资产证券化在我国汽车金融业的应用研究

方明韩平（武议珲工大学）

【摘要】汽车金融是我国未来汽车营销模式的发展趋势。，文章从介绍资产证券化的结构与流程人手分析了我国发展汽车信用资产证券化的供需方动力，提Ｈｊ了我罔汽车信用资产证券化的运作构想。【主题词】金融汽车资产证券化

１概述

２００３年１０月３日，中国银监会颁布实施了

《汽车金融公司管理条例》，标志着随着汽车金融

“根本大法”的制定，我国汽车营销模式将要发生重大改变。

在汽车产业及金融服务体系较为成熟的欧美

国家，汽车金融是一个广泛的概念，主要是指与汽车有关的金融服务，包括为最终用户提供的零售

性消费贷款、为经销商提供的批发性库存贷款，以及为汽车维修服务的硬件设施投资建厂等。从融

资金额上看，零售性消费贷款占整个汽车融资的３／４以上，且其利润远大丁批发性贷款，是汽车金

融服务的主导业务。

汽车金融的主要运作模式包括两个方面的内

容，一是通过提供汽车消费信贷，发挥金融“过桥”作用，带动对汽车的直接消费和关联消费，帮助缺

乏现实汽车消费能力的客户提前实现对汽车的消费；二是通过运用正在兴起的汽车信用资产证券

化，来解决汽车金融的瓶颈问题，即汽车金融作为

资金密集行业的融资机制和融资来源问题，目前

汽车金融领域的８０％的资金以直接融资的形式，来源于金融资本市场，汽车金融机构同各类商业

银行一样成为汽车信用资产证券化一级市场的最

大供给方，又成为汽车信用资产证券化二级市场活跃吞肚者。

目前在国内外，人们对汽车金融的信贷模式

收稿日期：２００４—０２—１２

ｊ二海汽＾２０（】４４是没有分歧的。但将汽车金融扩人定位到以汽车

产业的投资银行业务上，在国际上比较容易统一，在国内认识有分歧。国内人们在汽车金融服务机

构对资本金融运作的理解上还很不够，主要原因是汽车金融机构在我国还没有出现，汽车金融业

务还处子起步阶段，汽车金融将生产、流通和消费

以及将实体经济同虚拟经济相弥合的现实经验感受还没有建立起来，随着汽车金融的整套游戏规

则的引进和不断的“中国化”，人们对汽车信用资产证券化的认识将逐渐充分和全面起来。

２资产证券化的结构与流程

资产证券化至今尚未形成一个统一的定义，

作为一种金融创新，资产证券化最初主要是作为搞活抵押二级市场的手段，但现在人ⅡＪ已将其发

展成为沟通传统的直接融资和间接融资的有效通道，因此资产证券化本身正处于不断完善和深化

的过程中，证券化的范嗣、载体和方式正在Ｅ｛益扩大化、多样化和复杂化。因此不同的历史阶段、不

同的组织对资产证券化的认识亦不尽相同。

一个较为普遍的观点是美国证券交易委员会（ｓＥｃ）的定义，即资产证券化是“将企业（卖方）不

流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变

成为资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特设交易载

体（ｓｐｅｃ瑚ＰｕｒｐｏｓｅＶｅｌｌｉｃｋ，ｓＰＶ）或中介机构，然后ｓＰｖ或中介机构通过向投资者发行资产支持证

券（ＡＢｓ）以获取资金。”

