资本支出 12,140 13,111 14,160 15,293 16,516 17,838 19,265 20,806 22,470 24,268 26,209
营运资本 1,376 1,486 1,605 1,733 1,872 2,022 2,183 2,358 2,547 2,750 2,970
3. 加权平均资 本成本Rwacc
测算 现金流
1. 收入 2. 变动成本、
费用和税收 3. 折旧和摊销 4. 资本性支出
、营运资本 变化
估算企 业价值
1. 2012-2021 年自由现金 流量PV1
2. 2021年后自 由现金流量 的现值PV2
3. 估算公司价 值
4. 估算每股价 值
三、价值评估——确定折现率
分红方案(每10股)
转增(股) 派息(税前)(元)
0
0.56
0
0.45
0
0.35
0
0.3
0
1.6
0
1.6
8
2.7
0
1.5
6
0
0
3.2
0
4
进度
预案 实施 实施 实施 实施 实施 实施 实施 实施 实施 实施
三、价值评估——基于DCF模型
确定 折现率
1. 权益资本成 本RS
2. 债务成本Rb （1-T）
深圳机场价值评估案例分析
Contents
1
企业背景资料
2
企业财务分析
3 企业价值评估——基于DCF模型
4
结论分析
一、企业背景资料
❖ 深圳市机场股份有限公司（以下简称深圳机场）于1998 年4 月1正式成立，是由深圳市机场（集团）有限公司 独家发起，以公开募集方式设立的股份有限公司。
二、企业财务分析
869,956
三、价值评估——估算企业价值
❖ 估算2012-2021年机场自由现金流量的现值PV1
▪ 以Rwacc=11%作为折现率对预计的现金流进行折算， 得出PV1=551094万元 .
❖ 估算2021年后机场自由现金流量的现值PV2
▪ 根据预计现金流的增长情况，增长基本稳定在6%。 ▪
三、价值评估——估算企业价值（续）
45%
43%
44%
42%
销售费用
0.4%
0.4%
0.3%
0.3%
管理费用
7%
6%
6%
6%
财务费用
-3%
-4%
-2%
-1%
净利润
17%
35%
38%
33%
二、企业财务分析
2.资产管理水平分析
▪ 深圳机场的资产管理水平较低 ▪ 资金被关联企业占用情况较突出（应收账款周转率较
低）
应收账款周转率 流动资产周转率 总资产周转率
主营业务收入增 长率
资本扩张率
2008 7.5% 10%
2009 2010
9.7% 7%
14.2% 13%
2011 6.5% 40%
2010年行业平均值 6.1% 5.7%
二、企业财务分析
4.发展能力分析
公告日期
2012/3/24 2011/5/25 2010/8/11 2009/6/5 2008/5/23 2007/4/20 2006/5/31 2005/7/16 2002/11/7 2002/5/23 2001/5/23
2021年 后现金 流折现 PV2
折旧 18,205 18,205 18,205 18,205 18,205 18,205 18,205 18,205 18,751 18,751 18,751
摊销 4,047 4,370 4,720 5,098 5,505 5,946 6,422 6,935 7,490 8,089 8,736
2010年行业标准值
5%
7.44%
0.4
1.68
[指标]
●行业数据来源：国资委制定的《企业绩效评价标准值2010》中“良好”等级的企业数
据
•净资产收益率=总资产收益率*权益乘数=（净利润/总资产）*（总资产/净资产）
●资产周转率=总营业额/总资产
二、企业财务分析
1
2
3
4
经 营 管 理 水 平 分
资 产 管 理 水 平 分
❖ 权益资本成本RS
▪ 以2012年5年期凭证式国债利率6.15%作为无风险利率 ▪ 由于风险溢价与所在国家的经济波动、政治风险和市
场结构有关，以新兴金融市场的防线补偿率7.5%作为 风险溢价 ▪ 权益ß是衡量公司系统风险的指数。以同类机场 ——厦门机场的权益作为深圳机场的权益ß（0.66008）
❖ RS=6.51%+0.66008×7.5%=11%
❖ PV1+PV2=1421050万元
❖ 2011年底非经营资产约145555万元（长期股权投资、投 资性房地产），非经营负债约为237385万元（其他应付 款、长期应付债券） 非经营净资产= 145555- 237385=-91830万元
