种低 效 率 的 根 源 恰 恰 来 自韩 国 的 中 央 银 行 —— 韩 国银 行
国 家 如 新 西 兰 、加 拿 大 、 英 国 、瑞 典 、
芬 兰 开 始 采
（ Ｂ ａ ｎ ｋ ｏ ｆ Ｋｏ ｒ ｅ ａ ｎ ） 本 身制 度上 的缺 陷 。
韩 国早 期 发 展战 略 的一 大特 点就 是 政府 在 经济 发 展 中 起 着 主导作 用 。在积 极 产 业 政 策 的指 导 下 ， 韩 国政 府 通 过
扶持 某些 特 定 的产 业 部 门 。作 为 中 央银行 的韩 国银 行也 处 在政 府 的直 接 调控 之 下 ， 从 而丧 失 了制 定 和执 行 货 币政 策 上 的独 立性 。作为 执 行 发 展 战 略 的 工 具 ， 韩 国银 行 对 国内
法》 的修 改 为 韩 国银 行保 持 中 央银 行 的独 立 性 提 供 了法 律 保 障 。这 主要 表现 在 以 下 两个 方 面 ： 一 是 韩 国银 行 行 长 取
业 银行 系统 ， 削 弱 了银 行 的盈 利能 力 ， 甚 至 危及 到银 行 的 资 金 安 全 。另外 ， 在韩 国 的 金 融 市 场 中还 存 在 着 每 家 财 阀与
作 也取 得 了很 大 的进 展 。通 过 建 立 宏 观 经 济 预 测 模 型 体
系， 韩 国银行 的通胀 预 测能 力得 到 显 著提 高 。 根 据 政策 反 应 函 数 和 结 构 性 ＶＡＲ模 型 的 分 析 结 果 ，
策 直 接干 预 国 内商业 银 行 的 管 理 ， 要求 他 们 对 政 府 大 力 扶
括 通胀 目标在 内的货 币 信 贷政 策计 划 ， 这 也 就 意 味 着 韩 国
银 行 取 得 了 目标 上 的 独 立 性 。
持 的 企业 和部 门发放 指导 性 贷 款 。这种 体制 极 大地 阻 碍 了 韩 国 商业银 行 管 理水 平 的 提 高 ， 使 其无 法 与外 资 银 行 在 经
家 的 货 币 市
场 和 金 融 市 场剧烈 波 动，
韩 国实行 通 胀 目标 制与 其经 济 和金 融体 系 在 亚洲 金融
危 机 中暴 露 出 的诸 多 弊 端 有 着 很 大 的 关 系 。韩 国 自 １ ９ ６ ０ 年起 经 济 发展 迅 猛 ， 很 快 从 一 个低 收入 的农 业 国成 长 为 一 个 经 济 富有 活 力 的新 兴 工 业 国 ， 与 台湾 、 香港、 新 加 坡 一 起 被称为“ 亚 洲 四小 龙 ” ， 并 成 为 ＯＥ ＣＤ 的 成 员 国 。但 是 在 １ ９ ９ ７年席 卷 整个 亚 洲 的金融 危 机 中 ， 韩 国却 成 为最 早 受 到 冲击 的 国家之 一 ， 同时 也是 经 济损 失最 严 重 的国家 之 一 。
产 业政 策 和财 政政 策 方 面过 分扩 张 ； 二 是 在货 币 政 策方 面 ，
韩 国 的 中央银 行 受政 府 控 制 ， 执 行 的仍 然 是扩 张 性 和具 有
歧 视性 的 货 币政 策 ， 即 使 是 在需 要 紧缩 经 济 的时 候 也 无 法
独 立 采取 措施 ， 从 而加 剧 了金 融 系 统 风 险 的 不 断 积 累 。所 以， 韩 国的货 币 政策 在 金 融 危 机 后 最需 要 在 两个 方 面 加 以 改进， 即减少 政 府对 货 币 政 策 的 干 预 和加 强 经 济 增 长 的稳
代 财政 金 融部 部 长成 为 货 币政 策 委 员会 的 主席 ， 在 法 律 上
保 证 了 中央银 行 机构 本 身 的 独 立性 ； 二 是 韩 国银 行 在 咨 询 过政 府 对 制定 通胀 目标 的 意 见 后 ， 可 以独 立 执 行 和 公 布 包
商 业银 行 实施 着严 格 的管 制 ， 制 定 了僵 化 的存 贷 款法 规 ， 对 存 贷 款利 率加 以限 制 。同 时 ， 韩 国银 行 还 通 过 窗 口指 导 政
用通 货膨 胀 目标 制 作 为本 国新 的货 币 政 策 框 架 。在 １ ９ ９ ７ 年亚 洲金 融 危机 之 后 ， 一 些 受 到 重 创 的亚 洲 国家 也 开 始 采
设 置进 口保 护 壁 垒 、 提供 补 贴 、 实 施税 收 优惠 等 等措 施大 力
收 稿 日期 ： ２ ０ ０ ４ —０ ８ —２ ７
问题 时 ， 这种 系 统性 缺 陷 就 会 使 单 个 危 机很 快 在 整 个金 融 体 系 和实 体经 济 中传 染 开 来 ， 最 终 导致 全 国 金 融危 机波 动 。这 使得 货 币渠 道对 物 价 的影 响越 来越 不 稳定 ， 而 利 率渠 道成 了影响 物 价水 平 的主要 因素 。 韩 国银行 还 采取 了多种措 施 提 高政 策 的透 明度 和 可信
１ ９ ９ ８年 ９月 宣 布 采 用 通 货 膨 胀 目标 制 度 ， 之 后 印 度 尼 西
亚、 泰 国和 菲律 宾 等 国也 纷 纷 开 始 采 用 这 一 制 度 。与 传 统
的中介 目标 制 相 比， 通 胀 目标 制 的最 大特 点 就 是 将 通 胀 目
