我国货币政策传导不畅因素分析
货币政策传导机制的效率不仅取决于货币政策传导的主体，即中央银行，而
且也取决于货币政策传导对象，即微观主体——商业银行、企业和个人，能否对
货币政策的调控及时做出反应和理性抉择。如果他们不能完全按照市场准则运
行，即不能对市场信号，包括中央银行的间接调控信号做出理性反应，那么货币
政策工具就不可能通过对货币信贷条件的调节来实现其政策目标，货币政策传导
过程就会受到梗阻，货币政策效果就会被减弱。

一、货币政策在商业银行层面上的传导障碍
在我国以间接金融为主的金融结构下，商业银行在货币政策通过信用渠道传
导过程中有着极其重要的作用，但我国商业银行本身存在的诸多问题制约了信用
渠道的传导，导致货币政策信号被误解、扭曲和削弱，直接影响了货币政策效果。

（一）以国有银行为主的银行体系效率低下，影响货币政策的传导。当前我
国银行体系基本上代表了金融体系，是银行主导型金融结构，而在银行体系中，
工、农、中、建四大国有独资商业银行又是其主体。这一所有制结构使国家实际
上对银行业的风险承担了无限的责任，导致了银行业内在发展动力不足，难以充
分发挥其应有的合理配置资金的积极作用。结果是银行业不良资产非正常积累、
金融服务产品供给不足、金融服务效率低下。银行资金没有实现高效运转，一部
分流出银行体系后无法收回，一部分资金只是在金融体系内部循环，无法增值，
影响了货币政策从商业银行向企业的传导。

（二）银行业信贷过度集中，扭曲了中央银行的货币政策意图。在我国商业
银行体系中，四大国有独资银行占据着主导地位。截止到2006年，其金融资产
占全部商业银行机构总资产的75%，占全部金融机构存贷款份额分别为61.6%和
54.8%，客观上形成了相当程度的金融垄断。央行货币政策能否顺畅传导，很大
程度上取决于国有独资商业银行对央行货币政策信号的反应是否灵敏、及时和有
效。因此，国有独资商业银行是我国货币政策传导机制的重要枢纽。

近年来，国有商业银行为了防范信贷风险，体现一级法人制度，上收了基层
行的信贷审批权，集中力量支持“大城市、大行业、大企业”，因为这样不仅单位
集中业务手续数量减少，而且由于其规模大，存在的风险较小。因此，国有商业
银行贷款明显向少数优势行业、大型企业和大城市集中。国有商业银行如此，股
份制商业银行也是如此，本来在金融体系设计中重点服务于中小企业和个体私营
经济的地方法人商业银行，也同样普遍存在着这一倾向。而商业银行这一信贷策
略严重偏离中央银行的货币政策导向，成为货币政策传导在商业银行层面上遇到
的一大障碍。我国货币政策导向是多元化的，在支持大企业、大项目的同时，更
强调加大对中小企业、个体私营企业和消费信贷的支持。
商业银行普遍对企业实行贷款信用评级制度，只有企业达到较高的信用等级
才能取得贷款支持。而由于种种原因，我国相当多的企业很难达到较高信用等级，
尤其是中小企业，大部分从未取得贷款，也没有贷款记录，因此也没有信用等级。
这也在一定程度上助长了银行信贷向大企业和上市公司的过度集中，致使少数大
公司过多地占用信贷资金和广大中小企业急需资金却得不到贷款支持。不但影响
了货币政策的传导效果，也导致了银行信贷风险的过度集中。

（三）商业银行系统内管理权限过于上收，遏制了基层商业银行发放贷款的
积极性，成为货币政策传导在商业银行层面上遇到的另一道障碍。商业银行构建
一级法人治理结构，改变以前的“三级管理、一级经营”的经营管理模式，是现代
企业制度改革的重要内容。在商业银行内部，上级行适当集中部分资金，在全国
范围内筛选重点企业和项目加以支持，也是市场对资源配置发挥基础性作用的体
现。但随着商业银行一级法人治理结构的建立，上级行过分上收经营管理权力的
倾向非常明显，极大地削弱了基层商业银行的业务拓展动力，也阻碍了货币政策
通过信贷途径向广大基层的传导。

