17
三 股票估值评估与投资建议
18
股票价值评估与投资建议
◆ 我们采用股权自由现金流模型，对上海家化2012年12月31 日的股票内在价值进行评估。
◆ 结论：根据股权现金流折现法分析，上海家化在2012年12 月31日的每股价值为71.45元。
◆ 投资建议：上海家化截至2013年7月1日以来的近三个月的 股价平均值是58.19元，低于内在价值的71.45元。同时，由 于近期的“葛文耀事件”，导致股价从67.97元跌至44.20元， 以5月27日为时间截点，4月至6月的平均股价为69.47元，7 月的平均股价为43.31元，均低于内在价值的71.45元，故我 们认为上海家化股价被低估，应买入持有。
Andy Design
随着2011年末被中国平安收购， 上海家化从国有企业改制为民 营企业。虽然与平安有过一时 的不愉快，但在平安的推波助澜 以及高新技术企业的“光环”之下， 其进一步打造“六神、美加净、 佰草集”三大超级品牌，开始具备 和宝洁、联合利华、欧莱雅等大 公司角逐的实力
8
二
公司财务分析
19
Thanks for your
appreciation !
也是上升趋势
从右图可以看出，应收账款和存 货是伴随着营业收入和营业成本的
增长而增长的，属于正常趋势
15
（六）可能存在的利润操纵行为
◆ 上海家化于2012年4月7日推出股权激励方案，拟授予限制性股票总数不超过2840万股 ，首次授予2560万股，行权条件为未来3年净利润复合增长率不低于25%，即公司必须实 现2012年至2014年净利润比2011年分别增长25%、56%和95%，基本相当于三年内净利
类清洁用品为主营业务,是中国日化行业的支柱企业.公司坚持差异化 的经营战略,在充分竞争的日化市场上创造了六神、美加净、清妃、佰 草集、家安、舒欣等诸多中国驰名品牌,占据了众多关键细分市场的领 导地位.
3
（二）行业特点——SWOT分析
上海家化
4
主要竞争对手
Strength：
Weakness：
1、强势品牌获得更多的 1、价格战，主要依赖成
润翻番 ◆ 上海家化在2012年年报中披露的股份支付费用为9523.84万元，比券商的预计值高了
3079.55万 ◆ 因为公司2012年业绩实现高速增长（70.14%），如此做法可以平滑利润，同时也可以
为来年的股权激励业绩达标留足余粮。
◆ 管理费用、销售费用、财务费用、累计折旧、累计摊销、资产减值损失、投资收益…
16
结论
Andy Design
将上海家化历年的财务业绩与同 行业相比，不难发现，无论是偿 债能力、盈利能力还是营运能力 或是成长能力，家化的各项指标 基本都高于行业平均水平和同行 业中具有代表性的公司，可谓是 中国日化行业中的“领头羊”
Andy Design
一方面，伴随着收购所带来的正 面影响，上海家化的营业收入飞 速增长，营业成本、应收账款等 也相应上升；另一方面，由于股 权激励政策的存在，上海家化可 能有通过损益科目来平滑利润实 现激励条件的动机
13
（四）成长能力分析
1000 500 0
-500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000
2008年
营业利润同比增长率（数据来源：同花顺）
2009年
2010年
2011年
2012年
行业均值 上海家化 索芙特 两面针
14
（五）重要的会计科目分析
作为一家生产、销售化妆品和日 用品的龙头企业，上海家化的应收 账款和存货数额必然对其极为重要 。从左图可以看出，上海家化的应 收账款年年呈上升趋势，存货基本
2010年
2011年
2012年
2009年 2009年
2010年 年份 2010年
2011年 2011年
2012年 2012年
11
行业均值 上海家化 索芙特 两 行面 业针 均值 上海家化 索 行芙 业特 均值 两 上面 海针 家化 索芙特 两面针
图9 上海家化各品牌波士顿矩阵
12
（三）营运能力分析
政策支持
本控制
2、消费者需求进行了 2、缺乏面临产品过剩时
科学了解
的管理经验
3、高市场占有率
3、品牌过多，资源利用
效率不高
Opportunity：
Threat：
1、消费升级
1、中国本土上 刚刚长
2、互联网的日益普及， 成的一批企业，形成竞
使得信息传播渠道扩大 争
3、挖掘不同领域市场 2 、高价格产品给了竞
花露水的前世今生
上海家化财务分析
一
公司基本简介
2
（一）公司基本信息
• 股票简称：上海家化 • 股票代码：600315 • 公司全称：上海家化联合股份有限公司 • 上市日期：2001.3.15 • 注册资本：672,525,711.00 • 行业种类：制造业——化学原料和化学制品制造业 • 股本规模：672,525,700股（截至2013年06月07日） • 控股股东：中国平安保险集团有限公司 • 公司简介：以自行开发、生产和销售化妆品、个人保护用品以及洗涤
9
（一）偿债能力分析
10
（二）盈利能力分析
70
60 2050
%
1040 340002300 -120010

-20 10
0
-30 0
--4100
-50 -20
-30
2008年
2008年 2008年
销售毛利率（数据来源：同花顺） 销售净利率（数据来源：同花顺） 净资产收益率（数据来源：同花顺）
2009年
争对手以契机
5
索芙特（000662）
Andy Design
Andy Design
6
（三）经营环境
7
结论
Andy Design
在中国消费水平日益升级的大环 境之下，上海家化凭借中低端市 场的渠道优势，在本土市场占有 自己的一席之地。但仍欠缺一定 的实力去和宝洁、联合利华、欧 莱雅等国际巨头分庭抗礼