28
（3）按变电设备容量及年发电量 相关系数分别为0.9933、0.9840
NS公司销售收入预测：按变电设备容量、年发电量
年份 110KVA以上变电设备容量 （万KVA） NS销售收入 （万元） 发电量 （亿千瓦时） NS销售收入 （万元）
1996 1997 1998 1999 57054.11 63760.85 71255.96 1593.90 3531.92 4003.72
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本评估的测算有如下假设和前提（续）
（4）NS公司将在目前的基本体制和经营条件下持续经营，NS 将保持目前的经营管理状况和水平，除公司经营历史数据已显示 的变化外，公司的基本经营产品和服务基本保持不变，无重大致 使经营改善或恶化之情形出现； （5）NS公司为国家有关部门认定的高新技术企业，所得税率为 15%；

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二、评估方法的选择
本次资产评估以持续经营和公开市场原则为前提，主要采用收 益法对NS公司的价值进行评估。
（一）评估方法
通过对NS公司的尽职调查，认为使用收益法对NS公司估值是 合适的。理由： ●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。 ●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
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2002年NS公司产品结构
L+M N L/N NS 贸易等
合同金额 （万元） 比例 （%）
8706.89 4998.14
56 32
1242.61
8
63.37
0.4
598.94
3.4
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（三）公司的行业地位
1.公司所处的行业 2.行业的发展 3.行业的进入壁垒 4.公司的行业地位 市场容量 市场占有率 行业地位—阵营表述
0.73% 0.50% 0.50% 0.50% 0.45% 0.40%
3.04% 3.54% 4.04% 4.54% 4.99% 5.39%
11982.0 37% 14971.29 25% 18249.93 22% 21818.35 20% 25422.48 17% 29019.34 14%
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年份
1996 1997 1998
新建市场
169717 267242 300900
改造市场
20000 20000 24000
合计
189717 287242 324900
增长率
51.4% 13.1%
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保护及变电站自动化市场预测（续） 年份 1999 2000 2001 2002 2003 2004 新建市场 196718 297241 333936 改造市场 27700 43000 45000 合计 224418 340241 378936 393553 422373 451221 增长率 -30.9% 51.6% 11.4% 3.9% 7.3% 6.8%
NS公司销售收入预测：按产品（续）
2003
贸易等 合同金额
2004
2005
2006
2007
335.0
335.0
335.0
335.0
335.0
合同金额合计 销售收入
18567.5 22136.0 25517.2 29085.7 32466.9 14282.7 17027.7 19628.6 22373.6 24974.6
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本评估的测算有如下假设和前提（续） （6）不考虑并购等资本经营活动对NS公司价值的影响，因而 也不考虑将由此产生的协同效应和商誉等，即评估值为公司独立 的价值； （7）没有考虑NS公司拥有的专利和产品选择权的价值； （8）NS公司每年以咨询合同向N集团支付管理费，这一特殊 安排对N集团而言是由NS获得的现金，故其价值应计入NS公司的 价值之中。
2000 36.51
2001 20.54
5.50
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NS公司分产品统计（贸易）
电压等级 10KV 6KV 合同金额（万元） 备注 平均合同数额： —63% 0 60%
合同数（个）
2000 10.35 38.0 5.0
2001 8.0 8.0
2002
3.0 %平均值：—1%
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137.50
3.0 561.80 106.50 6.0 87.26
24
11283.6 13887.5 16491.4 19095.3 21699.2
M 合同数量 合同金额 N 合同数量 合同金额 N 合同数量 S 合同金额
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5925.32 6889.90 7854.49 8819.07 9783.66
19
2000
138.14
220KV 35KV 500KV 6KV
合同数（个）
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170.04 120.75 339.15 63.75 22.0
2001 64.60 146.55 199.84 88.88 230.65 135.65 31.0
NS公司分产品统计（M）
电压等级 110KV 合同金额（万元） 2000 106.61 2001 203.68 278.0 46.90 备注 2002 平均合同数额： 235.90 187.27
总资产 净资产
3143.86 1328.91
4933.69 1978.46
8446.91 3011.11
9208.43 4651.39
●销售收入的增长态势分析 ●利润的增长态势分析 ●净资产收益状况
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2.NS公司财务分析
可以采用杜邦财务分析指标体 系进行分析，关键是通过分析得出 一定的结论，为下面的预测提供基 础资料。
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（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
2005
2006 2007
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480097
509002 537936
6.4%
6.0% 5.7%
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NS公司销售收入预测：按市场占有率
年份 市场容量合计 增长率 市场占有率增加假设 市场占有率 销售收入 增长率
2002 2003 2004 2005 2006 2007
393553 3.9% 422373 7.3% 451221 6.8% 480097 6.4% 509002 6.0% 537936 5.7%
2000
123.89
220KV 35KV 6KV 合同数（个）
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116.67 115.08 165.57 33.0
2001 38.30 82.95 88.35 81.07 89.88 39.0
54.0 %平均值： 28%
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NS公司分产品统计（NS）
电压等级 110KV 35KV 合同金额（万元） 备注 2002 平均合同数额： 0 14.54 12.0
增长率（%）
20%
19%
15%
14%
1的有关保护及变电站自动化市场容量调查结果， 以及NS公司近年在该市场的占有率，按统计推测在未来市场容量增 长和NS市场占有率逐年增加的情况下的销售收入。其中NS公司的市 场占有率按预测期前3年年增加0.5%，后两年分别增加0.45%和0.4% 为假设。 保护及变电站自动化市场预测
企业价值评估案例分析
李小明 李德标
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案例一：

某中外合作企业股权转让项目评估
11/15/2018
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内容提要
NS系统有限公司（以下简称NS公司）是N集团与德国S公 司共同组建的中外合作企业，根据合作协议德国S公司作为N 集团的供货商，N集团对NS公司拥有100%是收益权。经过 几年的经营NS公司的业务发展很快，其经营能力和发展潜力 为S公司看好，S公司当然也为迅猛增长的中国市场所吸引， 经几轮考察和谈判，S公司决定由其中国投资公司收购NS公 司。本次评估目的便是评估NS公司经营性净资产的市场价 值，为NS系统有限公司的资产交易提供价值参考依据。评估 基准日是2002年12月31日。
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NS公司销售收入预测：按产品
2003 2004 2005 2006 2007
L
合同数量
合同金额
71.50
5.0 936.34 64.50 6.0 87.26
88.0
5.0 936.34 75.0 6.0 87.26
104.50
4.0 749.07 85.50 6.0 87.26
121.0
4.0 749.07 96.0 6.0 87.26
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3.与可比公司对照分析
选择一定的可比较指标进行比较
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（六）基本结论

NS公司的业务是随中国电力市场的增长而增长。

随公司的技术和市场优势的积累和发挥，进一步扩大市场占 有率的可能性是存在的。
除市场因素外，要保持NS公司持续盈利能力，以下几个方面 是需特别关注的： 市场扩张能力 成本控制 管理