第三节 期货套利的基本策略
二、跨品种套利 跨品种套利，是指利用两种或三种不同的但相
互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，
可分为两种情况：一是相关商品之间的套利；二是 原材料与成品之间的套利。
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第三节 期货套利的基本策略
（一）相关商品间的套利 一般来说，商品的价格总是围绕着内在价
吨，前者比后者高38690元/吨。某套利者根据两种商品合约
间的价差分析，认为价差小于合理的水平，如果市场机制运行 正常，这两者之间的价差将会恢复正常。于是决定买入30手
（1手为5吨）次年3月份铜期货合约的同时卖出30手次年3月
份铝期货合约，以期在未来某个有利时机同时平仓获取利润。 6月28日，上述铜期货合约和铝期货合约分别降至54020元/吨
于持仓费，有时高于或低于持仓费。当价差与持仓
费出现较大偏差时，就会产生期现套利机会。
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具体有两种情形。如果价差远远高于持仓费，套利者 就可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待合约到
期时，用所买入的现货进行交割。获取的价差收益扣除买
入现货后所发生的持仓费用之后还有盈利，从而产生套利 利润。相反，如果价差远远低于持仓费，套利者则可以通
第三节 期货套利的基本策略
例：6月30日，9月份郑州商品交易所白糖期货价格为 5200元/吨，郑州现货市场白糖价格为5100元/吨，期
货价格比现货价格高100元/吨。套利者进行分析，估
算出持仓费约为每吨30元，认为存在期现套利机会。 按照5100元/吨的价格买入白糖现货，同时在期货市
场以5200元/吨的价格卖出白糖期货合约。如果套利
豆油+78.5％豆粕+3.5％损耗”的关系（注：出油率的
高低和损耗率的高低要受大豆的品质和提取技术的影 响，因而比例关系也处在变化之中）。
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因而，也就存在“100％大豆×购进价格+加工费用 +利润=18％豆油×销售价格+78.5％豆粕×销售价格”
期月份之间的熊市（或牛市）套利的一种组合。
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例：2月1日，3月份、5月份、7月份的大豆期货合约价格分别 为4450元/吨、4530元/吨和457元/吨，某交易者认为3月份和 5月份之间的价差过大，而5月份和7月份之间的价差过小，预计 3月份和5月份的价差会缩小而5月份与7月份的价差会扩大，于 是该交易者以该价格同时买入150手（1手为10吨）3月份合 约、卖出350手5月份合约、买入200手7月份大豆期货合约。到 了2月18日，三个合约的价格均出现不同幅度的下跌，3月份、 5月份和7月份的合约价格分别跌至4250 元／吨、4310元/吨和
和15265元/吨，该套利者同时将两种期货合约对冲平仓。
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（二）原材料与成品之间的套利 原材料与成品之间的套利是指利用原材料商品和它
的制成品之间的价格关系进行套利。比较典型的是大豆
与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。在我国， 大豆与豆油、豆粕之间一般存在着“100％大豆=18％
4370元／吨，于是该交易者同时将三个合约平仓。
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3月合约（150手） 开仓 平仓 盈亏 买入，4450元/吨 卖出，4250元/吨 亏损200元/吨 5月合约（350手） 卖出，4530元/吨 买入，4310元/吨 盈利220元/吨 7月合约（200手） 买入，4575元/吨 卖出，4370元/吨 亏损205元/吨
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投机和套利的总结 买近卖远是牛套，正缩反
小牛正盈
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（三）蝶式套利（Butterfly Spread） 蝶式套期图利是跨期套利中的又一种常见
的形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套
同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月 份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交
易所同时对冲所持有的合约而获利。
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四、期现套利 期现套利是通过利用期货市场和现货市场的不
合理价差进行反向交易而获利。理论上，期货价格
和现货价格之间的价差主要反映持仓费的大小。但 现实中，期货价格与现货价格的价差并不绝对等同
过卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用
交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。价差的亏损小 于所节约的持仓费，因而产生盈利。
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不过，对于商品期货而言，由于现货市场缺少 做空机制，从而限制了现货市场卖出的操作，因而
最常见的期现套利操作是第一种情形。
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值上下波动，而不同的商品因其内在的某种联
系，如需求替代品、需求互补品、生产替代品 或生产互补品等，使得他们的价格存在着某种
稳定合理的比值关系。
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例：6月1日，次年3月份上海期货交易所铜期货合约价格为 54390元/吨，而次年3月该交易所铝期货合约价格为15700元/
者一直持有到期并进行交割，赚取的价差为100元/吨 （5 200—5 100=100），扣除持有白糖所花费的持
仓费30元／吨之后，套利者盈利70元／吨。
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反向大豆提油套利的做法：卖出大豆期货合约，买进
豆油和豆粕期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的 供给量，三者之间的价格将会趋于正常，大豆加工商在期
货市场中的盈利将有助于弥补现货市场中的亏损。
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三、跨市套利 跨市套利，也称市场间套利，是指在某个交易
所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的
利和一个熊市套利的跨期套利组合。
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蝶式套利的具体操作方法是：买入（或卖出）近期 月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入
（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量
等于近期月份和远期月份数量之和。这相当于在近期与 居中月份之间的牛市（或熊市）套利和在居中月份与远
的平衡关系。而这三种商品之间的套利又有两种做法，
分别为大豆提油套利和反向大豆提油套利。
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1．大豆提油套利 大豆提油套利的做法是：购买大豆期货合约的同时卖
出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购人大豆或将
成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。 2．反向大豆提油套利