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公司理财课程课程讲解
筹资决策与融资决策的比较
• 投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求企业 价值最大化，后者则追求低资本成本。
• 投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不 完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金；后者 接近于完全竞争市场。
• 投资决策与筹资决策的选择余地不同，筹资决策 的选择余地似乎更广。
净股票发行额 -27 3
4 -8 -14
净负债增加额 40 -14
8
30 30
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境内股票筹资与银行贷款增加额
年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
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境内股票筹资额 314.54 138.05 118.86 341.52 933.82 803.57 897.39 1541.02 1182.13 779.75 823.10 862.67
• 影响
– 有史以来融资规模最大的中国公司公开发行上市 – 有史以来全球最大的商业银行IPO、有史以来全球第六
大IPO – 近五年半来全球最大IPO
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中国银行
• 简单历程
– 2006年5月18日，中国银行启动IPO程序，正 式接受投资者认购
– 5月24日，中行公布了IPO价格，以每股2.95港 元定价，发行市净率水平超过建设银行
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股票发行的一般程序
• 设立股份有限公司，并选聘券商作为发行上市辅导机构； • 制作申请发行上市材料； • 提出发行上市申请和主承销商推荐； • 证监会初审； • 发行审核委员会审核； • 证监会核准发行； • 刊登招股说明书（或招股意向书）概要，并进行发行推介
活动； • 网下配售或上网发行； • 股票上市。
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普通股融资
• 首次公开发行（Initial Public Offer，IPO）： 公司通过公开募集股份成为上市公司的行为称 为首次公开发行。
• 增发新股（seasoned new issue）：已上市公 司发行新的股票。又分为增发和配股两种形式。
–增发：向所有感兴趣的投资者发行新股。 –配股发行：向现有股东按照持股比例配售。
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股票发行的管理制度
• 注册制：注册制要求发行人充分、客观地把发行人及发行 证券的资料向证券主管机关提示并申请发行，经证券主管 机关对实施形式要件审查并合格后予以注册，即可公开发 行证券融资。
• 在发行注册制度下，证券监管机构不对股票发行申请人及 拟上市公司做价值判断，其对公开材料的审查仅是形式审 查，只负责审查股票发行申请人是否严格履行相关的信息 披露义务，而不涉及任何发行实质条件的审查。只要发行 申请人依规定将有关信息完整、及时、真实、准确地予以 披露，主管监管机构不得以申请人财务状况未达到一定标 准为由而拒绝其发行。
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2020/11/6
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主要内容
• 金融市场与企业筹资 • 股权筹资 • 债务融资 • 租赁融资
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第一节 金融市场与企业筹资
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本节主要内容
• 金融市场与金融机构 • 资金来源的类别 • 企业筹资的性质和目的 • 筹资决策与投资决策的比较
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美国投资基金的收益(%)
(1980-1997)
资产总类 最大值 1/4分位数 平均值 3/4分位数 最小值
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房地产
9.9 7.8 5.9
风险投资 498.2 17.1 8.1 0.6 -89.7
国内股票 18.1 16.6 15.5 14.9 13.2
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直接筹资与间接筹资
•发行初级证券的 筹资者
•直接筹资：直接有权利义 务关系
•投资者
•投 资 银 行
•资金
•借款人
•间接筹资：没有直接有权利 义务关系
•存款人
•资金 •贷款契约
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•商 业 银 行
•资金
•发 行 间 接 证 券 ， 如 存单
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资金来源的类别（续）
• 资金的来源
– 内部筹资：计提折旧或留用利润，自然融资来 源，没有融资费用
– 外部筹资：发行股票、债券，向银行申请贷款
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美国公司的资本来源(%)
1989 1991 1993 1995 1997
由企业内部 产生的现金
87 112 88 78 85
贷款增加额 6335.40 7216.62 9339.82 10683.33 10712.47 11490.94 10846.36 13346.61 12439.41 18979.20 27702.30 18367.26
% 4.96 1.91 1.27 3.20 8.72 6.99 8.27 11.55 9.50 4.11 2.97 4.70
• 风险资本（VC）在高科技行业的发展过程中 扮演着重要的角色
– 在公司创立之初，提供管理、商业建议以及资本
• 为初始创业者提供的资金，具有很高的风险， 同时也有很高的回报。
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示例
• ME公司，由三个创业者G、M和N共同筹资 10万元创建。公司所拥有的就是9万现金（1 万元已用于创建活动）和一个设想。随着资 金的消耗，公司需要新的投入。创业者们准 备好了商业计划（成功所需要的产品，市场， 技术和资源）。同时，创业者们还需要设法 证明他们的诚信。
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示例（续）
初次融资，来自FM风险投资公司，100万元。作为交换， 创业者交出50％的股权和并同意FM公司的代表进入公 司董事会。
•ME公司初次融资后的资产负债表 单位：万美元
•来自新权益
•10
资本的现金
0
•其它资产，主
要是无形资产 •10
0
•来自风险投资的新权益资本 10• 投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高， 后者低。
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第二节 股权筹资
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股权筹资
• 创业投资 • 普通股筹资
– 首次发行 – 增资发行
• 优先股筹资
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风险资本
• 大多数成功的公司最先都是由风险资本提供 资金的。这样的例子有Microsoft、Oracle、 Intel和Sun Microsystems
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生存性筹资
• 筹措资金保证生存 • 美国MCI长途电话公司在1972年6月上市后不久，
就由于种种原因陷入了经营困境。 • 1975年， MCI的收入为680万美元，亏损为3870
万美元。 • 1975年9月，公司的净资产为负的2750万美元，
累积经营亏损额为8730万美元，股票价格跌到每 股1美元以下。 • 公司发行附认股权证的普通股、附认股权证的优 先股和可转换债券筹得经营所需的资金度过困境， 并取得了后来的发展。
0
•创业者的原
始权益资本
•10
0
•价 值
•20
•20
•价
0
0
值
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示例（续）
例（续）二次融资。2年后，公司有了产品，需要新的资金进行批量 生产和市场测试与推广。新的资金需求为500万元，200万来自 FM公司，其余300万来自其他两家风险投资公司和一些个人。
•ME公司二次融资后的资产负债表 单位：万元
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金融市场与金融机构
• 金融市场是融通货币资金的场所。
– 交易对象：外汇市场、资金市场和黄金市场 – 资金使用期限：短期市场和长期资市场 – 长期资金市场：证券市场和长期借贷市场 – 证券市场功能：初级市场和次级市场
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金融机构
• 在一个完美（perfect）的金融市场上，信息成本 和交易成本为零。作为金融中介的金融机构没有 存在的必要。
– 6月1日，中国银行（3988）在香港主板市场挂 牌上市
– 融资总额达到罕见的112亿美元之巨 – 7月5日又成功在A股市场上市
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中国工商银行
• 2006年10月27日，中国工商银行在香港和 上海实现同步上市，筹资额达到191亿美元
• 影响
– IPO发行规模全球第一。 – 全球最大的金融股IPO。 – 全球排名第五位的上市银行和亚洲地区最大的
• 实际的金融市场并不是完美的。金融中介机构促 进和帮助资金供求双方、证券买卖双方相互沟通， 并最终完成交易。
– 商业银行的主要职能包括信用和支付中介、信用创造 和金融服务等几个方面。
– 投资银行 ：一级市场，二级市场 – 保险公司和各类基金：主要的机构投资者
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资金来源的类别
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债务与总资产比例：各国的情况
Canada France Germany Italy Japan United Kingdom
United States
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Book
39% 48 38 47 53 28