1.1.2 研究意义 (1)2 股利政策理论 (2)3 中国电力行业股利分配现状 (3)3.1 电上市公司股利政策研究—以电力行业为例经济管理学院财务管理083 濮云燕摘要：公司是否向股东派发股利，股利是否不断增加，减少还是保持不变，是公司财务政策中最具有挑战性和复杂的一部分。

本文首先回顾了股利政策的发展进程，再对中国浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文现在上市公司的股利政策（主要以电力行业为主）进行研究并在理论的基础上提出规范我国股利政策的建议和意见。

关键词：上市公司；电力行业；股利政策1引言1.1选题背景及研究意义1.1.1选题背景股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。

首先，它是公司筹资、投资活动的延续，是为股东提供回报的一种重要方式；其次，恰当的股利政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会[1]。

1.1.2 研究意义近几年来，中国证券监管层先后出台了一些监管政策，加强对上市公司股利政策的监管，在一定程度上加强和促进了股利分配。

如《公司法》和《证券法》的修订等，努力为非理性股利政策营造一个良好的外部环境。

但是，与此同时，也出现了一些负面影响。

例如一些上市公司了为达到筹资标准象征性的发放一些现金股利或者股票股利等，而并不是真正的为了与投资者分享利润。

本文希望通过对中国电力行业股利政策存在的问题及现状充分探讨的基础上，为改善中国上市公司股利政策提出合理化建议和意见，促进中国股票市场和宏观经济稳定健康发展贡献一份力量。

2 股利政策的相关理论（1）在手之鸟理论“在手之鸟”理论是根据对投资者心理状态的分析而提出的。

其最早的理论起源是笛斯·艾特曼的股利重要论，经过williams(1953)、lintner(1956)、Walter(1956)的发展，最后由Gordon(1959)总结前人的研究成果，形成了今天的“在手之鸟”理论。

戈登等人认为，由于投资者对风险有天生的反感，且认为风险将随时间延长而增大，因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本得利的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。

（2）MM股利无关论最初的MM理论，是由美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想[2]。

这所得税率时，不支付股利可以增加股东财富[3]。

该理论的结论主要有两点:①股票价格和股利支付率成反比;②权益资本成本与股利支付率呈正比。

按照该理论，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使业企业价值最大化。

（4）顾客效应理论顾客效应理论是对税差理论的进一步发展，从税收的另一个角度来证实了股利无关论，属于现代理论和传统理论的交集。

该理是现在各国普遍使用的等级所得税，它认为税收等级会引发对股利政策的不同态度。

根据这个理论，公司会改变其股利政策去吸引它的目标投资者，股东会集中在好的股利政策公司。

一个公司改变其股利政策，会导致处于某种边际税率的投资者买入股票，同时会使另一种边际税率的投资者卖出股票，可能由于供需不等，导致股票价格出现短期波动，但价格变动到一定水平，供需会重新相等，市场会达到一个动态平衡。

当市场处于平衡状态，公司的股利政策不会再影响股票价格。

(5)信号传递理论信号传递理论的投资者和管理层拥有相同的信息假定出发，认为管理层和外部投资者之间存在着信息不对称，管理层具有信息优势，股利是管理层向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。

Watts(1973) [4]以美国1945一1968年310家卜市公司为研究对象，通过回归检验、符号测试和计算超常业绩指数，得出支持股利信号传递理论的结论，但是相关系数很小，因此股利传递的信息内容极为有限。

(6)代理成本理论代理成本理论是放松MM理论中有关经营者与股东之间利益完全一致的假设条件发展起来的。

该理论认为，股利的支付能够有效的降低代理成本。

3 中国电力行业股利分配现状3.1电力行业概述电力技术在经济发展、社会进步的过程中起着越来越重要的作用。

没有电气化的实现，很难设想人类今天会生活在什么样的状况中。

在中国的十项伟大工程成就中，电气化被排名第五。

与此相比，2001年，美国工程界评选出的20世纪美国十大工程技术成就中，电气化名列第一。

电力行业是应用信息技术较早的行业之一，信息技术在电力工业的应用起始于六十年代初。

到目前为止，电力系统的规划设计、基建、发电、输电、供电等各环节均有信息技术的应用。

浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文3.2电力行业的特征电力是一项公共事业。

公共事业则指体现社会全体或大多数成员的需要，关系到他们的共同利益的那类社会公共事业。

电力是经济发展的最重要能源之一，同时也是人民生活所必须的能源，它使用范围之大，影响能力之强，直接关系到国计民生，所以几乎每个国家都从各方面来影响和把握电力行业。

电力在一个国家的发展中起着不可估量的作用，如何通过发展电力把国家的经济发展推向一个新的高潮，这需要的不仅仅是一个计划，更需要庞大的资金作后盾，这导致了该行业对资金的使用效率十分重视这说明电力行业的投入相对其产出是最大的行业。

作为一种特殊商品的电力，集发、供、用电同时进行，不能储存积压。

这样无疑就加大了投资者的风险，而目前对电力企业的投资风险尚无完好的分析方法，所以过去对电力行业的投资主要是国家行为，以规模小、分散为特征的私人投资很少涉足这一领域。

