［例 1］甲企业生产 A 产品，销售单价 P 为 100 元，单位变动成本 V 为 60 元，固定成本 F
为 40000 元，基期销售量为 2000 件，假设销售量增长 25%（2500 件），销售单价及成本水平保持
不变，其有关资料见表 12－1
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
险。在管理学中，一般将风险等视为不确定性，因此，无论是经
营风险还是财务风险，都是指某些因素的变化可能导致的企业目
标实现的不确定性，如每股收益实现的不确定性。通过杠杆分析
，可以了解这种不确定性的大小，进而采取合适的策略。
❖ 一、经营杠杆
❖ 二、财务杠杆
❖ 三、总杠杆
一、经营杠杆
❖ 经营杠杆是指固定成本占产品成本的比重对 利润变动的影响。运用经营杠杆，企业可以 获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应 的经营风险，对此可以用经营杠杆系数来衡 量。
经营杠杆系数＝
息税前利润变动率 销售业务量变动率
或
DOL
＝ EBIT / EBIT （ PQ ）/ PQ
＝ EBIT / EBIT Q /Q
式 中 ： DOL— 经 营 杠 杆 系 数 或 经 营 杠 杆 度 EBIT— 变 动 前 的 息 税 前 利 润 Δ EBIT— 息 税 前 利 润 的 变 动 额 PQ— 变 动 前 的 销 售 收 入 Δ PQ— 销 售 收 入 的 变 动 额 Q— 变 动 前 的 销 售 量 Δ Q— 销 售 量 的 变 动 数
（二）经营杠杆系数 只 要 企 业 存 在 固 定 成 本 ，就 存 在 经 营 杠 杆 效 应 的 作 用 。但 不 同 企 业 或 同 一 企 业 不 同 销 售 业 务 量 基 础 上 的 经 营 杠 杆 效 应 的 大 小 是 不 完 全 一 致 的 ，为 此 ，需 要 对 经 营 杠 杆 的 作 用 程 度 进 行 计 量 ， 经 营 杠 杆 系 数 或 经 营 杠 杆 度 （ degree of operation leverage, DOL） 是 对 经 营 杠 杆 进 行 计 量 的 最 常 用 的 指 标 。 所 谓 经 营 杠 杆 系 数 是 指 息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数。其计算公式为：
第二节 杠杆原理与风险
❖
在财务管理中，人们经常关注对经营杠杆、财务杠杆和总杠
杆的分析。经营杠杆用于评价企业经营风险的大小。经营风险是
源于资产结构与经营决策的风险。财务杠杆用于评价企业财务风
险的大小。财务风险是源于资本结构的风险。总杠杆用于评价企
业总风险的大小。总风险既包括企业的经营风险，又包括财务风
三、资本结构理论
❖ 资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权益资 本比例的变化对企业价值的影响的理论，它是企业 财务理论的重要组成部分。早在二十世纪初，随着 财务管理的重心向筹资转移，在企业筹资中，如何 选择资本成本最低、企业价值最大的资本结构，受 到了西方财务经济学界的广泛关注，不少财务经济 学家开始了对资本结构理论的研究。对资本结构理 论的研究导致了资本结构理论流派的产生。
❖ 最优资本结构是企业最合理的资本组合方式，它是指在一定条件 下使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构 。企业筹资决策中的核心问题是资本结构决策，而资本结构决策 的中心问题是最优资金结构的确定。
二、资本结构中负债的作用
❖ （一）一定程度的负债有利于降低企业的资 本成本
❖ （二）负债筹资可以产生财务杠杆利益 ❖ （三）负债资金会加大企业的财务风险
（一）经营杠杆的概念
经营杠杆主要是反映销售量与息税前利润（ earnings before interest and taxes, EBIT）之间的 关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影 响程度。二者的关系可用如下表达式表示：
EBIT＝Q（P－V）－F ＝Q·MC－F
式中：EBIT—息税前利润 Q—销售产品的数量 P—单位产品价格 V—单位变动成本 F—固定成本总额 MC—单位边际贡献
或 DOL (P V )Q M ( P V )Q F EBIT
DOL 20000 / 40000 50% 2 50000 / 200000 25%
该系数表示，如果企业销售量（额）增长 1 倍，则其息税前利润就增长 2 倍。如本例销售额
从 200000 元上升到 250000 元，即销售增长 25%时，其息税前利润会从 40000 元增长到 60000 元，
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
根据公式 12－1 得销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
增长幅度为 须 以 已 知 变 动 前 后 的 相 关 资 料 为 前 提 ，比 较 麻 烦 ，而 且 无 法 预 测 未 来 的 经 营 杠 杆 系 数 。为 此 ，经 营 杠 杆 系 数 还 可 以 按 以 下 简 化 公 式计算：
经营杠杆系数＝ 基期边际贡献 基期息税前利润
❖ 狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系。
❖ 就资产负债表而言，广义的资本结构是指此表右边的全部项目是 如何构成的，及它们之间的比例关系；狭义的资本结构是指此表 右边除去短期负债以外的全部项目（包括普通股权益、优先股股 本、长期借款和长期债券等项目）的构成及比例关系。
❖ 资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全 部资金中所占的比重。
资本结构概述与杠杆原理介绍
第一节 资本结构概述
❖ 一、资本结构的含义 ❖ 二、资本结构中负债的作用 ❖ 三、资本结构理论
一、资本结构的含义
❖ 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在实务中，资 本结构有广义和狭义之分。
❖ 广义的资本结构是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金） 的构成及其比例关系，也叫资金结构；