❖ 企业价值=1421050-91830=1329220万元
2008 3.96 0.96 0.28
2009 3.69 0.92 0.29
2010 4.39 1.66 0.29
2011 5.07 0.97 0.22
2010年行业 平均值
6.9
1.4
0.5
二、企业财务分析
3.偿债能力分析
▪ 企业长短期偿债能力都特别强，有良好的融资条件 ▪ 没有发挥财务杠杆作用
2008
流动比率
342%
速冻比率
9%
资产负债率
14%
2009 364% 301% 10%
2010 170% 167% 10%
2011
2010年行业 平均值
297%
163%
91%
125%
25%
48%
二、企业财务分析
4.发展能力分析
▪ 旅客吞吐量的增长，主营业务收入一直稳步增长 ▪ 保持较高的股利发放政策
❖ 深圳机场2011年底的总股本为169024万股，用股权评估 价值除以总股本可得到深圳机场的每股价值——7.86元
四、结论分析
❖ 运用折现现金流量模型，通过假设和预计得出深圳 机场的股权理论价值1329220万元，上市流通股理论 上的每股价值7.86元。
❖ 相对于深圳机场2012年5月11日的收盘价4.46元 ， 我组认为深圳机场的股价有所低估。另外，考虑机 场行业本质上属于公共事业性质，未来现金流安全 稳定，退市风险小，整体投资风险较小。
❖Rwacc=RS+Rb（1-T）=11%
三、价值评估——现金流测算
❖ 2001-2010年国家统计局公布的“航空业民用航空客运 量统计数据”的平均增长率为16%。为保守估计，我组 以8%作为收入增长比率
❖ 假定机场未来的平均变动成本率和平均费用率保持稳定。 因此根据机场近年来的平均变动成本率和平均费用率总 和约为59%，所得税采用运输业的所得税率25%
三、价值评估——确定折现率
❖债务成本Rb（1-T）
▪ 由于深圳机场近年的资产负债率极低，且近 年的“财务费用”均为负，可知其资金流充 足
▪ 深圳机场作为集团企业，可通过关联公司及 时调动资金，债务资金成本极低
▪ 深圳机场的债务资本成本为0
❖Rb=0
三、价值评估——确定折现率
❖加权平均资本成本Rwacc
三、价值评估——现金流测算
成本费用税 年份 收入 金 利润 净利润 2011 202,334 122,802 84,929 66,730 2012 218,521 128,927 89,594 67,195 2013 236,002 139,241 96,761 72,571 2014 254,883 150,381 104,502 78,376 2015 275,273 162,411 112,862 84,647 2016 297,295 175,404 121,891 91,418 2017 321,079 189,436 131,642 98,732 2018 346,765 204,591 142,174 106,630 2019 374,506 220,959 153,548 115,161 2020 404,467 238,635 165,831 124,374 2021 436,824 257,726 179,098 134,323 PV1
偿 债 能 力 分 析
发 展 能 力 分 析
析
析
二、企业财务分析
1. 经营管理水平分析
▪ 主营业务成本率较低，使主营业务利润率处于较高的水平 ▪ 财务费用一直为负数
利润表结构
2008
2009
2010
2011
主营业务收入
100%
100%
100%
100%
主营业务成本
51%
52%
52%
53%
主营业务利润
自由现金流 75,466 75,173 79,731 84,653 89,969 95,710 101,910 108,607 116,385 124,196 132,631
PV
67,444 64,178 61,133 58,292 55,635 53,148 50,817 48,857 46,775 44,816 551,094
❖ 根据机场的年度报告，企业的固定资产的使用年限基本 为10年以上，且折旧方式采用直线折旧法进行摊销。
❖ 摊销包括无形资产摊销、长期待摊费用摊销、待摊费用 的减少及预提费用的增加。我组假设预计摊销数额=预 计收入×2%
❖ 预计深圳机场未来资本性支出占当年预计收入的6%； 营运资本变化占预计收入的0.68%