标 作 为货 币政 策 唯一 的 目标 ， 而不 再 是 先 通 过 控 制 中介 变
韩 国爆 发 金 融 危 机 的 原 因 自然 是 多 方 面 的 。从 韩 国 内
货 币 需 求 和 货 币 流 通 速
度 开 始 呈 现 出 极 不 稳 定 的状态 ， 从 而
导 致 传 统 的 货 币 总 量 调 控政策 无效 。
在 这 种 情 况 下， 一 些 发 达
文献标 识码 ： Ａ
文章 编 号： １ ０ ０ ６ —１ ４ ２ ８
通 货 膨 胀 目标 制 （ 以 下 简 称 通 胀
目标 制 ） 出 现 在 上世 纪 ８ ０ 年 代末 至 ９ ０ 年代初 ， 当 时 的金 融 自由 化 和 金 融 创
用 通胀 目标制 来 稳定 国内畸 高 的通胀 率 。其 中韩 国率先 在
《 上 海金 融 ） ） ２ Ｏ Ｏ ４年 第 １ ０期
摘要 ： 从 上 个世 纪 ９ ０年代 初 开 始 ， 不 少 发 达 国 家 和 新 兴 市 场 国 家 开 始 采
用通货 膨 胀 目标 制作 为货 币政 策 ， 通 胀 目标 制 成 为 货 币政 策 领域 最 受人 关 注
的 焦 点 。 而 最 近 一 些 受 到 金 融 危 机 冲 击 的 亚 洲 国 家 也 纷 纷 开 始 采 用 通 胀 目标 制（ Ｉ ｎ ｆ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ Ｔａ ｒ ｇ ｅ ｔ ｉ ｎ ｇ Ｒ ｅ ｇ ｉ ｍｅ ） 作 为 本 国 的 货 币 政 策 框 架 。 本 文 选 取 韩 国 作 为样本 ， 分析 了韩 国采 用该 制度 的 内外 两方 面的 原 因 ， 详 细 介 绍 了 韩 国通 胀 目
至 ８ Ｏ年 代 ， 由于通 胀 水 平 很 高 而 货 币需 求 稳 定 ， 货 币 渠 道 对 物 价 的影 响远远 大 于 利率 渠道 的影 响 ； 但进入 ９ Ｏ年代 之 后， 货币 需求 开 始 由于 金 融 创 新 的 出现 和利 率 自由化 措 施
某 个 特定 的 商业银 行 有 着 固定 的 借 贷 关 系 的传 统 ， 甚 至 于
作者 简介 ： 杨柳 勇 （ １ ９ ６ ４ 一 ） ， 男， 浙 江桐 乡人 ， 浙江 大学 经济 学院 金融 系教授 ， 博士； 庄
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培（ １ ９ ８ ０
） ， 男， 浙 江大学 经 济学 院金 融学研 究生 。
《 上 海金 融 ） ） ２ ０ ０ ４年 第 １ Ｏ期
某 些 商业 银行 的主要 客 户 就 是 一 两 家 大 型 财 阀 ， 这 就 使 得 本 来 就很 严重 的金融 风 险 有 可 能 高 度 集 中 ， 更加 恶 化 了银 行 系统 的安全 性 。可 以看 出 ， 韩 国银 行 缺 乏 独 立 性 是 韩 国
中央银 行 制度 的致命 缺 陷 ， 并 导 致 金 融部 门 与实 体 部 门相 互 交织 的恶化 作 用 ， 当 金 融 体 系 某 一部 分 发 生较 为 严 重 的
营 管理 上 展 开 有 效 的竞 争 。 由 于 缺乏 必 要 的经 济 激 励 措 施， 韩 国的商 业 银行 不会 去 主 动寻 找优 质 客户 ， 建立 健 全风
为 了提高 对通 胀 形 势 的 预 测 能 力 ， 韩 国 银 行 从 上 个 世 纪 ７ Ｏ年 代初 就 开始 建立 一 系列 宏 观经 济模 型 ， 最 近 又建 立 了一套 由月度 和 季度 短期 预 测模 型 和年 度 长期 预测 模 型组 成 的宏 观 经济 计 量 模 型 系 统 ， 并 在 此 基 础 上 运 用 ＶＡＲ 技 术 建立 了时 间序 列预 测 模 型 ， 而 其 他 针 对 价格 、 金融部门、 财 政部 门和外 国经 济 部 门 的大规 模经 济 预 测模 型 的建设 工
量 实现 中间 目标 ， 然 后 再 实 现 终 极 目标 。那 么 为 什 么 韩 国 在 金 融危 机后 货 币政 策 的实 施选 择 了通 胀 目标 制？ 其实 行
通 胀 目标 制 的效 果如 何 呢？ 它对 中国有 什 么启示 ？ 本文 将
对 此作 出分析 。
新 浪 潮 使 众
多 工 业 化 国
标 制 的制 度设 计 ， 实证检 验 了该政 策 的效 果 ， 并 分析 了我 国 实施 通 胀 目标 制 的
可 行性 。
关键词： 韩 国； 货 币政 策 ； 通 货 膨 胀 目标 制
中图 分类 号 ： Ｆ ８ ３ １ ． ２ ６ ０
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部 方 面考 虑 ， 其 中就 既包 括 既 有经 济结 构 方 面的原 因 ， 也 有
贿 赂 盛行 、 任人唯亲、 官商勾结、 政 策 缺 乏 透 明性 等社 会 原 因。但 是从 金 融 市场 和 金 融 管 理 的 角度 来 看 ， 韩 国金 融 系 统 在优 化 配置 资 源上 的低 效 率应 当是 最 重要 的 原 因 。而 这