4、需求平稳条件下贸易市场竞争带来溢价效应 在本轮的玉米行情中，下游饲料企业的需求增加是被媒体和期货公司提及最多的上涨推动因素。但从 本次考察反馈的情况看，饲料需求并未有太大的提高。接受采访的大小贸易商中，仅有一家认为饲料企业 需求有一定增加，农安县及营口的几位贸易商都认为今年饲料需求并不旺盛。而玉米贸易大户吉林云天化 销售负责人认为，今年饲料需求只是因个别企业产能有所扩大而出现小幅的自然增长，并没有饲料行业周 期性的需求高峰或者其他原因导致的需求恢复性的扩张。总体而言今年饲料需求或略有提高，而对价格较 高的东北玉米来说需求只能说是保持平稳。不过即便下游需求没有增加，云天化及其他大型贸易商采取提 价收购的行为来保证后期充裕的玉米库存。除了他们看好 5-10 月份供应偏紧条件下的市场需求外，更重 要的原因是他们自身有扩张的需求。作为定价权相对充足的大型贸易商来说，即便玉米需求没有增加，他 们也需要扩大贸易量来抢占市场份额，打击资金和渠道都不占优势的贸易企业，从而能在整个贸易市场集 中更多的话语权。有些时间，大的贸易商为了保量，宁可不赚钱，甚至亏钱都要促成玉米贸易的运作，只 要资金和风险在可控范围内。这使他们在未来市场环境中能处于更有利的位置。这几年吉林云天化的年贸 易增长率在 50%以上，而同期国内玉米饲用增长率均值仅为 5%。
2、后市的主要风险及不确定性因素 当前农民手中尚有一些余粮，且惜售心态强烈，因此国家不会出台调控政策以避免打击农民种粮积极 性。但 5、6 月份天气开始炎热，玉米储存容易变质，农民将出售余粮。一旦农民余粮销售基本完成，玉
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米存货大部分在贸易商手中，届时如果国家认为商品价格过高而出台调控政策，将不会伤害到农民的种植 积极性。这将是贸易商面临的经营上最大的风险和不确定性因素。
产业链调研报告
2012 年 3 月 23 日星期五
东北玉米产业链调研报告
一、玉米本轮上涨在现货供需上的反映
1. 玉米实际产量远低于官方数字 2. 农户售粮进度及心理预期发生变化 3. 行情大调整后贸易商收粮谨慎导致库存不足 4. 需求平稳条件下贸易市场竞争带来溢价效应
二、后市看法及行情不确定因素
1. 贸易商心态支持短期玉米维持高位 2. 后市的主要风险及不确定性因素 3. 今年吉林玉米种植面积继续增加
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200 160 120
80 40
0 09年
10年
11年
12年
80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
企业贸易量 企业贸易增长率 国内饲用增长率
图表 3 近 4 年吉林云天化玉米贸易量和增长率 贸易商做大做强的经营思路，必然引发整个玉米贸易市场的价格竞争。需求平稳条件下贸易市场的竞 争，会给玉米现货一定程度的溢价。在整个玉米贸易结构未发生改变之前，这将是支撑玉米市场价格的长 期因素。
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变动，其捂粮惜售行为可能会延续到 5 月份以后。直到天气炎热，缺乏存粮设备的农户才会将余粮出售。 农户乐观心理及持续的惜售行为，是制约玉米价格下行的重要因素。
3、行情大调整后贸易商收粮谨慎导致库存不足 通过对上述地区贸易商，尤其是民营贸易商的访问中我们得知，在春节前，特别是国家在收储价格公 布之前，贸易商收粮十分谨慎，基本不会大批量囤粮，而是加快流通至下游。主要原因就是 2011 年下半 年粮食价格随大宗商品暴跌，贸易商亏损严重，在行情未有明显上升趋势之前，不敢大幅建仓。以通榆县 双利粮贸公司为例，去年收的绿豆、高粱等杂粮大幅亏损，其中绿豆最终以低于收购价一半的价格出售。 因此今年公司并未收购其他粮食，只少量收购单价偏低，且价格波动小的玉米以规避经营风险。这种收购 心态和行为存在普遍性，中小贸易商尤为明显。因此当行情起来时，贸易商手中存粮严重不足。面对当前 稳定的饲料需求，为了争夺本已不丰裕的玉米粮源，整个贸易商群体开始提价收购，否则其下游市场份额 就又被挤占的危险。贸易商的库存不足及提价收购行为也是玉米价格坚挺的原因。
张德鸿
陈枫
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钢材、焦炭研究 冯晓 fx@
万吨，而实际上很少超过 200 万吨。从实际调研情况来看，尽管 2011 年吉林上述地区种植面积较以往有
所增加，但玉米产量，无论从总量和增长幅度来看，都远不及官方数据，几乎所有的调查对象一致认为，
2011 年至少东北地区的玉米产量远不及官方数据，这也是是本轮玉米强势上涨的最主要的基础和动因。
