标的资产价格范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏
STX2
ST―X1―c1
X1<ST<X2
ST―X1―c1
• S表TX113.2结果可用图-1c13.6表示。
X2―ST+c2 c2 c2
X2―X1+c2―c1
ST―X1+c2―c1 c2―c1
一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头
卖出看涨期权盈亏状态图
• 买进看跌期权
买进看跌期权盈亏状况
➢ S=0：最大盈利=执行价格 － 权利金 ➢ 0＜S＜X–P：盈利 = 执行价格 － 权利金－市场价格
； ➢ S= X–P：盈亏平衡价位= 执行价格－ 权利金； ➢ X–P＜S＜X：亏损=执行价格－ 权利金－市场价格
；
买进➢ 看S≥跌X：期最权大的亏损应=用权利金
卖出看跌期权的应用
➢ 赚取权利金 ➢ 获得标的物 ➢ 各种策略的需要
卖出看跌期权盈亏状况图
一、标的资产与期权组合
• 通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以 得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不 同的盈亏图，如图5表示。
• 图5（a）反映了标的资产多 头与看涨期权空头组合的盈 亏图，该组合称为有担保的 看涨期权（Covered Call）空 头。标的资产空头与看涨期 权多头组合的盈亏图，与有 担保的看涨期权空头刚好相 反。
•看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有 正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。
差价组合
30
15
盈亏
0
-15
-30 0
X1 X2
50
100
期权到期时的股价
低协议价格的期权盈亏 低协议价格
高协议价格的期权盈亏 高s）组合。
• 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与
1 一份同一期限较高协议价格的看涨期权 空头组成。
• 由于协议价格越高，期权价格越低，因 此构建这个组合需要初始投资。
牛市差价组合
• 牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表13.2表示。 表13.2 牛市差价期权的盈亏状况
差价组合
30
期权到期时的股价
15
0
-15
-30 0
20
40X1 X260
80
100
盈亏
低协议价格的期权盈亏
高协议价格的期权盈亏
组合的总盈亏
低协议价格
高协议价格
看跌期权的牛市差价组合
2． 熊市差价组合 • 熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以
由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空 头组成（如图13.8所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期 限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图13.9所示）。
买进看涨期权盈亏状态图
• 卖出看涨期权
卖出看涨期权盈亏状况
➢ S≤X：最大盈利 = 权利金 ➢ X＜S＜X+C：盈利=执行价格 + 权利金 – 市场价格 ➢ S = X+C：盈亏平衡价位 = 执行价格 + 权利金 ➢ S＞X+C：亏损 =执行价格 + 权利金 – 市场价格
卖出看涨期权的应用
➢ 赚取权利金 ➢ 各种策略的需要
• 图13.5（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合 的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏 图刚好相反。
• 从图13.5可以看出, 组合的盈亏曲线可以直接由构成这 个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。
二、 差价组合
差价（Spreads）组合是指持有相同期限 、不同协议价格的两个或多个同种期权 头寸组合（即同是看涨期权，或者同是 看跌期权），其主要类型有牛市差价组 合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
= 低执行价格期权权利金– 高执行价格期权权利金
最大盈利和最大亏损都是有限的，由此可知，牛市价差期权策略限制了投资者 当标的资产价格上升时的潜在收益，同时该策略也限制了标的资产市价下降时 的损失。
• 通过比较标的资产现价与协议价格的关系 ，我们可以把牛市差价期权分为三类：
两虚值期权组合，指两个协议价格均比现 货价格高；
30
15
盈亏
0
-15
-30 0
X1 X2
20
40
60
80
100
期权到期时的股价
低协议价格的期权盈亏
高协议价格的期权盈亏
组合的总盈亏
低协议价格
高协议价格
看涨期权的牛市差价组合
考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：
最大盈利 = 高执行价格 – 低执行价格 – 初始投资 盈亏平衡点 = 低执行价格 + 初始投资 最大亏损 = 初始投资
➢ 赚取权利金 ➢ 为多头头寸套期保值 ➢ 保持心理平衡 ➢ 各种策略的需要
买进看跌期权盈亏状况图
• 卖出看跌期权
卖出看跌期权盈亏状况
➢ S≥X：最大盈利 = 权利金； ➢ X–P＜S＜X：盈利=市场价格 + 权利金 – 执行价格 ➢ S= X–P：盈亏平衡价位= 执行价格 – 权利金； ➢ 0＜S＜X–P：亏损 =市场价格 + 权利金 – 执行价格； ➢ S=0：最大亏损 = 执行价格 – 权利金
• 买进看涨期权
买进看涨期权盈亏状况
➢ S＞X+C：盈利 = 市场价格 – 执行价格 – 权利金 ➢ S = X+C：盈亏平衡价位 = 执行价格 + 权利金 ➢ X＜S＜X+C：亏损=市场价格 – 执行价格 – 权利金 ➢ S≤X：最大亏损 = 权利金
买进看涨期权的应用
➢ 赚取权利金 ➢ 为空头头寸套期保值 ➢ 维持心理平衡
标的资产价格范围
STX2 X1<ST<X2 STX1
看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏
ST―X1―c1 ST―X1―c1
-c1
X2―ST+c2 c2 c2
X2―X1+c2―c1
ST―X1+c2―c1 c2―c1
从图可看出，到期日现货 价格升高对组合持有者较 有利，故称牛市差价组合
差价组合
多头实值期权加空头虚值期权组合，指多 头期权的协议价格比现货价格低，而空头 期权的协议价格比现货价格高；
两实值期权组合，指两个协议价格均比现 货价格低。
2 • 一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价
格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合，如图 7所示。
• 比较看涨期权的牛 市差价与看跌期权 的牛市差价组合可 以看，前者期初现 金流为负，后者为 正，但用看跌期权 建立的牛市价差期 权的最终收益低于 用看涨期权建立的 牛市价差期权的最 终收益。