名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力 变动的影响，也包括通货膨胀的影响。 事前名义利率等于我们想得到的真实报酬率加上 对预计通货膨胀率的调整。


真实利率与名义利率
(1+R)=(1+r)(1+h)=r+h+rh 式中，R是名义利率；r是真实利率；h是预期通 货膨胀率。


也可概算如下：

R=r+h
债券定价理论

无论票面利率为多少，只要风险（及到期日）相 似，债券的到期收益率就很接近。 如果知道一种债券的价格，就可估算其YTM，然 后用该YTM信息来为其他债券估价。 这种方法还推广应用于对债券之外的其他资产进 行估价。


8.1.5 零息债券


不进行定期的利息支付 (票面利率为 0%) 全部的到期收益来自购买价格与债券面值之差 不可能以高于面值的价格出售 有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券 （OIDs） 一些短期国库券就是典型的零息券例子
利率和债券估值
关键概念与技能

了解债券的重券价值会波动 理解通货膨胀对利率的影响



理解利率的期限结构和债券收益率的影响因素
8.1 债券和债券估值

公司（以及政府）常常通过发行或是售卖债 务证券，也就是债券，来借入资金。在本部 分，我们将介绍公司债券的诸多特征。


当期收益率与到期收益率


当期收益率 = 年利息 / 债券价格 到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率 例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次， 面值为$1 000，20年期，交易价格为$1 197.93


当期收益率 = 100 / 1 197.93 = 0.0835 = 8.35% 假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1 193.68 资本利得报酬率 = (1 193.68 – 1 197.93) / 1 197.93 = -0.0035 = -0.35% YTM = 8.35% - 0.35% = 8%, 与前述YTM相同


金融证券的价值 = 其预计未来现金流量的现值之和

因此，债券的价值是由其利息和本金的现值所决 定的。
债券定价等式
债券价值 C
t 1 T
1 r t
1
F C 1 F （ 1） T T r (1 r) (1 r) (1 r)T
债券价值 票面利息的现值 面值的现值
通胀挂勾债券

大部分的政府债券都有通货膨胀风险 不过，通胀保值债券 (treasury inflationprotected securities，TIPS ) 通过承诺真 实而不是名义的支付来抵消通货膨胀风险 的影响
例：费雪效应


如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货 膨胀率为8%，则名义利率为多少？ R = (1.1)(1.08) – 1 = 0.188 = 18.8% 也可概算为：R = 10% + 8% = 18%
我们接下来还会讨论与一份债券有关的现金 流以及债券是如何运用我们折现现金流的方 法进行估值的。

8.1.1 债券和债券估值

债券是借款人和资金出借人就以下事项达 成一致的一种法定协议：

票面值 票面利率 利息的支付方式 到期日
8.1.2 债券价值和收益率

到期收益率（yield to maturity，YTM）是指 市场上对于一份债券所要求的利率。 基本原理：
最后算得债券价值为1000美元，这不是巧合！
到期收益率（YTM）与债权估价
债券估价
1 300
当YTM < 票面利率时，债券溢价交易
1 200
1 100
1 000
当YTM = 票面利率时，债券平价交易.
800 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 6 3/8 0.08 0.09
面值
短期债券 长期债券
C
折现率
利率与债券价格
债券价值
假设两种债券其他条件相同，相对折 现率的变化，票面利息低的债券比票 面利息高的债券具有更大的价值波动。
面值
票面利息高
C
票面利息低
折现率
8.1.4 发现到期收益率：更多的试错

到期收益率是隐含在当前债券价格中的利率。
如果没有专门的财务计算器，求解到期收益率需 要用到试算测误法，类似于求解年金问题中的 r。 如果有专门的财务计算器，输入 N、PV、 PMT 和FV, 尤其要注意正负符号问题（PMT和FV需要 同号，而PV则应该与它们符号相反）。
由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按 实际费雪效应公式和概算公式计算出来的结果相 差较大。

而利率与现值（例如债券的价值）是呈反 向变动的。

例：假定Xanth公司曾准备发行一份到期期限为10年的债 券。Xanth债券的年利率为80美元，意味着该债券在未来 10年，每年支付的利息都为80美元。而且，在10年后 Xanth公司将要向债券的持有人支付1000美元。债券的现 金流如下所示：

0.1
折现率
当YTM >票面利率时，债券折价交易
8.1.3 利率风险

对于债券持有者来说，利率的浮动所带来的风险被称为利 率风险。
利率风险的大小 债券价格对于利率变动幅度的敏感程度 1.长期债券的价格风险比短期债券的更大 2.票面利率越低，利率风险越大

到期日与债券价格波动
债券价值
假设两种债券的其他条件相同，相对折现率 的变动，长期债券价值的波动水平更高。
8.2 政府债券与公司债券

国库券





市政债券（Municipal Securities）

是一种联邦政府债务 短期国库券（T-bills）是一种到期日短于1年的纯贴现 债券 中期国库券（T-notes）是一种到期日在1～10年之间 的带息债券 长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在10年以上 的带息债券
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评 级 投资这类债券的利息可免联邦税

8.3 公司债券

相对政府债券来说，公司债券的违约风险更 大
由于违约风险增加了，公司债券往往会承诺 给投资者更高的期望报酬率（TTM）

8.4 通货膨胀与利率

真实利率，指购买力的变动。