实物期权在企业投资决策中的应用
实物期权最早是由美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的，当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而像那些具有期权特性的资产或者投资机会统称为“实物期权”。

随着社会经济的发展，实物期权已经从金融领域拓展到很多方面，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。

当公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权相应调整。

我们发现的项目或者资产的不确定性之后，对这些不确定性加以利用，运用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业决策的优势。

每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。

一、实物期权的应用领域
实物期权主要应用于非交易类型资产的定价和具有不确定性的
投资行为等。

(一)非交易类型资产的定价，例如土地、开采权等；
(二)实物期权用于不确定性，例如新技术、品牌并购等；
二、依据 Black-Scholes期权定价模型实物期权价值的应用
在对一个投资项目进行评价时，不仅要考虑以现金流量折现表示的直接获利能力的大小，还要考虑该项目灵活性的价值。

因此，从实物期权分析的角度来看 ,一个项目的真实价值应该由项目的净现值（NPV）和项目的期权费价值（OP）两部分构成。

即 TNPV=NPV+OP
TNPV ———项目真实价值；
NPV ———项目的净现值；
OP ———项目的期权费价值
其中，NPV 可用传统的净现值法求得，下面我们引入 Black —Scholes定价模型来确定OP的价值。

Black—Scholes定价公式：
C —期权的初始合理价格
S —金融资产现值
N （）—标准正态累积分布概率函
K —到期执行价格
r —连续复利计算的无风险利率
T —期权有效期
t —期权执行时间
其中 :
In （）—复数的自然对数
2 —价格波动率的年度化方差
根据上面的公式推算，我们可以计算出期权的初始合理价格C即项目期权费价值OP，从而计算出整个项目包括期权费价值在内的ENPV。

下面以一个投资项目为例，先以净现值法来进行评价，再运用实物期权法进行修正，来说明实物期权理论在企业投资决策中的应用。

例：某城市标的公司A拟收购地块，公司董事会就拟收购地块的可行性进行讨论，项目预计十年收回投资，收购地块需投入资金15000万元，通过改造功能布局后，形成商业及物流经营业态。

假设该项
目价值年波动率为25%，同期十年期国债利率为3.541%，为方便计算将无风险利率定为4%,各年产生的预计现金流如下（表一）：
表一年度现金流量预测表
先用现金流量折现方法计算净现值，评估该项目：
+
万元
根据该计算结果，净现值小于0，项目应被放弃。

把实物期权理论引入该项目的分析，项目的期初投资实际上赋予A公司是否进行后续投资的选择权，即可看作是十年后执行的欧式买入期权，执行价格为2000万元，标的物为第6-10年增加的现金流入的现值。

下面借助Black — Scholes定价模型，重新评估该项目：
万元
由例题中的条件可知：
K=2000 T-t=5 =0.25 R=4%
（）
=1829.54万元
（）
0.270
0.046
万元
根据计算结果，当考虑项目投资隐含的期权价值时，该项目投资是可行的。

综上所述，随着知识经济的崛起、经济金融化的加速发展，企业的各类投资是企业竞争优势的重要源泉。

将实物期权理论应用到企业投资决策中，对现金流量折现评估方法进行修正，增加了决策的科学性和合理性，帮助企业避免丧失宝贵的投资与成长机会。