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综合分析与业绩评价
三、帕利普财务分析体系
销售净利率
可持续增长率 净资产收益率 总资产周转率
1－股利支付率 财务杠杆作用
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综合分析与业绩评价
四、改进的财务分析体系
u 传统财务分析体系的局限性 u 改进的财务分析体系的主要概念 u 改进分析体系的核心公式 u 权益净利率的驱动因素分析 u 杠杆贡献率的分析
ABC公司财务情况评分
指标
实际 比率
标准 比率
差异
每分比率 的差
调整分
总资产净利率 7.40% 10% -2.60% 1.00% -2.60
标准评 分值
20
销售净利率
4.50% 4% 0.50% 1.60% 0.31
20
净值报酬率
14.90% 16% -1.10% 0.80% -1.38
10
自有资本比率
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综合分析与业绩评价
传统财务分析体系的局限性
u 没有区分有息负债与无息负债
负债
有息负债 无息负债
具有财务杠杆作用 不具有财务杠杆作用
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平均利息率=利息/有息负债 财务杠杆 ：有息负债/股东权益
综合分析与业绩评价
改进的财务分析体系的主要概念
u 资产负债表的有关概念
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49% 40% 9.00% 15.00% 0.60
8
流动比率
233% 150% 83.00% 75.00% 1.11
8
应收帐款周转率 1000% 600% 400.00% 150.00% 2.67
8
存货周转率
1200% 800% 400.00% 100.00% 4.00
8
销售增长率
5% 15% -10.00% 5.00% -2.00
• 短期权益性投资（闲置资金的投资）作为金融资产 • 长期权益性投资属于经营资产
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综合分析与业绩评价
改进的财务分析体系的主要概念
u 资产负债表的有关概念
Ø 区分经营负债和金融负债 • 经营负债：经营中形成的短期和长期无息负债 • 金融负债是公司筹资活动形成的有息负债 • 应付项目大都无息，作为经营负债，如果计息，则 属于金融负债
Ø 净经营资产=经营资产-经营负债 Ø 净金融负债=金融负债-金融资产，简称净负债，是债
权人实际上已经投入生产经营的债务资本
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综合分析与业绩评价
改进的财务分析体系的主要概念
u 利润表的有关概念
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综合分析与业绩评价
改进的财务分析体系的主要概念
u 利润表的有关概念
Ø 基本等式：净利润=税后经营利润-税后利息费用 其中：税后经营利润=税前经营利润×（1-所得税率） 税后利息费用=利息费用×（1-所得税率）
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综合分析与业绩评价
传统财务分析体系的局限性
u 计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不 匹配
Ø 总资产是全部资产提供者（包括股东、有息负债的债 权人和无息负债的债权人）享有的权利
Ø 净利润是专门属于股东的 Ø 由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因
此，不能反映实际的回报率
率
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综合分析与业绩评价
改进分析体系的核心公式
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权益净利率的驱动因素分析
u 权益净利率的驱动因素：
Ø 净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率 和净经营资产周转率）
Ø 税后利息率 Ø 净财务杠杆
u 各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使 用连环代替法测定
Ø 区分经营活动损益和金融活动损益
• 金融活动的损益是利息费用即利息收支的净额：利息支出包括 借款和其他有息负债的利息；利息收入包括银行存款利息收入 和债权投资利息收入等
• 如果没有债权投资利息收入，可以用“财务费用”作为税前利 息费用的估计值
Ø 经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其 他营业利润和营业外收支
综合分析与业绩评价
二、综合评价方法
u 综合评价的主要问题是指标的选取、权重的分配、 比较标准的设定，以及指标的综合
u 指标的选取
Ø 盈利能力: 总资产净利率、销售净利率、净值报酬率 Ø 偿债能力：自有资本比率、流动比率、应收帐款周转率、
存货周转率 Ø 成长能力：销售增长率、净利增长率、人均净利增长率
第一年 14.93% = 7.39% × 2.02
第二年 12.12% = 6%
× 2.02
u 可以看出，净资产收益率的下降不在于资本结构（权 益乘数没变），而是资产利用或成本控制发生了问题， 造成资产净利率的下降
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综合分析与业绩评价
二、杜邦财务分析体系的应用
u 这种分解可以在任何层次上进行，如可以对资产净利 率进一步分解：
u 几种主要的财务指标关系 净资产收益率（权益净利率） ＝资产净利率×权益乘数 资产净利率＝销售净利率×资产周转率
u 即： 净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数
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综合分析与业绩评价
杜邦分析图
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分析要点
u 净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。净 资产收益率高低的决定因素是资产净利率和权益乘数
6
净利增长率
-15% 10% -25.00% 3.30% -7.58
6
人均净利增长率 -18% 10% -28.00% 3.30% -8.48
6
15% 30%
净利增长率
6
10% 20%
人均净利增长率
6
10% 20%
合计
100
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最高 评分
最低 评分
30
10
30
10
15
5
12
4
12
4
12
4
12
4
9
3
9
3
9
3
150
50
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每分比 率的差
1% 1.6% 0.8% 15 % 75 % 150 % 100 % 5% 3.3 % 3.3 %
净资产/负债
25
1.5
0.88
0.59
14.75
资产/固定资产
15
2.5
3.33
1.33
19.95
销售成本/存货
10
8
12
1.50
15.00
销售额/应收帐款
10
6
10
1.67
16.70
销售额/固定资产
10
4
2.66
0.67
6.70
销售额/净资产
5
3
1.63

0.54
2.70
合计
100
105.05
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杠杆贡献率的分析
u 杠杆贡献率的影响因素：
Ø 净利息率、净经营资产利润率、净财务杠杆 Ø （净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆 u 净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受 市场利率变动影响 u 经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于 净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率 的根本途径是提高净经营资产利润率 u 杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财 务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率 缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的
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综合分析与业绩评价
传统财务分析体系的局限性
u 没有区分经营活动损益和金融活动损益 基础盈利能
力
企
经营活动
经营资产
经营收益
业
活
动
金融活动
金融资产 （净）金融费用
企业的金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活 动的资产，应将其从经营资产中扣除；金融费用也应从经营 收益中剔除，才能使经营资产与经营收益相匹配
u 上年权益净利率=16.718%+（16.718%-13.966%）×0.5318=18.182% u 第一次替代：12.745%+（12.745%-13.966%）×0.5318=12.095% u 第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318%=13.791% u 第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167% u 净经营资产利润率的影响= -6.086%； u 净利息率的影响=1.695%； 净财务杠杆的影响=0.376%
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综合分析与业绩评价
权益净利率的驱动因素分析
主要财务比率 净经营资产利润率
净利息率 净财务杠杆 权益净利率
本年 12.745% 10.778% 0.7229 14.167%
上年 16.718% 13.966% 0.5318 18.182%
u 本年权益净利率比上年降低：14.167%-18.182%=-4.015%
Ø 法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析， 需要将其分摊给经营利润和利息费用
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改进分析体系的核心公式
净资产收益率 净利润 税后经营利润
(权益净利率)
=
=
股东权益 股东权益
-
税后利息
股东权益
税后经营利润
净经营资产
税后利息
=
×
-
净经营资产
股东权益
股东权益