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现代金融市场理论PPT课件

➢ 1964年,金融经济学的奠基人保罗.古特纳 (Paul.Cootner)出版《古特纳选集》。该书介 绍了形成法玛有效市场假设的理论基础,标志着 金融学数量分析“黄金时代”的来临。
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金融市场学第九章市场理论
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➢ 奥斯本(1964)在其正式发表有关布朗运动的 论文中,坚持股票价格循着随机游走的途径运 动的观点。他指出,股票市场价格的变化过程 符合布朗运动特征。为了阐明这一观点,他提 出了著名的奥斯本七大假设。
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二、有效率市场假说及其检验
➢ 法玛的有效市场假说以理性投资者为假设前提, 吸取了巴歇利埃,肯德尔和奥斯本观察的精华, 即收益的随机游走意味着市场有效率但又不局限 于此。
➢ 法玛的假设是更为宽泛意义上的有效率,随机游 走只是市场有效率的一种形式。其宽泛性还体现 在有效市场与经济学一贯的完善市场假设不同。
第九章 现代金融市场理论
➢有效市场理论 ➢资产组合与选择理论 ➢资产定价理论 ➢行为金融理论
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第一节 有效市场理论
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一、有效市场假说的形成与发展
➢ 有效市场假说(Efficient Market Hypothesis) 是由美国芝加哥大学法玛(Eugene F. Fama)博 士提出,它是现代金融市场理论的基石。
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(二)有效率市场的三种类型
➢ 法玛把有效率的市场定义为证券价格充分反映 所有可获得的信息。同时,他认为到“充分反 映”和“可获得信息”概念是含糊的和不易操 作的。为此,他按照信息存在的三种类型把有 效率市场分为三类。
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信息的三种类型为:
➢ 过去的信息,通常指证券过去的价格和成交量;
➢ 所有可公开得到的信息,包括盈利报告、年度报 告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的 新闻、公告等;
➢ 所有可知的信息,包括不为投资大众所了解的内 幕信息。
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• 与这三类信息相对应,有效率的市场可分为:
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➢ 半强式效率(Semi-strong Form Efficiency)。 如果证券价格反映了所有“公开的”信息,则市 场为半强式效率。任何人都不会通过“公开”信 息而获取超额收益。半强式效率也一定是弱式效 率,这是因为所有公开信息也包括过去的价格和 成交量。用于证券分析的成本或者信息成本也成 为证券价格的一个组成部分。所以有信息成本的 市场也就是半强式效率。
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15Βιβλιοθήκη ➢ 强式效率(Strong Form Efficiency)。如果 市场能够反映所有可知的信息,无论是公开的 信息还是不公开的内幕信息,市场就是强式效 率。在强式效率市场中,任何人都不会获得超 额收益。这个形式是最高等级的效率形式,在 这种形式下,基本分析也是没用的。
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市场是提供信息的作用。即信息是无代价的,被所有 个人同时接受。
所有个人都是理性预期效用最大化者。
➢ 法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率, 不管市场是否有配置效率或者运作效率,只要所 有应得的信息都反映在资产价格中,市场(从信 息上说)就是有效率的。基于这点,有的人就把 市场有效率,称为信息的有效率,即证券价格对 信息的反映。
➢ 弱式效率(Weak From Efficiency)。如果证券 的现价已经反映了过去的信息,则市场为弱式效 率。任何人都不会通过过去的信息而获取超额收 益。弱式效率的存在意味着,以过去信息为根据 的技术分析的无用。也表明按随机游走运动的市 场为弱式效率。
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➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似,从纯形式上
说,有效市场假说并不要求时际的不相关性或者
只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模
型则要求这些假设。如果收益是随机的,市场就
是有效率的,即“随机游走”一定是市场有效率,
但是逆定理不一定正确,即市场有效率不一定是
“随机游走”。
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➢ 实际上,从理论形成过程上看,先有收益的统计 方法、随机游走过程、奥斯本的七大假设,然后 才有法玛的有效率市场假说。
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➢ 最早运用统计方法来分析收益的是法国经济学家 路易斯·巴歇利埃(Louis Bachelier)。1900年, 巴歇利埃在其博士论文—《股票市场价格的随机 特征》(The Random Character of Stock Market Prices)中把统计方法运用于股票、债券、 期货和期权等工具的投资行为分析中。
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➢ 1965年,法玛在《商业杂志》上发表题为《股票 市场价格的行为》(The behavior of Stock
Market Prices,1965)论文,提出了有效市场假 说,指明了市场是鞅模型,或者“公平博弈”, 就是说,信息不能被用来在市场上获取利润。
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(一)完善的市场与有效率的市场
➢ 完善的市场必须具备以下条件:
市场是无摩擦的。即没有任何交易成本,所有的资产 都具有完全可分性和可交易性,并且没有任何约束性 规定。
在产品市场和证券市场中有完全的竞争。在产品市场 中的完全竞争,是指所有的生产者都以最小的平均成 本供给商品和劳务;而证券市场中的完全竞争是指所 有的参与者都是价格接受者。
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➢ 奥斯本的成就在于他集中了构成随机游走理论 基础的各种概念,最终证明了概率计算的正确 性,并为资本市场理论的研究提供了统计分析 的工具,从而为资本市场均衡模型的建立奠定 了基础。
➢ 在奥斯本所提到的概念中,对于有效市场假说 最为重要的就是理性投资者的概念。然而,他 的基本假设是有局限性的,那就是所研究的问 题必须是不相关的、是同等分布的随机变量。
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