分析机构Oliver Wyman的数据显示，2012年，海外PB 业务收入达到140亿美元，占整个券商收入约7%，在 2008年最高峰时期甚至达到20%。从海外经验来看， PB业务收入主要来源于杠杆交易的利差及佣金。 在海外，PB业务主要针对专业机构投资者和高收益个 人，其中超过95%的业务量是由对冲基金客户贡献的 ；其中从PB业务收入构成来看，融资利息对收入贡献 达70%，其次是交易佣金在收入占比中达30%，另外 结构设计与定制占收入的10%。
做市商的成本与收益

成本：直接交易成本及存货成本 收益：

赚取买卖报价的价差 累积定价技巧 提供发行与做市的一体化服务
第三节 自营业务

定义 业务种类：


无风险套利：比如针对封闭式基金的折价，可以买 入封闭式基金，卖出股指期货。等基金到期，按净 值返回投资者，就可以实现无风险收益。比如正股 ＋认沽权证的套利 风险套利(risk arbitrage) 投资和投机（speculation）

答案
购买股数：6万/（60％×16）＝6250股 收益为 （24－ 16 ＋0.5）× 6250 －（6 万/60%－ 6万）× 8 ％ ＝49925元 投资收益率＝49925/60000=83.21% （2）（股价×6250－40000）/(股价×6250)＝30％ 股价＝9.14元 2万/（0.5×20）=2000股 （20-12）×2000/2万=80%（4分） （2）（（20-12）×2000＋2万）/（12×2000）=150% （ 3 ）（（ 20- 股价）× 2000 ＋ 2 万） / （股价× 2000 ） =30% 股价=23.08元

融券业务：

你有6万元可以投资于A股票，该股票目前市价为每股16 元。你预计该股票价格在一年后将达到24元，该股票在 未来一年之内每股将支付 0.5 元现金红利。目前保证金 贷款利率为8%。 （1）假设你用足了60%的初始保证金比率限制，你的预计 投资收益率等于多少？ （2）假定维持保证金水平为30%，股价跌到哪里时你将收 到追缴保证金通知？ 你有 20000 元可用于卖空交易。你通过研究发现 B 公司 股价被高估了。B公司股票当前每股市价为 20元，而其 合理价位为每股 12 元。假设初始保证金为 50% ，维持 保证金为30%，请回答下列问题： (1)如果B公司股票真的跌到12元，你的投资收益率为多少？ (2)此时你的保证金比率等于多少？ (3)股价升到哪里时你会收到追缴保证金的通知？
做市商制度与竞价交易制度的比 较
做市商制度 1流动性方面 2投资者的交易 成本 3透明度与内部 操纵 在交易量少时，流 动性强 要支付买卖价差， 成本高 低 竞价交易制度 交易量少时，流 动性差 成本低 高
设立做市商制度的条件


证券法规方面：资格审定、行为规范、监管与 处罚 做市商本身：运营规范、资金实力、规模 券商融资便利 监管机制的健全
自营业务

2013年前3季度，上市券商平均收入结构中， 经纪、承销、自营、资管分别为35%、12%、 23%、3%，自营收入占比超过了承销收入。
中信证券收入情况

【截止日期】2013-12-31 项目名 营业收入 营业利润 毛利率(%) 占主营业务 (万元) (万元) 收入比例(%) ─────────────────────────────── ────── 经纪业务(行业) 653996.56 296863.63 45.39 40.58 资产管理业务(行业) 167125.26 63839.91 38.20 10.37 证券投资业务(行业) 452217.14 217733.56 48.15 28.06 证券承销业务(行业) 212801.92 64160.07 30.15 13.20 其他业务(补充)(行业) 125386.32 43365.15 34.59 7.78 合计(行业) 1611527.22 685962.32 42.57 100.00
保证金（融资融券）业务

保证金交易概述 交易方式：

买空－－融资 卖空－－融券 提高市场流动性 完善价格发现功能 保值功能

融资融券业务的作用

保证金的计算

融资业务：

初始保证金比率＝自有资金/资产市值 实际保证金比率＝（资产市值－贷款）/资产市值 初始保证金的比率＝自有资金/资产市值 实际保证金的比率＝（自有资金＋卖出股票的价值 －借入资产的市值）/借入资产的市值
我国的券商经纪业务模式

VIP高佣金模式 一般客户低佣金模式 思考和讨论： 1、作为证券公司的客户经理，你认为一个好 的客户经理应该具备什么特质？ 2、如何平衡券商的佣金收入与客户利益之间 的关系？



第二节 做市商业务

涵义 交易制度主要分为竞价制度和做市商制度及混合制



竞价制度，也称指令（委托）驱动交易制度、双向拍卖制度， 主要特点是严格遵循价格优先、时间优先的原则。竞价制度 又分成连续竞价制度和集合竞价制度，我国证券市场目前正 是采用了这两种制度。 做市商制度又称报价驱动交易制度，主要特点是做市商通过 不断地报出买进或卖出价格，使投资者按照做市商的报价随 时买进或卖出证券。做市商制度分成垄断做市商制度(如纽约 证券交易所)和竞争性做市商制度两类（NSDAQ）。 混合制，如香港
第四章 二级市场业务


