1、选择收益率高的债券买入 2、关注拱型曲线上处于拐点上的债券 3、选择滚动投资或一次投资方式
第二节 股票分析
一、股票的理论价格 （一）股票为什么有价格
代表资产的价值和收益的价值 （二）现值理论
有价证券的理论价格就是以一定市场利 率折算出来的未来收益的现值。
（三）股价的基本评估模型
1、零增长模型
附录：美国橘县财政是如何破产的（p231）
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法
3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析
二、债券的价值评估
了解几个基本概念：终值、现值、年金、贴现 率
2、公司的利润也能稳定增长，可用利润增长 率替代股息增长率
3、稳定的增长率是合理的增长率，即不会长 期超过期望的名义经济增长率
4、对增长率循环变化的公司，可用公司的平 均增长率代替稳定增长率
某年美国西南贝尔公司的资料如下： 当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为63%, 当前每股股息为2.73美元,预计未来的利润和股 息的年增长率为6%,股票的β值为0.95,国库券 利率为7%,市场模型的平均风险溢价为5.5%。 则： 必要收益率=7%+0.95×5.5%=12.23% 股票价值=2.73×1.06/(0.1223-0.06)
=46.45美元
在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元, 为
维持目前的股价,该公司未来的利润和股息 增长率应为多少?
78美元=2.73美元(1+g)/(0.1223-g)
g=8.43%
公司利润和股息必须保持每年8.43%的速 度
增长,才能支持目入分两部分，一部分从t=0到
（二）收益率曲线的类型
1、正收益率曲线
比如：整存整取银行利率三个月 2.88，半年 3.42，一年 3.87，二年 4.50 ，三年 5.22， 五年 5.76
2、反收益率曲线
3、平收益曲线
4、拱型收益率曲线
（三）利率曲线结构的理论解释
1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论
（四）收益率曲线的应用
如果gi 且 0D, 当0 n→∞时 多项式是发散的,即现值不存在
当gi时
D P 0 1 1 g i((1 1 g i))2 2 ((1 1 g i))n n
在等式两边同时乘以 1,则 有i :
1 g
D 1iP
1g
0 11 1 g i((1 1 g i))2 2 ((1 1 g i))n n 1 1
付息债券的价值评估
一张面值1000元、10年期的年利率为10％的债券， 假设市场上同期限债券的收益率分别是8％、10％、 12％，则投资者应该分别以什么价格购买该债券？
一次性还本付息债券的定价
一张面值1000元的7年期债券，票面利率为5％， 复利计息，到期一次还本付息。某投资者在该债券 发行3年后在流通市场买入，期望的收益率是4％， 问买价应该是多少？
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。 信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类： 1、一般责任债券 用于无盈利的公共项目 2、收益担保债券 用于特定的公用事业项目
地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
1 (1i)
1 (1i)2
(11i)1
p D 1 D (1i) 111i i
2、不变增长模型
设：股利永远按不变的增长率（g）增长
则：Dt=Dt-1（1+g） =DO（1+g）t
将上式置换入方程：
p
t 1
Dt (1 i)t
得出：
pt 1D (1 o( 1 i)gt)t
pD ot 1((1 1 g i))tt
p D1
D2
D3
1i1 (1i1)1 (i2) (1i1)1 (i2)(1i3)
(1i1)1 (D i2) n(1in)(1i1)1 (F i2) (1in)
设D1D2 D3 Dn i1i2 i3 in n
则P(1Di)(1Di)2
D (1i)3
DF (1i) (1i)
p
D (1i)
1
D (1i)
(1 g)
1P
(1 g)n
0
1
(1i)n
D 1i
g g
P
0
1
(1 g)n (1i)n
因为gi ，当n→∞时，则
即
(1 g)n
1
(1 i)n
1
(1→ 0g ) n
(1 i ) n
则： p DO(1 g) (i g)
或： p D 1
i g
1、不变增长模型适用于处于稳定增长阶段并 能稳定派发股息的公司
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
国债发行额 2、国债负债率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、还债比率=
×100%
财政支出
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年财政支出
俄罗斯国家杜马2019年发表“王水声明”
零息债券的定价
三、 影响债券价格的主要因素
市场利率 债券供求关系 社会经济发展状况 财政收支状况 货币政策 国际间利差和汇率的影响
四、利率的期限结构
（一）利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同期限债券利
率之间的关系。 收益率曲线是用以描述某一特定时
点上同类债券的期限与到期收益率之 间关系的曲线。
D D 0(1g) 1((1 1 g i))nn
n1
P g 0
(ig)
(i )1 (i)n
n
其中，P 0 Dt
i
g
g n
=股票的当前价值 =第t年的预期每股股息 =股票投资的必要收益率 =前n年的超常增长率 =n年后的稳定增长率
T,该时期内股利为不同的测算量，其现值
用VT-表示:
T
VT-=
t 1
Dt (1 i ) t
第二部分从T到以后的时期中股利以不 变增长率G增长，用VT表示：
VT=DT+1[1/（i-g）]
多元增长模型适用于增长呈现阶段性的公司,如初始 阶段增长率很高,后续阶段增长稳定且持续时间长久。 当前n年的超常增长率和股息派发率保持不变时， 公式可简化为：