（四）商业银行管理体制影响了货币政策的信用传导。单纯的风险约束或利
润约束导致四大国有商业银行对央行货币政策操作反应不充分，信贷配给和信息
传导机制无力。

1997年亚洲金融危机后，国务院要求金融机构加大风险控制力度，将金融
风险防范作为金融机构的重要目标。国有商业银行在信贷管理方面开始推行责任
终身制。虽然当时中央银行的货币政策是扩张的，但在商业银行的风险约束与利
润激励机制不对称时，商业银行更关心的是贷款的风险，而不是贷款的投放。在
货币政策与商业银行价值趋向相违背时，货币政策传导不可避免地遇到阻滞，甚
至排斥。

2003年对国有商业银行的考核办法进行了修改，不但关注其不良资产状况，
还关注其盈利情况，并要求员工分配与绩效挂钩，国有独资商业银行的行为也随
之改变。为实现盈利和降低不良资产比率双重目标，各商业银行纷纷确立了股份
制改造目标和上市目标，并相应调整了自身的经营策略，加大信贷投放力度。这
是因为，一方面发放贷款赚取利差是商业银行最主要的盈利手段；另一方面通过
做大贷款规模可以稀释不良资产，稀释不良贷款成为商业银行增加信贷投放的外
在驱动力量。这种放款冲动不利于中央银行收缩性货币政策的传导。

（五）贷款期限控制不严，影响了货币政策的传导。我国企业和西方国家的
企业有很大的不同，西方国家的企业基本上都是私人投资，资金准备较为充足。
而我国企业的建立，不管是国有企业、股份制企业、民营企业，由于受传统观念
的影响，对银行的依赖程度较高，往往是有一点资金，企业就“绘制”一个很大的
蓝图，并且一年比一年“宏伟”。这样，银行短期贷款的用途就发生了变化，流动
资金变成了长期投资，短期贷款变成了实质性的长期贷款。在这种情况下，企业
和银行都进入了一个怪圈，企业是借了又借，银行则是迫不得已贷了又贷，逐渐
形成了恶性循环，银行及企业资金使用效率低，货币政策的扩张或收缩效力减弱。
二、货币政策在企业层面上的传导障碍
企业和个人等微观经济主体是货币政策传导的最终环节，而我国微观经济主
体对货币政策信号的反应不十分灵敏和配合不力，影响了货币政策的传导效果。

（一）企业产权制度不明晰导致货币政策传导不畅。由于体制不同，我国的
投资主体——企业，可以分为两个行为机制具有明显差异的群体——国有企业和
非国有企业。目前仍有一部分国有企业没有进行企业制度改革，产权不明晰，法
人治理结构没有建立起来，内部监督制约机制薄弱。很多国有企业由于缺乏面向
市场的研发、营销和管理机制，缺乏市场开拓能力，导致产品难以适应市场需求，
市场占有率低，企业盈利能力及自我积累能力低下。另外，国有企业还有很多社
会保障任务，故增加企业资本金积累的部分较少，资产负债率较高，客观上难以
满足贷款条件。但是，由于国有企业一方面是中央或地方政府投资的主要承担者，
有政府隐含担保与预算软约束的存在；另一方面国有银行或在政策规定上、或在
行政干预下，也负有解决企业资金“短缺”的责任，国有企业是银行信贷资金的主
要运用者，而其对于货币政策变化的反映不够敏感，导致货币政策传导受阻，效
应不十分明显。

从中小企业的情况看，虽然产权比较明晰，市场化程度比较高，运行机制比
较健全，对货币政策的反映比较灵敏，但融资渠道比较单一，对银行贷款依赖性
比较强。且由于中小企业规模较小、资本金不足、缺乏有效的抵押和担保等问题，
影响了商业银行对中小企业发放贷款的积极性。这种情况下，货币政策工具的运
作遇到强硬的阻碍，货币政策传导路径被切断，货币政策的传导效果被削弱。