债券的偿付现金流 量看作是利息支付的永续现金流量，得到简化公式
Pb (1
I fb)
(1TC) Kb
Kb

I (1TC ) Pb (1 fb )
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8.1.2 个别资本成本
权益资本成本
– 优先股成本