2、农户售粮进度及心理预期发生变化 去年年初，东北地区出现大雪，粮食运输道路受阻，因此年前贸易商收粮很少，直到年后一段时间， 天气转暖，农民才开始批量售粮。而今年天气非常良好，加之担心行情难以上涨，农户年前售粮较多；年 后玉米价格开始起来，在宏观经济尚未明显好转之时农民对价格较为满意，因此售粮进度一直保持正常， 也未出现一段时间集中售粮从而增加短期市场供应的现象；然而 2 月下旬以后，贸易商频繁提价收购，农 户心理预期大为乐观，从而转为囤粮惜售，因此近半个多月时间里收粮进度十分缓慢，当前日均收购量不 及年初的一半。
【分析师：徐文杰】 TEL：（86571）87219375 QQ：183243519
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近期，浙商总部研究中心联合大连营业部组织东北玉米产业链考察。3 月 12-20 日，浙商期货一行 4 人在吉林玉米三个主产区：松源市长岭县、白城市通榆县和长春市农安县，以及营口、北良港几个仓库进 行实地调研考察，与农户、当地粮贩、大中型贸易商和仓储人员进行访问交流。经过近 10 天的考察，我 们对玉米产业链各个环节的运作流程、定价机制、盈利能力及风险点都做了基本的了解；同时，探究了本 轮玉米上涨在玉米现货产供销方面的印证因素。
玉米
【浙商期货·农产品研究】
坚持“研究创造价值”理念，注重对 国内外宏观经济、政策导向和投资策 略等领域的研究，并将研究成果通过 每日早会、浙商月报和年报等产品向 投资者推广，不定期的投资、套利方 案、专业的套保团队服务等已经成为 投资者不可或缺的理财助手。公司还 将与浙商证券携手将证券期货研究做 到更好，把研发服务引入更深层次的 阶段。 浙商期货农产品投资基础产品系列主 要包括每日观察、每周评述、理财月 刊、重大事件专题报告、专项调研报 告 5 个种类。深度推广产品还将涉及 软商品趋势投资方案和策略设计、套 利投资策略、套期保值跟踪服务等内 容。展望未来、期待辉煌，随着金融 及衍生品业务的不断发展，在新的起 点上，浙商期货的发展必将迎来一个 更加灿烂辉煌的明天。
一、玉米本轮上涨在现货供需上的反映 本轮玉米牛市，其幅度和持续时间，出乎大多数人的意料。在去年年末的时候，美国农业部和中国粮 油信息中心先后预估 2011 年国内玉米产量为相同的 1.91 亿吨，其权威性及对国内玉米产量预估的一致性 使得机构及投资者对去年玉米创记录的大丰产深信不疑，即便国家提高玉米托市收储价格，也很少敢在供 求宽松的背景下预测玉米出现牛市。但是玉米年后大幅上涨，尤其突破 2400 之后，对基本面的疑问成为 焦点。本次吉林产地调研，通过对农户、当地粮贩和贸易商的深入访问，了解了当地玉米供需面的实际情 况。 1、玉米实际产量远低于官方数字 吉林玉米贸易龙头云天化在长岭县太平川设有粮库，收购长岭及附近地区的玉米现货。据粮库主任介 绍，去年开始玉米收购至今，从他的经验及与粮贩的交流，他感觉去年长岭地区玉米质量还可以，但总量 偏少，可能还不如 2010 年。而总量减少的原因很有可能就是去年灌浆期遇到干旱，导致玉米结粒少。我 们采访了几位来太平川交粮的长岭县当地粮贩，他们也认为去年长岭地区玉米产量最多和 2010 年持平。 而通榆县一些粮贩和农户认为去年当地玉米产量和前年基本持平，不过因虫灾严重，导致籽粒不实，最终 收获上来质量并不充足。而农安地区玉米去年产量更不乐观，三位农安当地大型民营玉米贸易商透露，农 安往年官方数据玉米产量稳定在 200 万吨左右，实际一般略低于官方数据；而今年估计不到 180 万吨，在 160-180 万吨之间，较 2010 年减产 10%-20%。北良港下属贸易公司 3 月初在吉林玉米主产区榆树考察。据 公司考察人员反映，榆树地区玉米产量同比也基本持平，不过质量不如去年，因水分偏高，导致折水后容 重下降，相当于产量未有提高。
越久，最后收购价格越高，常年的规律及今年的暴涨行情使得农户心理预期大幅提高。而今年还有个非常
突出的现象，即农民没有资金压力，因而不存在集中售粮的现象。以往除了春节农民需要用粮换钱过年之
外，每年 4 月开始农民因种子化肥等播种成本及之后的婚娶等费用，有一段售粮变现高峰。不过今年农户
并不缺钱，特别是这两年种植收益良好且稳定的玉米之后，农户留存不少现金。因此只要行情不发生大的
3、今年吉林玉米种植面积继续增加 从吉林三个产区农户和贸易商口中得知，这几年种植一垧玉米，收益基本在一万元左右，今年可以达 到一万二的水平，盈利能力大大超过其他粮食品种。玉米波动较小，收益稳定，安全性高，当地农户来年 继续种植玉米的意愿非常高。以农安为例，去年 90%的耕地种植玉米，10%为杂粮；而今年，玉米种植面积 将超过 90%。因此，尽管吉林省可转换耕地不是太多，但今年玉米种植面积增加已经成为共识。若全国其 他地区同样如此，则新作玉米价格上行将受到一定的限制。
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地区 产量同比 质量情况 主要问题
长岭县 最多持平 好 灌浆期干旱
通榆县 基本持平 不佳 后期虫灾
农安县 减产 10%-20% 尚可 无
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榆树市 基本持平 不佳 风灾