累积经营亏损额为8730万美元，股票价格跌到每 股1美元以下。 • 公司发行附认股权证的普通股、附认股权证的优 先股和可转换债券筹得经营所需的资金度过困境 ，并取得了后来的发展。
筹资决策与融资决策的比较
• 投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求企业 价值最大化，后者则追求低资本成本。
• 投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不 完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金；后者 接近于完全竞争市场。
• 风险资本（VC）在高科技行业的发展过程中 扮演着重要的角色
– 在公司创立之初，提供管理、商业建议以及资本
• 为初始创业者提供的资金，具有很高的风险 ，同时也有很高的回报。
示例
• ME公司，由三个创业者G、M和N共同筹资 10万元创建。公司所拥有的就是9万现金（1 万元已用于创建活动）和一个设想。随着资 金的消耗，公司需要新的投入。创业者们准 备好了商业计划（成功所需要的产品，市场 ，技术和资源）。同时，创业者们还需要设 法证明他们的诚信。
– 间接筹资：筹资者通过金融中介机构进行的筹 资活动
直接筹资与间接筹资
•发行初级证券的 筹资者
•直接筹资：直接有权利义 务关系
•投资者
•投 资 银 行
•资金
•借款人
•间接筹资：没有直接有权利 义务关系
•存款人
•资金 •贷款契约
•商 业 银 行
•资金
•发行间接证券，如 存单
资金来源的类别（续）
• 资金的来源
示例（续）
初次融资，来自FM风险投资公司，100万元。作为交换， 创业者交出50％的股权和并同意FM公司的代表进入公 司董事会。
•ME公司初次融资后的
•10
资本的现金
0
•其它资产，主
要是无形资产 •10
0
•来自风险投资
的新权益资本 •10
0
•创业者的原
始权益资本
公司理财课程课程讲解
2020年5月28日星期四
主要内容
• 金融市场与企业筹资 • 股权筹资 • 债务融资 • 租赁融资
第一节 金融市场与企业筹资
本节主要内容
• 金融市场与金融机构 • 资金来源的类别 • 企业筹资的性质和目的 • 筹资决策与投资决策的比较
金融市场与金融机构
• 金融市场是融通货币资金的场所。
– 交易对象：外汇市场、资金市场和黄金市场 – 资金使用期限：短期市场和长期资市场 – 长期资金市场：证券市场和长期借贷市场 – 证券市场功能：初级市场和次级市场
金融机构
• 在一个完美（perfect）的金融市场上，信息成本 和交易成本为零。作为金融中介的金融机构没有 存在的必要。
• 实际的金融市场并不是完美的。金融中介机构促 进和帮助资金供求双方、证券买卖双方相互沟通 ，并最终完成交易。
•10
0
•价 值
– 内部筹资：计提折旧或留用利润，自然融资来 源，没有融资费用
– 外部筹资：发行股票、债券，向银行申请贷款
美国公司的资本来源(%)
1989 1991 1993 1995 1997
由企业内部 产生的现金
87 112 88 78 85
净股票发行额 -27 3
4 -8 -14
净负债增加额 40 -14
8
基础是公平。
筹资与价值创造
• 交换行为不会创造价值 • 筹资者按照投资者要求的投资回报率用未来的投
资收益与投资者交换现在的资金投入，这一过程 并不会导致价值的增加。 • 如果筹资活动不是一个公平的交换，那么筹资活 动就会发生价值的转移。 • 筹资活动发生的价值转移可能发生在新老股东之 间，也可能发生在股东和债权人之间。
贷款增加额 6335.40 7216.62 9339.82 10683.33 10712.47 11490.94 10846.36 13346.61 12439.41 18979.20 27702.30 18367.26
% 4.96 1.91 1.27 3.20 8.72 6.99 8.27 11.55 9.50 4.11 2.97 4.70
债务与总资产比例：各国的情况
Canada France Germany Italy Japan United Kingdom
United States
Book
39% 48 38 47 53 28
37
Market
35% 41 23 46 29 19
28
企业筹资的性质
• 一种交换行为
– 交换对象就是投资者； – 未来的收益与投资方进行交换 ； – 未来是存在不确定性的 ； – 作为一种交换行为，筹资活动能够长期存在的
• 投资决策与筹资决策的选择余地不同，筹资决策 的选择余地似乎更广。
• 投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高， 后者低。
第二节 股权筹资
股权筹资
• 创业投资 • 普通股筹资
– 首次发行 – 增资发行
• 优先股筹资
风险资本
• 大多数成功的公司最先都是由风险资本提供 资金的。这样的例子有Microsoft、Oracle、 Intel和Sun Microsystems
筹资的目的
• 设立筹资 • 扩张筹资 • 偿债筹资 • 混合筹资 • 生存性筹资
生存性筹资
• 筹措资金保证生存 • 美国MCI长途电话公司在1972年6月上市后不久，
就由于种种原因陷入了经营困境。 • 1975年， MCI的收入为680万美元，亏损为3870
万美元。 • 1975年9月，公司的净资产为负的2750万美元，
– 商业银行的主要职能包括信用和支付中介、信用创造 和金融服务等几个方面。
– 投资银行 ：一级市场，二级市场 – 保险公司和各类基金：主要的机构投资者
资金来源的类别
• 按照企业资金来源的性质：
– 权益筹资 – 债务筹资
资金来源的类别（续）
• 筹资者与投资者之间的经济关系
– 直接筹资：筹资者直接从最终投资者手中获得 资金，投资者与筹资者之间建立起直接的借贷 关系或权益资本投资关系。
30 30
境内股票筹资与银行贷款增加额
年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
境内股票筹资额 314.54 138.05 118.86 341.52 933.82 803.57 897.39 1541.02 1182.13 779.75 823.10 862.67