自营业务的条件与原则
风险套利与无风险套利举例
以第一只即将到期的基金为例：基金兴业是2006年11 月14日到期，剩余期限剩下0.45年，6月2日其单位净 值为1.0941元，价格为1.001元，二者差额为0.0931元， 净值和价格相比体现为折价，折价率为8.51%。现在 以1.001元买入，假设11月4日到期后净值还是1.0941 元，则投资者可以按照1.0941元赎回，投资收益率为 9.30%，折算成年收益率为21.85%。如果要使得基金 兴业的单位净值从1.0941元跌至1.001元，到期套利交 易失败，则以6月2日点的上证指数点位计算，只有大 盘下跌17.97%，跌去300点，跌到1369点时，对基金 兴业的无风险套利交易才构成失败，从而持有的基金 头寸开始进入风险状态。
若在买入基金时，再卖出股指期货，则为无风险套利。
我国及国外券商自营业务存在的 问题分析
我国券商自营曾经存在很多违规行为，如挪用 客户保证金、与上市公司联手炒作、散布谣言、 操纵股价、对倒、内幕交易等。
次贷危机中高盛的违规做法（附件：我为什么 离开高盛）
雷曼的高杠杆
第四节 主经纪商业务
为主券商业务或者主经纪商业务 (Prime Broker，简称PB)
分析机构Oliver Wyman的数据显示，2012年，海外PB 业务收入达到140亿美元，占整个券商收入约7%，在 2008年最高峰时期甚至达到20%。从海外经验来看， PB业务收入主要来源于杠杆交易的利差及佣金。
在海外，PB业务主要针对专业机构投资者和高收益个 人，其中超过95%的业务量是由对冲基金客户贡献的 ；其中从PB业务收入构成来看，融资利息对收入贡献 达70%，其次是交易佣金在收入占比中达30%，另外 结构设计与定制占收入的10%。
嘉信模式：嘉信没有美林强大的咨询研发部门， 针对需要一定服务但付不起高额费用的中产阶 级，平均每笔交易收取29.5美元
E*Trade模式：E*Trade与多家信息服务公司合 作提供各种咨询服务和资产管理工具，客户按 所提供的信息自行交易，每笔约10美元。
我国的券商经纪业务模式
VIP高佣金模式 一般客户低佣金模式
第四章 二级市场业务
做市商业务 自营业务 融资融券业务
第一节 经纪业务
狭义的定义与广义的定义 经纪商（在交易所取得交易席位）与经纪人 交易所的交易程序 经纪业务的销售
美国经纪业务的三大模式：
美林模式：美林针对富人并且是全方位的资产 投资组合咨询等服务，每笔交易收取高达100400美元的费用
思考和讨论： 1、作为证券公司的客户经理，你认为一个好
的客户经理应该具备什么特质？ 2、如何平衡券商的佣金收入与客户利益之间
的关系？
第二节 做市商业务
涵义
交易制度主要分为竞价制度和做市商制度及混合制
竞价制度，也称指令（委托）驱动交易制度、双向拍卖制度， 主要特点是严格遵循价格优先、时间优先的原则。竞价制度 又分成连续竞价制度和集合竞价制度，我国证券市场目前正 是采用了这两种制度。
在交易量少时，流 动性强
2投资者的交易 要支付买卖价差，
成本
成本高
3透明度与内部
操纵
低
交易量少时，流 动性差
成本低
高
设立做市商制度的条件
证券法规方面：资格审定、行为规范、监管与 处罚
做市商本身：运营规范、资金实力、规模 券商融资便利 监管机制的健全
做市商的成本与收益
成本：直接交易成本及存货成本 收益：
多的私募基金酝酿新品发行，2014年开始，券商对于 私募PB业务的布局也不断加速。 国泰君安推出的PB服务强调“全业务链”的概念，即 为私募基金提供包括产品销售、清算托管、两融业务 、交易平台、资本引介、种子基金以及专业客户经理 团队在内的综合化金融解决方案，以降低私募机构的 私募机构的运营和管理上的成本和压力。 目前，国泰君安的私募P B业务已经正在对接新三板市 场、O T C市场、个股期权业务、沪港通、自贸区跨境 平台等多项创新业与做市的一体化服务
第三节 自营业务
定义 业务种类：
无风险套利：比如针对封闭式基金的折价，可以买 入封闭式基金，卖出股指期货。等基金到期，按净 值返回投资者，就可以实现无风险收益。比如正股 ＋认沽权证的套利
风险套利(risk arbitrage) 投资和投机（speculation）
保证金（融资融券）业务
保证金交易概述 交易方式：
买空－－融资 卖空－－融券
融资融券业务的作用
提高市场流动性 完善价格发现功能 保值功能
保证金的计算
融资业务：
初始保证金比率＝自有资金/资产市值 实际保证金比率＝（资产市值－贷款）/资产市值
融券业务：
初始保证金的比率＝自有资金/资产市值 实际保证金的比率＝（自有资金＋卖出股票的价值
－借入资产的市值）/借入资产的市值
你有6万元可以投资于A股票，该股票目前市价为每股16 元。你预计该股票价格在一年后将达到24元，该股票在 未来一年之内每股将支付0.5元现金红利。目前保证金 贷款利率为8%。
（1）假设你用足了60%的初始保证金比率限制，你的预计 投资收益率等于多少？
（2）假定维持保证金水平为30%，股价跌到哪里时你将收 到追缴保证金通知？
做市商制度又称报价驱动交易制度，主要特点是做市商通过 不断地报出买进或卖出价格，使投资者按照做市商的报价随 时买进或卖出证券。做市商制度分成垄断做市商制度(如纽约 证券交易所)和竞争性做市商制度两类（NSDAQ）。
混合制，如香港
做市商制度与竞价交易制度的比 较
做市商制度
竞价交易制度
1流动性方面
业务内容：为高端机构客户提供包括托管、清 算、估值、融资融券、约定购回、衍生品设计 与执行等一揽子服务。
目前，我国主券商服务收入来源主要有四块： 融资融券利息、高频交易佣金、清算托管、自 有资金投资对冲基金产品所获得的投资收益。
我国发展主经纪业务的契机： 随着私募基金管理人登记和备案制度的实施，越来越