西南财经大学Southwestern University of Finance and Economics

课程论文

课程名称：私募股权投资

论文题目: 私募股权投资中对赌协议的法律性质及会计处理探析学生姓名：张清然 214025100139

任课教师：陈永生教授

2015年6月

目录

摘要 (3)

第1章私募股权投资对赌协议的简介 (4)

1.1对赌协议的含义 (4)

1.2对赌协议的标的 (4)

1.3对赌协议的成因与分类 (4)

1.3.1 PE投资设计对赌协议的原因 (4)

1.3.2对赌协议的简要分类 (5)

第2章私募股权投资对赌协议的法律性质 (5)

2.1关于对赌协议的法律性质及其效力认定 (5)

2.2对赌协议的性质和对价调整行为 (6)

2.3对赌协议在中国法下的实践 (7)

2.3.1回购安排：慎选回购主体 (7)

2.3.2股权对赌 (7)

2.3.3优先分红权 (8)

第3章私募股权投资对赌协议的账务处理 (8)

3.1对赌协议主体为投资方与被投资方 (8)

3.2对赌协议主体为投资方与被投资方控股股东 (10)

3.3规避期权定价的会计处理方式 (12)

摘要

对赌协议业已作为股权投资中平衡风险和收益的有效工具得到广泛的应用，在对赌协议中，往往涉及投资方与被投资方，或者投资方与被投资方的控股股东。目前的会计准则对“对赌协议”下的会计处理做了相应的规定，但现行准则的规定在实务中带来了不少的问题。对类似于期权的选择权等嵌入式衍生工具的作价、成本费用等问题，尽管会计准则已经有了诸多规定，但是还远远不够完善。由于上述问题比较复杂，本文则主要以简单案例的形式，对双方的会计确认与账务处理做一些简单的探讨。

关键词：私募股权投资，对赌协议，会计处理

第1章私募股权投资对赌协议的简介

1.1对赌协议的含义

近几年来，私募股权投资（PE投资）一直是投资界的热门话题。作为风险投资的主要形式之一，PE投资主要投资于成长期或拟上市企业，在被投资企业上市后通过二级市场退出或未上市前并购转让退出，从而实现股权的增值收益。但在私募股权基金投资企业的过程中，投资方和企业方之间往往存在着信息不对称，影响了直接融资市场的运行效率。因此，为了解决信息不对称所导致的一系列问题，PE投资机构在与被投资方(控股股东)的投资协议中往往会有对赌协议条款，作为PE投资机构管理风险的常用手段。

所谓对赌协议，国外称之为估值调整机制，就是投资方与被投资方(控股股东)在协议中针对未来不确定性情况进行一种约定，如果约定的条件实现，投资方可以行使某种权利，如果约定的条件不实现，则被投资方(控股股东)可以行使某种权利。因此，对赌协议也可以看成是期权的一种形式。

1.2对赌协议的标的

对赌协议中作为对赌条件的标的，是指投资一方，一般是私募股权投资基金，与融资一方（一般是具有高速增长潜力的民营企业）在签订投资协议时，由于对未来的业绩无法确定，双方在协议中约定的条件，一般是以体现企业盈利能力的业绩指标作为标准或者能否按时上市发行股票。如果约定的条件未出现，由投资方行使估值调整权利，以弥补高估企业自身价值的损失；如果约定的条件出现，则由融资方继续享有投资合同中约定的权利，或者行使调整权利，以补偿企业价值被低估的损失。

1.3对赌协议的成因与分类

1.3.1 PE投资设计对赌协议的原因

PE投资设计对赌协议的原因：(1)解决新进投资方与被投资方以及控股股东之间的信息不对称；(2)防止被投资方管理层的道德风险；(3)被投资方(或控股股东)对资金的渴求，以及PE投资机构自身内在的资本逐利本性使然。

1.3.2对赌协议的简要分类

站在签订协议双方的主体角度来看，对赌协议可简要分类为：(1)以是否争夺被投资方控股权为目的，对赌协议分为恶意对赌与善意对赌。恶意对赌以苛刻的业绩设定为限而从控股股东手中夺取控股权为最终目标，一般可在强势外资PE投资机构制订的条款中可以体现，典型案例如湖南太子奶集团董事长和高盛、英联以及摩根士丹利之间对赌协议最终导致太子奶集团控股权易位。善意对赌目的以提升被投资方综合能力使业绩达标从而达到双赢，即使业绩不达标也是大多以PE投资机构的妥协退让为结局，目前内资PE投资机构较多采用善意对赌条款。(2)按照对赌协议订立双方所处的主体地位来分，可以分为：新进投资方与被投资方之间的对赌协议，新进投资方与控股股东之间的对赌协议。

按照对赌协议内容的经济性质和调整对价的方式来分，对赌协议主要分为两大类型，即企业股权变动型和新老股东权利义务变动型，常见类型有以下几种分为：（1）股权调整型：该类协议主要约定，当企业未能实现对赌目标时，老股东将以无偿或者象征性的低廉价格调整一部分股权给新股东；（2）货币补偿型：该类协议主要约定，当企业未能实现对赌目标时，老股东将向新股东给予一定数量的货币补偿，但不调整双方的股权比例；（3）股权稀释型：该类协议主要约定，当企业未能实现对赌目标时，老股东将同意新股东以低廉价格再向企业增资一部分股权；（4）控股转移型：该类协议主要约定，当企业未能实现对赌目标时，老股东将同意新股东以低廉价格增资或以低廉价格受让老股东的股权，以使新股东获得其对企业的控制权；（5）股权回购型：该类协议主要约定，当企业未能实现对赌目标时(特别是未能实现上市目标时)，老股东将以新股东投资款加固定回报的价格回购新股东的股份，以使新股东退出投资；（6）股权激励型：该类协议主要约定，当企业未能实现对赌目标时，老股东将以无偿或者象征性的低廉价格转让一部分股权给企业管理层，以实现企业对管理层的股权激励；（7）股权优先型：该类协议主要约定，当企业未能实现对赌目标时，老股东将获得股息分配优先权、剩余财产分配优先权、超比例表决权等权利。

第2章私募股权投资对赌协议的法律性质

2.1关于对赌协议的法律性质及其效力认定

对赌协议是有效还是无效，我国现行法律并没有明确规定。投资合同中的对赌条款直接移植于国外，与中国现行金融管制和司法制度缺乏对接，具有不确定性。