经纪业务 做市商业务 自营业务 融资融券业务
第一节 经纪业务


狭义的定义与广义的定义 经纪商（在交易所取得交易席位）与经纪人 交易所的交易程序 经纪业务的销售
美国经纪业务的三大模式：



美林模式：美林针对富人并且是全方位的资产 投资组合咨询等服务，每笔交易收取高达100400美元的费用 嘉信模式：嘉信没有美林强大的咨询研发部门， 针对需要一定服务但付不起高额费用的中产阶 级，平均每笔交易收取29.5美元 E*Trade模式：E*Trade与多家信息服务公司合 作提供各种咨询服务和资产管理工具，客户按 所提供的信息自行交易，每笔约10美元。

自营业务的条件与原则
风险套利与无风险套利举例


以第一只即将到期的基金为例：基金兴业是2006年11 月14日到期，剩余期限剩下0.45年，6月2日其单位净 值为1.0941元，价格为1.001元，二者差额为0.0931元， 净值和价格相比体现为折价，折价率为8.51%。现在 以1.001元买入，假设11月4日到期后净值还是1.0941 元，则投资者可以按照1.0941元赎回，投资收益率为 9.30%，折算成年收益率为21.85%。如果要使得基金 兴业的单位净值从1.0941元跌至1.001元，到期套利交 易失败，则以6月2日点的上证指数点位计算，只有大 盘下跌17.97%，跌去300点，跌到1369点时，对基金 兴业的无风险套利交易才构成失败，从而持有的基金 头寸开始进入风险状态。 若在买入基金时，再卖出股指期货，则为无风险套利。Fra bibliotek
维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券 市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数 量×当前市价＋利息及费用总和）。 客户维持担保比例不得低于130%。 当客户维持担保比例低于130%时，会员 应当通知客户在约定的期限内追加担保物。前 述期限不得超过2个交易日。 客户追加担保物后的维持担保比例不得低 于150%。



我国发展主经纪业务的契机： 随着私募基金管理人登记和备案制度的实施，越来越 多的私募基金酝酿新品发行，2014年开始，券商对于 私募PB业务的布局也不断加速。 国泰君安推出的PB服务强调“全业务链”的概念，即 为私募基金提供包括产品销售、清算托管、两融业务 、交易平台、资本引介、种子基金以及专业客户经理 团队在内的综合化金融解决方案，以降低私募机构的 私募机构的运营和管理上的成本和压力。 目前，国泰君安的私募P B业务已经正在对接新三板市 场、O T C市场、个股期权业务、沪港通、自贸区跨境 平台等多项创新业务、产品选择和跨境服务方式。
课后关注

融资融券爆仓案例 券商的高频交易
提问与讨论：为何我国最近才开 展融资融券业务

原因：过去由于上市公司流通股本规模小、证 券公司风险控制能力弱、投资者结构不合理、 证券监管经验不足等原因，我国法律严格禁止 证券公司向客户融资、融券。
我国开展融资融券业务风险防范 的措施




一是规定，证券公司应当了解客户的基本情况，制定 选择客户的具体标准，向具有相应的证券投资经验、 风险承担能力和良好的资信状况的客户提供融资、融 券服务； 二是规定，证券公司向客户融资、融券，应当收取一 定比例的保证金，并规定客户融资买入的证券和融券 卖出所得资金，也自动成为对证券公司的担保物； 三是规定，客户融资买入、融券卖出的证券，不得超 出证券交易所规定的范围； 四是规定，证券公司向全体客户、单一客户和单一证 券的融资、融券的金额占其净资本的比例等风险控制 指标，应当符合证监会的规定；
第五节 咨询业务

券商的研究报告种类：

宏观分析 策略分析 行业分析 个股分析
我国券商二级市场业务的现状

经纪业务 经纪业务佣金收入是主要收入来源之一

2008年经纪业务收入占总收入比重为72%，08年以 后比重下降，但占比仍超35%。另一方面，经纪业 务佣金率和营业利润率均呈下降趋势。佣金率已从 2007年的0.157%降至2011年的0.079%，营业利润 率也从2007年的66%下降至2011年的41%。

证券行业正面临“佣金收入下降”与“成本扩 张”的双重压力。
融资融券业务


融资融券业务2010年3月推出 2013年初，融资融券的开户数已达到110.4万 户，其中个人账户110万户，机构账户3821户 2013年初，沪深融资融券规模达到1611.19亿 元，快速突破1600亿元大关。在两融余额中占 比高达97.68%，而融券余额占比只有2.32%， 还不及融资余额的零头。