国内发展历史
国内发展现状
股票分级基金净资产持续扩张
股票B份额数量持续扩张
我国分级基金市场规模历年变化
2015年下半年股市大幅下跌，分级基金的下折现象引发投资者诸多疑问， 引起监管层高度重视，并采用许多手段来治理分级基金：
1.暂停分级基金的发行，据统计，市场上最新的分级基金成立日期为 2015年8月17日，距现今已有两年之久；
《指导意见》第二十条关于分级产品设计明确指出，以下产品不得进行份额 分级。（一）公募产品。（二）开放式私募产品。（三）投资于单一投资标 的私募产品，投资比例超过50%即视为单一。（四）投资债券、股票等标准 化资产比例超过50%的私募产品。由此，公募分级产品将画上句号。
Q1：为什么各国的分级基金都受到了管理层的严格限制？
国外发展历史——美国
20世纪80年 代
•分级基金引入 美国，ASSC信 托公司发行５ 年期分级基金 产品——股利 收益证券和股 价上涨收益证 券
1986年
•受稅收政策影 响，分级信托 基金市场开始 走向萧条
90年代以后
•金融创新打破 分级基金短暂 萧条局面，杠 杆型封闭式基 金开始在美国 快速发展
分级基金的基本要素
基本要素
净值机制 折算机制
杠杆机制 配对转换机制
净值机制
母基金净值 分级A净值 分级B净值
• =NAV/N • NAV表示基金资产总净值，N表示基金总份数
• =1+R*t/365 • R为分级A条款中的约定收益率，t为分级A发行至今所经历
天数
• =[(M+N)*母基金净值-M*A份额净值]/N • M、N表示（M+N）份母基金分拆为分级A、B时各自的数量
向上不定期折算机制
配对转换机制
关于分级基金A份额的探讨
A份额（固定收益端或稳健份额）
母基金份额可以按比例拆分为两种不同收益特 性的份额，一般而言其中一种是获取相对固定 的约定收益，称为A份额。约定收益可以是固定 值，或者与定存利率等市场利率挂钩的方式。
分级A VS 纯债券
产品设 计上分 级 A具 有债券 属性
分级A VS 期权
分级A VS 期权
分级A单边策略——轮动策略
由于分级A在交易的过程中，会不停的被低估和高估。轮动策略就是在 分级A被低估时买入，被高估时卖出。在获取利息收益的同时，通过 “低买高卖”挖掘错误定价带来的收益。 核心：隐含收益率 不断更新所持有的分级基金A份额投资组合，使得所持有的分级A的投 资组合的隐含收益率最高。因而，隐含收益率是分级A轮动策略的核心 因素。
风险收益特征具有差异的基 金份额的基金品种。
母基金 份额 A份额
B份额
•基础份额
•固定收益端或稳 健份额
•杠杆端或进取份 额
分级基金的分类
国外发展历史——英国
1965年5月
•英国发行第 一只分级基 金—— Dualvest
1990年后
•随着金融创 新发展，分 级基金进入 黄金时期
2001年
•科技股泡沫 破裂，由兴 盛转入长期 从严监管。
向下不定期折算机制
向下不定期折算机制举例
银华中证等权90（母基金）的向下不定期折算阈值是银华鑫利 （B份额）净值触及0.25元。截至2012年8月24日，银华鑫利净 值为0.25元，银华金利（A份额）净值为1.045元。则不定期折 算发生后： 原100份银华鑫利持有者（持有净值25元）折算后持有25份银 华鑫利，每份净值1元，合计净值25元。 原100份银华金利持有者（持有净值104.5元）折算后持有25份 银华金利（与鑫利配对），每份净值1元，并获得银华等权90 场内份额79.5元，每份净值1元，合计104.5元。
信用风险
•分级A几乎没有信 用风险 •目前溢价交易时， 下折被专业投资 者视为最大风险 •分级B净值被击穿 的可能性有多大？
波动性
•分级A的波动性更 大
分级A VS 纯债券
流动性与质押能力
换手率高但体量小
无法用于质押回购融 资，不能杠杆操作
内部流动性差异大
分级A VS 纯债券
Q2：既然分级A带有债券属性，那么降息对分级A是利好还是利空呢？
定期折算机制
定期折算机制举例
2011年12月31日，银华深100份额净值为0.831元， 银华稳进净值1.0575（其中0.0575是当年的约定收 益）。投资者折算前持有100份银华稳进，价值 105.75元，折算后，银华深100净值调整为0.8310.0575/2=0.8023，投资者获得100份银华稳进份额 （单位净值1元）和银华深100份额5.75/0.8023=7.16 份，合计105.75元
分级基金净值机制示意图
以鹏华资源分级基金 为例，其A份额和B份 额的数量比是1:1，其 中分级A享有6%的约 定收益率，分级B在 扣除A收益后享有剩 余收益。
杠杆机制
初始净值杠杆
净值杠杆
折算机制
指在一定条件下，将分级基金净值调整为初始值1 的机制，包括定期折算机制和不定期折算机制两种， 不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不 定期折算。折算机制的存在使分级基金杠杆保持平 衡，避免出现过高或过低的情况。
分级A实际上是为B端加杠杆的融资，属 于固定收益资产。
分级A产品标准化，可以上市交易，定 期付息，与债券最为相似
分级A VS 纯债券
从市场 表现来 看分级 A也与 债券有 相似性
分级A VS 纯债券
利 息 支 付 方 式
分级A VS 纯债券
期限
•主流品种多为永 续型 •理论久期长 •实践中分级A并不 永续
分 级 基 金详细 介绍
目录
1 分级基金定义、分类和发展历史
2
分KE级Y 基金基本要素
WORDS
3 关于分级基金A份额的探讨
4 关于分级基金B份额的探讨
5 分级基金套利策
分级基金的定义
在相同的一个投资组合下，
通过对基金收益分配的重新
安排，形成两级（或多级）
2.对现存的分级基金展开治理，将触发下折标准的分级基金场内名 称前追加“*”，直接提高分级基金投资门槛，并对投资者采取诸 多限制，彻底将现存分级基金“断粮”。
《指导意见》相关：
2017年11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部 门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导 意见》）。《指导意见》共29条，其中涉及控分级、降杠杆等内容，并最大 程度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境，有效 防控金融风险，更好地服务实体经济。《指导意见》的面世或将分级基金彻 底“灭绝”。