Profit K1 K2 ST
异价组合损益图
盈利的构成：在较短期限期权到期日 在较短期限期权到期日 当股价低于 K 时，两个期权的价值均为 0，损失 了初始的期权费； 当股价高于 K 时，要支付费用为ST-K, 同时，可以出售较长期限的期权，收到期权费 因此当股价在 K 附近时，投资者会有盈利，而当股 价高出 K 许多，则会有亏损。
Profit
盒式差价的收益：
无论未来标的股票如何，盒式差价的收益均为 盒式差价的价格，即收益的贴现为：
K 2 K1
( K 2 K1 )e rT
2.4 蝶式差价 butterfly spreads 长头寸持有的组合： 买入一个具有较低执行价格K1的看涨期权； 买入一个具有较高执行价格K3的看涨期权； 同时卖出两个具有执行价格K2的看涨期权 其中 K1<K2<K3 盈利情形： 盈利情形：当股价在K2附近波动时，持有蝶式差 价将能获得正的盈利，如果股价波动较大，将有 较大损失
2.5 日历差价 calendar spread 日历差价的长头寸持有的组合： 日历差价的长头寸持有的组合： 卖空一个具有某执行价格看涨期权； 卖空一个具有某执行价格看涨期权； 一个具有某执行价格看涨期权 买入另一个具有相同执行价格， 买入另一个具有相同执行价格，但较长期限 另一个具有相同执行价格 看涨期权 期权； 的看涨期权； 盈利特点 持有日历差价的投资者的盈利实现在较短期 权到期日，且需要出售较长期限的期权； 权到期日，且需要出售较长期限的期权； 看涨期权的期限越长， 看涨期权的期限越长，其价格会更高
butterfly spreads
买入看涨期权K1
Profit K1 K2 K3
买入看涨期权K3 初期会 有负的 现金流
ST
卖出两个 两个 看涨期权K2
蝶式差价的收益计算 蝶式差价的收益计算
蝶式差价另一组合表示
Profit K1 K2
卖出两个 看跌期权K2
K3
ST
买入看跌期权K1
买入看跌期权K3
Profit
Profit
K
ST
K
ST
序列组合
带式组合
10.3.3 异价跨式组合(strangle) ---- 槽式组合 具体相同到期日，但执行价格不同 执行价格不同的 执行价格不同 一个看涨期权 + 一个看跌期权 盈利特点
与跨式组合类似，投资者认为股价的变动较大，但不 能确定变动方向，这时可以持有此组合； 当股价变动不大时，一般没有盈利； 当两个执行价格相差很大时，投资者的潜在损失很小 ，但盈利时，需要更大的价格变动。
Profit
K
ST
跨式组合的损益图
跨式组合的分类 底部跨式组合或买入跨式组合 顶部跨式组合或卖出跨式组合
10.3.2 序列组合(strips)与带式组合(straps) 序列组合：执行价格与到期日相同的 一个看涨 看跌期权 一个看涨期权+两个看跌 看涨 看跌 带式组合：执行价格与到期日相同的 两个看涨 看涨期权+一个看跌 看跌期权 看涨 看跌
第10章 期权交易策略 章 Trading strategies involving option
内容简介
10.1 包含单一期权与股票的策略 10.2 差价策略 10.3 组合策略
10.1 包含单一期权与股票的策略 strategies involving a single option and a stock
Profit
卖出看跌期权K1
K1
K2
ST
初期会 有负的 现金流
买入看跌期权K2
熊市差价的盈利计算
例 10-2 P154
15
熊市差价的另一组合表示
Profit
买入看涨期权K2
K1
K2
ST
初期会 有正的 现金流
卖出看涨期权K1
2.3 盒式差价 box spreads 盒式差价：其组合为 由执行价格为 K1 与 K2 的看涨期权所构成的牛 市差价； 一个具有相同执行价格所构成的熊市差价； 盒式差价的长头寸： 买入执行价为K1的看涨期权，同时卖出执行价 为K2（>K1)的看涨期权； 买入执行价为K2的看跌期权，同时卖出执行价 为K1（<K2)的看跌期权；
买入长期限的 看涨期权
K
卖出短期限的 看涨期权
பைடு நூலகம்
ST
两个看涨期权的日历差价收益
Profit
卖出短期限的 看跌期权
ST K
买入长期限的 看跌期权
两个看跌期权的日历差价收益
三种日历差价 中性日历差价：K 接近股票当前价格 牛市日历差价：K 高于股价当前价格 熊市日历差价：K 低于股票当前价格 日历差价的另一组合表示：倒置日历差价—买 入短期期权，卖出长期期权
类似于看跌期权长头寸
股票长 头寸 Profit Profit
看跌期权 短头寸
K
组合 盈利 (c)
ST
看跌期权 长头寸
K
(d)
ST
组合 盈利
股票短 头寸
类似于看涨期权长头寸 类似于看涨期权短头寸
10.2 差价 spreads
2.1 牛市差价 bull spreads 牛市差价长头寸希望股价上涨，持有如下组合： 买入一个具有确定执行价格的看涨期权； 卖出一个具有相同标的和到期日 相同标的 到期日 相同标的 到期日， 但执行价格更高 执行价格更高的看涨期权 执行价格更高
牛市差价另一组合
卖出看跌期 跌期权K2 跌期
Profit K1 K2 ST
初期会 有正的 现金流
买入看跌期 跌期权K1 跌期
2.2 熊市差价 bear spreads 熊市差价长头寸希望股价下跌，持有如下组合： 买入一个具有确定执行价格的看跌期权； 买入 卖出一个具有相同标的和到期日，但执行价格 卖出 更低的看跌期权 更低
Profit
看涨期权 短头寸
牛市 差价
ST K1 K2
看涨期权 长头寸
牛市差价盈利表示
例 10-1 P 153
9
牛市差价控制风险的特点 控制了投资者的风险 同时也限制了投资者的盈利，为此，投资者得 到了卖空执行价为 K2 的期权费补偿 卖空执行价为 的期权费补偿。 3种类型的牛市差价：逐渐趋于保守 两个虚值期权：成本低，收到高收益的概率小 成本低， 成本低 实值看涨期权+虚值看涨期权 两个实值期权
备保看涨期权系列：该策略的组合方式 一个看涨期权的短头寸 一个股票长头寸（以保护期权短头寸的损失） 与备保看涨期权系列相反的策略 一个看涨期权的长头寸 一个股票短头寸
股票 长头寸 盈利 组合 盈利 盈利
看涨期权 长头寸
K K
(a) 看涨期权 短头寸
组合 盈利
ST
(b) 股票 短头寸
ST
类似于看跌期权短头寸
10.3 组合策略 combination strategies
10.3.1 跨式组合 straddle 具有相同执行价格和到期日 相同执行价格 到期日 看涨与看跌 相同执行价格 到期日的欧式看涨 看跌 看涨 看跌期 权的组合 损益情形 当到期日的市场价格与执行价格接近时，持有 跨式组合会有损失 当到期日的市场价格与执行价格相差较大时， 投资者会有盈利