3.3 中国电力行业股利分配方式(l)盈利不分配不分配，是指上市公司对当年的盔余不进行分配。

目前不分配的公司在我国上市公司占大多数。

通过对中国电力行业上市公司近几年分红情况进行调查，发现有多数公司不能在盈利的情况下进行股利分配，只有21家公司能做到在盈利的情况下给股东分红，66.1%的公司不能做到。

表3.1 2000~2010年公司股利分配情况股利分配情况公司名称占行业比率每年分配深圳能源、粤电力A、韶能股份、宝新能源、漳泽电力、黔源电力、粤电力B、凯迪电力、华能国际、上海电力、华电国际、广州控股、桂冠电力、九龙电力、桂东电力、天富热电、申能股份、长江电力、宁波热电、大唐发电、东电B股33.9%分配8年及以上(包括成立以来80%年份分配) 深南电A、穗恒运A、皖能电力、赣能电力、长源电力、深电力B、涪陵电力、京能热电、华电能源、通21.0%上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例宝能源、国电电力、内蒙华电、华电B股分配6年及以上(包括成立以来60%年份分配) 建投能源、吉电股份、东方热电、山民江电力、钱江水电、乐山电力、川投能源、大连热电、华银电力、哈投股份、ST梅雁、郴电国际、广安爱众、文山电力22.6%分配5年及以下(包括成立以来50%年份分配) 汕电力A、鲁能泰山、滨海能源、闽东电力、豫能股、奥特讯、明星电力、三峡水电、郑州煤电、S江泉、金山股份、西昌电力、祥龙电力、国投电力22.5%资料来源：同花顺证券分析软件(2)现金股利派发现金股利是指上市公司以公司的收益向股东发放现金作为投资回报的一种股利分配形式。

现金股利是目前中国上市公司采用的种最普遍的形式也是投资者最为接受的一种形式。

例如九龙电力，05年10派1.25元；06年10派1.2元；07年10派1.37元；08年10派1.33元。

其他的公司如桂冠电力，桂东电力，长江电力等均有进性现金股利的分配。

(3)股票股利派发股利股票是公司将收益以股票的形式发放给股东的股利分配形式，即公司通常按现有股东持有的比例来分配每个每个股东应得到的新股的数量，其实质是增发股票。

典型的如广州控股、国电电力等，国电电力06年分红方案为10送3股。

(4)实物股利实物股利是指公司以现金之外的资产（如公司的实物资产、实物产品和其他公司有价证券等）支付股东股利。

这种情况一般用来支付额外股利，但这种方式议案部位广大股东接受。

(5)负债股利负债股利时企业以负债的形式发放股利，这种方式通常是公司以应付票据或公司债券地府股利，由于票据和债券都是带息的，所以会使公司支付利息的压力增大，但可以缓解公司资本不足浙江农林大学经济管理学院本科生中期论文的矛盾。

这种股利发放方式只是公司的一种权宜之计，股东往往也不欢迎。

(6)其他方式我国股市还存在以上几种方式的混合分配。

例如部分公司同时宣布派现金、送红股、转增和配股或采用其中两种或三种3.4 中国电力行业股利分配的现状及问题由调查数据显示，电力行业的股利分配形式大致可归为三类，一类是纯现金股利;一类是纯股票形式股利，包括送股和转增;第三类是混合股利，该种分配形式是前两种形式的组合。

中国电力行业上市公司的股利分配特点和趋势主要表现为以下几点:(l)股利分配形式复杂多样，现金股利占据主体地位本文统计了近五年中国电力行业的股利分配形式(如图3一1)，从图中可以看出，各种分配形式并存。

此外，多种股利分配方式组合使用也呈上升趋势。

051015202530354020052006200720082009纯派现公司数纯股票股利公司数混合股利公司数图3.1 股利分配形式 根据图3一1可以看出，占据股利分配方式主体的是纯现金股利分配，5年间平均值在20%左右。

(2) 利用多样性的分配方式误导投资者上市公司鼓励政策研究——以电力行业为例2009年分红情况2%4%9%40%45%净派现净送股净转股混合型不分红图3.1 2009年分红情况按照国务院经济体制改革委员会1992年发布的《股份有限公司规范意见》规定，我国股份公司股利分配可以采取现金股利和股票股利两种形式。

实际上电力上市公司的股利分配方式不断创新，配股、资本公积转增股本或各种股利政策的混合型股利政策纷纷出台[5]。

由于多种不同性质的分配方式共存，使得电力公司的股利分配政策存在相当严重的不合理性。

首先是送股在股利分配股利是股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东，它是股东资金投资的回报，也是股东投资公司的目的，因此股利分配成为股东在投资前的一个重要参考因素。

近年我国电力行业正处于一个稳定发展时期，分析近年来所有电力行业上市公司的业绩公告，只有ST 江泉、华银电力、国投电力等17家公司没有连续10年盈利外，其他的上市公司都是保持连续10年盈利，占电力行业上市公司总比率的72.6%。

在没有持续10年盈利的公司中，也只有ST 江泉和国投电力超过3年盈利水平为负值，其他的几家公司在过去10年中只有一或两年没盈利。

这样的总体盈利水平已属于各行业中最高的一个了，但是在持续盈利的保证下，电力行业上市公司却没有给予投资者一个合理的股利回报。