　万方数据瑟瑟雾

资产证券化的基本结构如图１所示。

罔

（１）发起人：首先应对自身资产进行定性和定量分析，剥离出能带来稳定现金流量的高质量

的存量资产（如高质量的应收账款）或未来能带来

稳定现金流量的合同，并估计这些存量资产的利

率和风险。一般情况下，出售的资产组合的预期现金流人量大于资产支持证券的预期还本付息

额。发起人以合约方式将该存量资产组合合法转

让特设交易载体，获得资金从而达到融资的目的。

同时，合法的转让使发起人自身的风险和证券化

资产组合未来现金流人的风险相隔离。资产支持证券的持有者（投资人）只能对证券化资产组合部

分进行追索，而不能对发起人进行追索。

（２）特设交易载体：由发起人或独立第三方为资产证券化的目的专门组建的实体。该实体在

法律上具有独立的地位，通常以信托机构（Ｔｎｌｓｔ）

的形式，也可以用公司的形式组建（视证券化的目

的而定）。特设交易载体从发起人那里受让资产，

以此为支持基础，在资本市场上发行资产支持证

券募集资金，并用该资金购买发起人所转让的资

产。特设交易载体保证了证券化过程中的资产剥离和证券发行，是资产证券化中的关键环节。

（３）服务人：通常由发起人兼任，负责定期向原始债务人收款，然后将源自证券化资产所产生的

现金转交特设交易载体，使特设交易载体能定期偿

付投资者。服务人从特设交易载体处定期获取服

务费。为了鼓励服务人的收帐工作，特设交易载体

通常设立一个利差账户，即存量资产利率和资产支

持证券利率之差的账户（纯利剥离）。到资产支持

・１６・证券发行期满时利差账户余额归服务人所有。

（４）信用提高；信用提高包括资产组合销售交易的信用提高和特设交易载体发行资产支持证

券时的信用提高。销售交易中的信用提高包括卖

方信用提高和第三方信用提高：卖方信用提高有三种情况：直接追索权，即特设交易载体保有对已

购资产在遭到违约拒付时向发起人直接追索的权

利；资产储备，由发起人保有存量资产组合以外的一份足以偿付特设交易载体的资产；购买从属权，

即发起人向特设交易载体提供一笔保证金。第三

方信用提高是由信用较高的第三方提供信用担

保，定期向特设交易载体收取担保费。这种信用提高保证了在原始债务人违约时，特设交易载体仍能向投资人支付利息和本金。

（５）信用评级：由信用评级机构对存量资产

组合进行信用评级。在初次信用评级后，评级机构还要对存量资产进行跟踪监督，并且根据结果可以调整存量资产的信用评级。

（６）投资人：投资人购买资产支持证券，使ｓＰＶ在资本市场上筹集到足够的资金以购买发起人转让的存量资产。

３我国发展汽车信用资产证券化的

供需方动力

（１）我国汽车消费贷款的市场规模、资产质

量和流动性基本具备发展证券化的供给条件。据了解，在我国目前汽车消费贷款主要有两

种：一种是直接汽车贷款，即用于汽车购买并以所

购汽车为动产质押的消费贷款；另一种是间接汽

车贷款，即消费者向经销商申请贷款并由经销商将整套资料提供给银行的转让贷款。

我国的汽车消费贷款业务是从１９９９年才开始起步的。当时，率先推出这一业务的是中国建

设银行。目前，我国参与汽车消费贷款业务的银行已经有工、农、中、建、交等５大银行。截止２００１

年末，我国商业银行汽车消费贷款余额为４３６亿

元，占整个消费贷款余额的６０％。

２００２年来，我国汽车消费贷款业务又有了新的进展。各家商业银行更加关注汽车消费贷款业

海汽车２（】（１４

４

　万方数据务，并纷纷推出Ｊ，一系列优惠措施。特别是在贷款业务创新上，各家银行更是新招迭出，其目的在

于简化贷款手续，提高放贷效率，从而刺激汽车消费贷款业务的发展。

（２）发展汽车信用资产征券化有利于拉动汽

车市场需求，有利于启动内需。据有关测算，汽车产业的产业关联系数较大，

为１．７—２之间。这就是说，每１００元汽车开发投资可带动上下游和相关产业形成１７０～２００元的

增加值。２００３年我国汽车行业增加值占ＧＤＰ的４％，开始超过钢铁、能源、化工、电子、纺织等重要

行业。发展汽车信用资产证券化将有利于降低购

车贷款门槛，拉动汽车市场需求。由ｒ汽车行业

的产业规模和产业关联度大，因而，发展汽车信用资产证券化将有利于启动内需。

（３）汽车信用资产证券化有利于降低国内银行业的安全性和流动性风险。在技术上，汽车信用资产证券化的一个重要

目的是提高存贷款机构的流动性和安全性，以便存贷款机构能在竞争性利率环境下方便地推行资

产负债管理，使银行业能实现流动性、安全性和收

益性相统一的经营目标。目前我国银行业的安全性和流动性风险状况

如何呢？据一些国际投资银行的估测，我国四大商业银行的不良资产比例达２０％～３０％。这种状

况的形成主要是因为７０％的银行信贷主要流向国企，而国企的经营业绩又普遍不佳，结果流向国企

的银行贷款的安全性和流动性就较差。目前四大

商业银行的流动性和安全性是以居民的高储蓄率和隐含的政府对存款的担保支持来支撑的。因

而，如果把部分汽车消费贷款以证券化的方式转

化为资本市场直接投资的话，一方面将有利于我国商业银行的安全稳定，另～方面则有利于给商

业银行信贷资本留出宽松的信贷空间。（４）日益壮大的机构投资者将成为推动汽车

信用资产证券化的主导需求力量。从美国的经验来看，机构是抵押贷款证券的

主要购买者。因而，拥有相当规模的机构投资者

是发展资产证券化的必要条件。目前，国内发展较快的机构投资者是保险基金。２００１年，保费收

上海汽乍２００４４入达到２１０９亿元，保险公司资产总额达到４５９ｌ

亿元。我国的保险深度（保费／（ｍＰ）仅为２．２％，远低于发达国家７％的水平，因而，保险基金的发

展潜力还很大。保险基金的投资必须以稳健增值

为原则。在美国，保险基金的５７％的资产投资于

中长期债券。目前我国证券市场上缺乏风险低投

资等级高的金融工具供保险基金构造有效的投资组合。我国国债的收益率高于银行存款，并且是

无风险，但是国债的发行鼍不能无限制扩大。目

前，我国股市作为新兴市场，运行风险还比较大，所以，股市并不是保险基金的理想投资场所，保险

基金也只允许以按一定比例购买证券投资基金的

方式进入股市。美国的经验表明，风险低的汽车信用资产证券是保险基金的理想投资工具。因

而，发展资产证券化有利于保险基金的稳健发展。

目前，我国养老保险基金每年收支相抵后的滚存结余已超过１０００亿元。国际上发达国家的

私人养老金和ＧＤＰ的比例能达到３０％～柏％，有的国家甚至达到１００％一２００％。因而，我国养老

基金的发展潜力很大。１９９８年以来，我国证券投

资基金获得快速发展，目前，基金总数超过５０家，

资产规模超过１３呻亿元。根据发达国家经验，我国证券投资基金还有很大的发展空间。这些日益

壮大的机构投资者将成为推动我国汽车信用资产证券化的主导需求力量。

４汽车信用资产证券化的运作构想

当前推行抵押贷款证券化，还需要解决一些

法律和技术问题。

第一，由于我国没有类似美国在一级抵押市

场的担保机构，所以，必须成立由国家控股拥有或由政府担保的抵押证券公司，收购各商业银行的

抵押贷款，并以此为基础发行抵押贷款债券，这种

债券将不同期限的贷款进行组合，并通过内外因素共同作用的方式将其信用提高，使不同的组合

在特定的时点上都能形成稳定的资金流。由于这

个公司是一个不以赢利为目的的服务性机构，又

有政府的信誉作保证，不仅可以高效率地完成发

行抵押债券的工作，而且避免了证券化参与各方

　万方数据